正信期货：黄金白银长期维持做多思路

2025/1/13

上周美国公布的12月非农就业报告表现好坏参半，一方面，就业人数再度增加24.3万，失业人数减少23.5万，失业率较上月下降至4.1%，凸显自然灾害和罢工事件扰动的就业市场回归均衡，另一方面，平均每小时工资同比开始走弱至4%以下，总体而言，就业市场表现强于市场预期，数据落地后美元指数和美债利率反弹新高，风险资产价格悉数承压，贵金属则受益于经济韧性带来的再通胀预期和特朗普上台前的避险情绪提振表现偏强，CMX黄金期货价格站上2700美元/盎司整数关口，周涨幅2.44%，经历两个月调整后重拾涨势， CMX白银期货价格录得七连阳，站上31美元/盎司整数关口，周涨幅3.99%。随着特朗普上任临近，叠加美国经济数据表现出的韧性，金融市场持续担忧美国远期通胀韧性，美债长短端价差（10-2Y）进一步扩张至最高41bp，根据CME的FedWatch工具显示，市场预期2025年降息次数维持一次，且降息幅度仅25bp,降息时点由3月推迟至5-6月，降息周期的利率终值抬高至4%-4.25%区间，美债利率高位强劲仍给贵金属价格反弹带来一定利空压力。对于国内市场，央行在美联储降息后迟迟未进一步降准或降息，凸显货币政策目标短期聚焦于汇率贬值风险，国内货币政策短期边际上难以进一步加码宽松，贵金属缺乏显著利多驱动因素，但上交所黄金受益于人民币贬值预期提振再次创出新高，白银受工业需求拖累反弹相对乏力。

　　短期来看，1月20日将迎来特朗普上任，在此之前金融市场将会持续聚焦于特朗普，受特朗普和其团队的公开言论扰动较大，市场对特朗普上任后的美国远期通胀担忧的情绪进入加速放大阶段，扰动美十债利率突破4.6%的重要关口，预计短期仍会惯性挑战5%区域，给风险资产价格带来流动性冲击。但是，从中期来看，我们认为美国再通胀预期的情绪已经回到钟摆的另一个极致，即认为美国通胀问题会严峻，美联储不再降息，然而，我们判断特朗普上台后会首先驱赶非法移民，这个政策一方面会导致服务业通胀降温，另一方面会使服务业为主导的美国经济有阶段性下行压力，当前的美债利率显然显得高估，若无能源价格冲击的影响，我们预判美债利率在特朗普上任后有望边际转向，贵金属则有望在金融属性提振下重回上涨趋势。中长期来看，全球央行纷纷进入货币扩张阶段，以及特朗普上任后的全球军事战略收缩势必会带来更为持续和严重的地缘冲突，货币属性和避险属性均支撑贵金属长期上涨趋势，我们认为贵金属回调就是中期做多的机会，短期建议急跌做多。

　　投资策略：沪金价格长期看多，短期受人民币贬值提振震荡走强，建议持多，沪银受经济弱现实和美国金融条件收紧的影响短期表现震荡偏弱，建议持长多或急跌做多。