高盛警告：市场可能误判了美联储！

2025-01-20

美国经济正处于“甜蜜点”，但市场对美联储降息步伐可能过于悲观。

高盛首席经济学家简·哈祖斯（Jan Hatzius）在周一发布的一份新报告中表示，货币政策的关键问题是特朗普政府实施其进口关税议程的力度有多大。

哈祖斯说：“到2025年就职日，美国经济正处于健康增长和逐步反通胀的最佳状态。”

高盛估计，去年第四季度实际国内生产总值（GDP）年化增长率为2.6%，预计2025年也会有类似的增速，原因是有迹象显示，劳动力市场状况良好，放缓程度没有一些人担心的那么严重。

哈祖斯称：“就业市场的信号赶上了GDP的信号，去年12月就业人口增加25.6万人，3个月和6个月趋势失业率高于我们的预估的15万人。”

这就是哈祖斯所说的低聘用/低解雇的就业市场，工资通胀率在3.5%到4%之间，考虑到过去5年1.5%到2%的生产率增长趋势，这与2%的通胀率是一致的。

哈祖斯说：“这是一种‘金发姑娘’的感觉，因为这种强势并不意味着劳动力市场再次出现过热的风险。”

然而，他指出，尽管去年12月份的消费者价格通胀（CPI）报告低于预期，但总体CPI月率未能体现反通胀趋势，这让最近的市场感到不安。

哈祖斯说：“潜在趋势的变化远没有人们想象的那么大。”

不过，高盛认为通胀将足够温和，美联储可以继续降低借贷成本。哈祖斯表示，美联储1月不会降息，但也不会像一些投资者一周前担心的那样，在短期内大幅加息。

“除此之外，前景不明朗，因为考虑到持续的反通胀趋势，降息似乎是合理的，但鉴于实体经济的强劲，降息并非必要。我们强烈认为，从概率加权的角度来看，市场定价过于鹰派。”

高盛预测，美联储今年将在6月和12月两次降息25个基点，并在2026年再次降息。

哈祖斯表示：“但这一预估的风险总体上倾向于进一步宽松，一方面是因为即使经济表现良好，联邦公开市场委员会（FOMC）也可能在6月前决定降息，另一方面是因为在经济数据或风险情绪急剧恶化的情况下，FOMC大幅降息的情况虽不太可能发生，但远非遥不可及。”

可能扰乱这些增长和政策预测的主要因素是特朗普的关税。高盛认为，特朗普政府将在未来几个月内对主要贸易伙伴征收“激进”的关税。哈祖斯认为，全面征收关税的可能性已经降低，但对“关键商品”征收关税的可能性更大。

他警告称，关税消息可能会继续在金融市场造成波动，尽管它们对美联储政策的影响可能比投资者想象的更具两面性。

哈祖斯总结道：“毕竟，在2018-2019年，不断加剧的贸易战为三次降息25个基点奠定了基础。虽然许多评论人士指出，这是在当时通胀低于目标的环境下发生的，但目前美联储政策利率高于中性利率水平，劳动力市场利用率较低也是事实。”