全球央行爆买黄金

美元技术与资金状况承压

欲突破需看美联储如何讲故事      

2025年01月21日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 来源：杨易君黄金与金融投资 

近两日虽无重要经济数据公布，但特朗普新官上任，令市场在对美政策预期等消息面上，显得躁动不安。对黄金市场而言，总体偏利好。

特朗普在周一就职演讲中爆出不少令市场，甚至令盟友感到不安的猛药：

欲扩张美国领土（意指格陵兰岛），收回巴拿马运河……！无疑将为世界带来新的地缘政治危机。

特朗普表示将建立对外税务机构（the External Revenue Service），负责对外国征收关税和税款。意味着在其任期内，会掀起更为广泛，且更有深度的贸易争端，甚至贸易战。

将指示内阁打击创纪录的通胀，还将宣布国家能源紧急状态，计划再次充实战略（石油）储备。意味着其任期内可能面临严峻的通胀形势。此外，目前美国原油战略库存距2021年前的正常储备水平，差距超过两亿桶。欲使美国原油战略库存回到正常储备水平，很可能大幅推高国际原油市场价格，进而令欧美通胀环境恶化。

上述消息不难看出，激发新的地缘政治危机，锐化国际经贸环境，都将强化黄金避险需求。而美国致力于原油储备正常化，可能推升油价，恶化通胀，同样有助于强化黄金抗通胀金融避险属性。

乱世，应该寻机买黄金！

来自高盛的信息显示，2024年11月，全球央行继10月创出年内最大购金规模以后，趁金价调整之机，继续猛烈加大净购金规模。

2024年10月，全球央行净购金规模为60吨。据高盛估算，11月份全球央行与机构场外黄金买盘高达117吨。具体数据而言，中国是最大买家，11月总计购入50吨黄金。另一神秘央行通过瑞士渠道购买了43吨黄金，仅次于中国。

近期，我们对黄金市场的资金流向脉搏把握非常到位，2630美元下方，尤其2610美元附近及下方，我们都建议果断做多。此外，虽上周金价已收升至2700美元上方，然我们仔细研究金市资金分布特征之后，认为短期金价仍具上涨惯性，故建议周初只要金价出现明显回荡时，可继续逢低做多。周一早间金价如期回荡至2690美元下方，周二金价则再创阶段新高至2730美元上方。

笔者之见，阶段或中期后市，金价仍将偏强发展，商品市场亦或同样如此。就关联环境观察，当前美元似正遭遇继续上涨的技术面与资金驱动困境。若短期、阶段美元强势受阻，应激发金价、原油及其它商品市场看高一线。

就美元超宏观趋势观察，如美元指数月K线形态趋势图示：

图中H1H2为美元指数数十年超宏观熊市通道：

首先由1992年78.20点、2008年70.68点确定“轨道线”H1。再通过2001年周期顶部121.01点，平行于H1线，推导出超宏观熊市趋势线H2。

观H2超宏观熊市趋势线对美元指数的作用力影响，2022年有效构成美元指数虚破H2线，冲顶114.78点后的强劲反压。目前，H2线超宏观熊市趋势作用力已下行至109点略上位置，构成当前美元指数继续上行强反压。就纯技术面而言，不排除美元指数在此中长期或周期见顶的可能。

图中L1L2线为2008年美元见底70.68点后的宏观牛市通道。首先由2008年顶部89.62点、2015年100.4点确定“轨道线”L1。再通过2011年底部72.80点，平行于L1线确定宏观趋势线L2。

此后，L1线准确测出了2017年103.82点，2022年114.78点周期顶部；L2线则准确测出了2020/2021年在89.21点附近的中期底部，且与89.62点附近的2008年顶部形态支撑共振。

后期，L1L2宏观牛市通道作用力仍值得关注，尤其趋势线L2可能对未来美元指数的下跌构成支撑。

就波浪理论观察，笔者一直将2008年美元指数70.68点至89.62点中期牛市波段，视为此后美元指数延续宏观牛市的“源生浪”。该浪向上的黄金分割衍生位对美元指数的中长期作用力很明显：

该源生浪顶部89.62点，分别在2017年、2020/2021年构成美元指数中期调整底部有效支撑。

该源生浪向上的161.8%黄金分割位在101.32点附近。在2015-2020年有效构成美元指数中期上行顶部反压，并构成2023-2024年美元回调有效支撑。

该源生浪向上的200%位置在108.56点，一度在2022年构成美元上行反压，尽管被大幅“虚破”。目前，该位置与H2超宏观趋势线共振，构成美元指数继续上行的强反压。

该源生浪向上的238.2%黄金分割位在115.80点，大致与L1轨道线共振，构成2022年美元指数大顶辐射反压。

中期形态趋势，如美元周K线图示：

笔者近阶段多次分析过美元指数在109点附近所面临的中期技术共振反压：

1）89.20-114.78点牛市波段阻速线2/3线反压；

2）89.20-11.78点牛市波段回调的23.6%黄金分割位在108.74点附近，构成理论反压；

3）114.78-99.54点中期熊市波段反弹的61.8%黄金分割位108.96点附近，构成理论反压；

该三大中期技术共振反压，进一步与前图超宏观趋势分析中的H2轨道线、200%黄金分割位共振。

再如美元指数周K线通用指标信息图示：

如果本周美元指数难以大幅转强（很可能如此），那么美元指数周线KD、RSI指标将在超买区，相较于K线形态呈现顶背离。即图示美元指数B位置阶段顶部高于前期A位置，然对应KD、RSI指标信息却刚好相反，B位置低于A位置。

一旦美元指数指标信号相较于K线形态确定构成“顶背离”，首先应该判断至少短期或阶段美元见顶了，尽管中期仍存在反复背离的可能性。而短期或阶段美元见顶，势必利好黄金与商品市场。

此外，就对冲基金在六大外汇期货、美元指数期货市场中的资金流向与分布特征观察。至少就基金资金驱动层面而言，美元或已遭遇基金资金驱动的瓶颈。

小图2、4乃对冲基金在六大外汇期货市场中的净能量变化历史，无疑位于周期顶部区。

小图3，对冲基金在美元指数期货市场中的净能量，虽看似还可以有较大增量空间，但基金在美元指数期货市场中的总能量一直较为有限。

再就对冲基金在占比美元指数权重最大的外汇期货市场，美汇欧元市场中的净持仓变化观察：

在2022年至今的IJ区域，对冲基金在当前J位置做空欧元的净能量，已明显超过2022年I位置，但J位置欧元底部却远高于2022年I位置。我们可以理解为：对冲基金在J位置投入了更多做空欧元的净能量，但做空效果却更差，或曰跟随做空欧元的资金响应度不够。意味着当前做空欧元，似已遭遇来自对冲基金资金驱动层面的瓶颈。

IJ位置，乃对冲基金做空欧元的净能量投入，相较于欧元K线形态的背离，与2009-2011年AC区域的背离情形相似，需注意欧元周期见底，美元周期见顶的可能性。

然就基本面而言，当前美元延续强势似乎更符合美国总体利益。故美元欲消化当前技术面反压延续周期强势，需美联储、美国官方根据利益诉求讲好故事，引导市场预期。但无论如何，当前需要注意继续做多美元的中长周期技术风险。