美联储2025年或降息两次，但最坏情况发生的概率偏高

2025-01-24

特朗普已经正式开启其第二任期，并签署了一系列行政命令。这位新总统还威胁说，最早将于2月1日对加拿大和墨西哥征收25%的关税。

与往常一样，在威胁转化为行动之前，仍然无法确定特朗普政府将采取什么行动。在关税方面，信息混杂，各方提出的数字五花八门。

特朗普的驱逐出境计划规模将有多大、成效如何尚不确定，但这无疑会对劳动力供应产生影响。

特朗普2.0的另一个关键方面是预算。特朗普已经叫停了拜登时代超过3000亿美元的基础设施支出，但他即将成立的“政府效率部”（DOGE）可能会发现其雄心勃勃的削减支出计划无法实现。

简而言之，还有很多悬而未决的事情。因此，美联储预计将在1月份维持利率不变，并在未来几个月保持非常谨慎。

上个月，英国《金融时报》货币政策雷达（Monetary Policy Radar）团队也预计美联储1月份将按兵不动，2025年全年只会降息两次。该团队认为目前没有理由改变这一预测，但提醒称，随着特朗普政策的形成，很多情况可能会发生变化。

在最乐观的情况下，特朗普规避明显会加剧通胀的政策，从而使美联储可以更快地转向中性利率，尤其是在2025年初物价的季节性提振比去年弱的情况下。在最坏的情况下，刺激经济增长和通胀加剧的政策阻碍了美联储今年的降息，甚至美联储需要开始考虑再次加息。货币政策雷达团队现在认为，后者比前者更有可能。

也就是说，该团队认为利率上升的可能性更高，尤其是从2025年下半年开始。鉴于不确定性，该团队还认识到，如果通胀下降的速度快于预期，特别是如果特朗普2.0只是虚张声势而不是大动干戈，并且反通胀的进展速度比许多FOMC成员目前预期的要快，那么降息的可能性很大。

以下为货币政策雷达团队对美联储利率前景的预期。

美联储2025年预计将再降息两次

下次会议（2025年1月29日）

下周的会议是在特朗普就职仅9天后举行的。FOMC有一些关于特朗普打算如何实施其政策计划的额外信息，但很大程度上仍是模糊的。FOMC不会希望采取超前行动，因此让利率保持不变是最佳策略。

在数据方面，所有迹象都表明未来要谨慎。截至去年12月的强劲就业数据和核心CPI，以及褐皮书表明美国经济稳健的证据，几乎都没有为美联储提供鸽派动力。

因此，美联储几乎可以肯定将利率维持在当前水平。

利率 概率 描述

4.5%至4.75% 2.5% 新政府在上任初期采取激进的通胀性政策迫使美联储加息
4.25%至4.5% 95% 美联储将静候反通胀进展的具体证据和特朗普政策的明确性
3.75%至4% 2.5% 由于劳动力市场数据急剧恶化且通胀下降速度远快于预期，美联储再次降息

截至2025年3月19日

货币政策雷达团队认为美联储可能会保持谨慎并继续在3月份的会议上维持利率不变。

届时，特朗普政府仍将处于成形阶段，任何实施的政策都不会产生明显的价格效应。

不过，由于降息的可能性也较高，货币政策雷达团队对美联储继续按兵不动的信心较低。

到3月，将有几个月的通胀和劳动力市场数据需要仔细研究，新的进展和/或持续的劳动力市场降温可能会让美联储有信心降低政策的限制性。

利率 概率 描述

4.5%至4.75% 5% 通胀卷土重来导致美联储改变方向并提高利率
4.25%至4.5% 60% 随着特朗普2.0的形成，美联储仍然保持谨慎
4%至4.25% 35% 通胀进一步接近目标和/或劳动力市场仍在降温意味着美联储继续取消政策限制性

截至2025年6月18日

货币政策雷达团队认为，美联储将在2025年6月之前降息25个基点，很可能在5月或6月的会议上降息，将基准利率降至4-4.25%。这与更渐进的降息路径一致。

然而，随着这一核心情景被拖延至越接近6月时，美联储放弃降息的风险就越高，原因有两个。首先，共和党在国会和白宫的压倒性优势将使该党能够推进与关税相匹配的全面财政扩张。该党决定越激进，美联储将利率保持在较高水平以抵消随之而来的通胀压力的可能性就越大。

其次，一些政策制定者最近表示，货币政策可能不像美联储目前估计的那样严格，因为中性利率已经走高。如果通胀没有进一步下降，劳动力市场继续坚挺，美联储的行动将慢于货币政策雷达团队目前的预期。

利率 概率 描述

4.25%至4.75% 30% 新政府的通胀性政策以及缺乏有意义的额外反通胀进展，迫使美联储以非常缓慢的速度进行利率正常化
4%至4.25% 50% 美联储降息一次，因为财政扩张抵消了广泛的反通胀
3.5%至4% 10% 由于实体经济急剧恶化，美联储不得不进行更多降息

截至2025年12月10日

货币政策雷达团队认为，美联储将在2025年总共降息两次，每次降息25个基点，两次降息之间间隔半年。这将使政策利率到2025年12月达到3.75-4%。

这一降息速度与该团队上个月的预测以及美联储在去年12月经济预测摘要（SEP）中的预期一致，利率制定者的中值预测为到2025年底将降息两次。

货币政策雷达团队的基本假设是特朗普上任后将实施他的大部分提案，但围绕其实际经济影响的重大不确定性使得目前很难形成具体预测。

如果特朗普上任后有意义地缩减其经济计划，美联储降息的速度可能会比该团队预测的要快，但在共和党控制国会的情况下，这似乎不太可能。

相反，如果特朗普加快征收关税或驱逐无证移民，将减税对需求侧的提振作用与供给侧限制相结合，那么美联储的宽松政策将慢于预期。

利率 概率 描述

4%至4.75% 35% 新政府的扩张性政策以及在通胀方面缺乏有意义的额外进展 ，迫使美联储以非常缓慢的速度进行利率正常化
3.75%至4% 40% 美联储继续非常渐进地政策正常化，因为扩张性政策并不能完全抵消更广泛的通货紧缩趋势
3%至3.75% 15% 由于实体经济疲软，美联储不得不进行更多降息

截至2026年6月

到2026年年中，货币政策雷达团队的核心预测是美联储将继续逐步放松政策，让利率达到3.25%至3.75%的区间，这与2025年核心情景的步伐一致。

该团队对此观点的信心较低，但认为美联储希望谨慎地将利率降至中性。由于推高通胀的财政政策，美联储的雄心壮志有可能失败，利率需要保持高位或上升。

利率 概率 描述

3.75%至5% 25% 通胀性政策要求利率保持较高或上升
3.25%至3.75% 45% 美联储继续逐步向中性利率前进
2.75%至3.25% 10% 实体经济疲软导致降息步伐加快

截至2026年12月

到2026年底，货币政策雷达团队对联邦基金利率的预期为3%至3.5%，届时美联储希望利率已达到中性水平。

就目前而言，这纯粹是一个指示性路径，因为该团队认为推动美联储在更长时间内将利率保持较高水平甚至加息的事件的可能性很大。

利率 概率 描述

3.5%至5% 25% 通胀性政策要求利率保持较高或上升
3%至3.5% 45% 美联储继续逐步向中性利率前进
2.5%至3% 15% 实体经济疲软导致降息步伐加快

长期中性利率

货币政策雷达团队对长期中性利率的预测保持不变，预计约为3.25%。

利率 概率 描述

4%至5% 20% 强劲的增长或对美国公共财政的信心日益不足，要求更高的中性利率
2.5%至4% 40% 长期中性利率趋近于一个与美国经济长期趋势增长率加上通胀率相似的水平
1.5%至2.5% 20% 疲弱的经济增长导致储蓄堆积，这有助于较长期中性利率降至较低水平