降息路径越来越窄！欧央行距离中性利率仅剩两次降息

2025-02-07

根据欧洲央行经济学家在周五发布的研究结果，欧元区经济的中性利率区间为1.75%至2.25%，这一区间既不会刺激也不会减缓经济增长。若将存款利率从目前的2.75%再下调两次，每次25个基点，可能会达到这一区间的上限。大多数投资者和分析师认为，2%的中点是未来利率最终稳定的水平。

这一研究是欧洲央行降息政策最终阶段的一部分。该行在本周期已进行了五次降息，因为通胀正在回落至2%。在1月的最新一次降息后，欧洲央行行长拉加德表示，官员们将“基于”这份论文来决定他们的政策立场。然而，之后她的部分同事对中性利率的实际应用提出了质疑。

经济学家确定的中性利率区间低于上周设定的2.75%的关键利率，政策制定者已表示，他们可能会在即将召开的会议上进一步降息。然而，他们也强调，中性利率并不是对关键利率未来水平的精确预测指南，因为随着经济制约的逐渐解除，经济活动的变化也会影响利率的设定。

欧洲央行经济学家克劳斯·布兰德、诺埃米·利萨克和法尔克·马泽利斯表示，尽管这些估算为货币政策决策提供了补充信息，并有助于沟通货币政策立场，但它们不能被视为适当货币政策的机械性衡量标准。执行货币政策时，必须基于对数据及其宏观经济影响的全面分析做出决策，而不能依赖任何单一替代方法。

此前，欧洲央行首席经济学家连恩列举了九个决定关键利率是否具约束力的因素，包括家庭和企业债务的到期结构、全球政府债券市场的变化等。他强调，所有这些因素都需要纳入货币政策的校准，不能仅通过中性利率这一单一指标来进行总结。

拉加德也淡化了中性利率在决定降息幅度中的作用。她表示，虽然工作人员会努力进行模型研究，但他们将考虑各种信息和情报，并不会单纯依赖模型结果，而是会灵活判断。

中性利率的定位并不简单，经济学家有多种估算方法。可能影响中性利率的因素包括人口结构变化、生产率增长率、国际贸易便利程度以及气候变化等。欧洲央行的经济学家表示，当前的中性利率估算“高度不确定”。

其它央行方面，新冠疫情之前，英格兰银行经济学家估算英国的中性利率在2%至3%之间，但他们周四表示，自那时以来，中性利率可能上升了25至75个基点。美联储官员在疫情前普遍认为中性利率大约为2.5%或更低。

由于中性利率无法直接观察，经济学家通过多种方法进行估算。欧洲央行表示，更新至2024年底的模型显示，中性利率位于1.75%-2.25%之间，其他衡量指标则指向更广泛的1.75%-3%区间。尽管在疫情后环境下估算有所上升，但目前的估算仍显著低于全球金融危机前的水平。