正信期货：黄金白银长期维持做多思路

2025/2/10

上周五美国公布1月非农就业报告，失业率进一步下降至4%，为近九个月新低，同时劳动力人数较上月大幅增加219.7万，创历史新高，为1948年有数据以来最多，大部分来自外国出生的工人，或与特朗普移民政策出台前大量劳动力抢跑流入有关，失业人小幅下降3.7万，平均每小时工资同比增速也大幅扩大0.2%至去年五月以来新高，此外，2月密歇根大学1年通胀预期初值也较上月大幅增加1%至4.4%，创15个月新高，凸显消费者对特朗普关税政策带来的物价感到不安。超预期强劲的非农数据扰动金融市场情绪，根据CME的FedWatch工具显示，市场预期美联储2025降息次数再次减少至1次，且降息时间推迟至7月，降息周期的利率终值上修至4%-4.25%区间，美债利率和美元指数止跌反弹，金融属性利空贵金属价格高位调整，CMX黄金期货价格收至2900美元/盎司下方， CMX白银期货价格波动更大，回踩至32美元/盎司整数关口附近。上周对冲基金多头在贵金属上持续加仓，CMX黄金投机净多头持仓增加0.31万手至30.25万手，多空持仓强弱比大幅增加8.5%至116.4%水平，系投机多头增仓和产业空头减仓导致，CMX白银投机净多头持仓小幅增加0.6万手至5.04万手，多空持仓强弱比上升6.6%至69.9%，主要系投机多头和产业空头均加仓导致，总体来看，在特朗普上任后的避险需求提振下对冲基金开始重新押注贵金属上涨。

　　短期来看，特朗普上任初期金融市场仍将持续聚焦于其公开言论扰动，一方面关税政策的谈判策略将反复影响市场波动，另一方面关于地缘政治的言论反复强化市场的避险情绪，关注下周特朗普与乌克兰总统泽连斯基会面的谈判结果。另外，中期基本面角度来看，我们认为贵金属的利多逻辑仍未发生松动，如特朗普的驱赶移民政策会导致中期核心通胀下降，虽然1月的非农就业数据异常强劲，但我们认为后续几个月仍会回归正常降温趋势，当前的美债利率显然显得高估，若无能源价格冲击的影响，美债利率有望超跌反弹后继续回落，贵金属仍将获得金融属性中期利多驱动。同时，特朗普上任初期的政策举动与上一届有诸多类似之处，以美国优先的战略使得美国在全球地缘安全方面必然会收缩战线，小国的生存法则会发生变化，势必会带来更为持续和严重的地缘冲突，在不确定性面前各国央行也将会增加贵金属的购买行为，避险需求仍将支撑贵金属中期上涨。然而，短期中美的关系仍存一些博弈的不确定性，如若贸易谈判推进顺利，避险情绪面临短期降温或令贵金属有阶段性调整风险，故我们判断贵金属短期走势仍存不确定性，或表现为高位偏强震荡，建议急跌长多。

　　投资策略：沪金价格长期看多，短期面临金融属性利空，建议持多或急跌加多，沪银受金融属性抑制震荡上涨，建议持长多或回调做多。