美国1月CPI前瞻：服务业通胀暗藏风险 美联储上半年降息无望？

第一财经|2025年02月11日

最新利率市场定价显示，美联储降息窗口指向下半年。

当地时间12日（周三），美国将公布1月消费者价格指数（CPI）。

在连续三个月上行后，市场普遍预期整体CPI同比增速持平，但核心CPI月率或小幅加速。虽然美联储认为通胀率仍在迈向2%的目标，但近期数据有所波动，消费者担忧情绪升温。随着特朗普贸易关税和减税计划背后的通胀风险逐渐显现，可能给未来的降息之路带来更多不确定性。

核心CPI月率或加快

机构预测2025年的首个主要物价数据可能表明通胀依然强劲。1月整体CPI或同比上涨2.9%，汽油价格的影响有所减轻，不过电力及公用事业费用可能受寒潮推动上行。与此同时，食品通胀的反弹料延续，鸡蛋和牛肉等价格年末表现强劲。

美国劳工部此前公布的数据显示，去年12月美国CPI同比增长2.9%，较前值加快0.2个百分点，创五个月最大涨幅。月率增长0.4%，较11月加快0.1个百分点。

剔除波动较大的食品和能源成分，核心CPI有望同比增长3.2%，与前值持平，环比上涨0.3%，加速0.1个百分点。

作为近年核心通胀的关键，占据CPI权重1/3的房屋租金OER有降温迹象。虽然市场租金增长有所放缓，但官方数据存在滞后性，机构预测预计住房分项的环比增幅可能维持在0.4%-0.5%的高位，继续对核心CPI构成压力。

核心商品反通胀动力继续减弱。汽车价格方面，二手车价格小幅走高，新车价格保持平稳。

由于医疗和旅游等需求强劲表现，1月份核心服务通胀可能加快0.1个百分点至0.4%。教育通讯等价格出现反弹，尤其是某些分项存在月度波动。此外，年初企业调整价格可能带来一些上调压力，如部分服务行业在新年调整收费标准，这可能导致核心服务通胀保持粘性。

富国银行在报告中称，预计通胀率将在今年剩余时间内横盘整理，因为随着额外关税的实施，进一步的服务业通缩被更高的商品通胀所抵消。

总体而言，该行认为通胀回到2%的道路仍然崎岖不平，风险正在上升。特朗普总统在竞选期间承诺的更高关税现在已成为现实，尽管针对墨西哥和加拿大的25%关税威胁已推迟一个月，但这一最终决定仍迫使企业考虑更高的投入和产品成本的可能性，企业现在几乎没有理由在定价上“让步”。

政策前景不明朗

美联储1月会议按兵不动，对进一步降息持谨慎态度。鉴于最近的就业数据表明劳动力市场保持稳定，关税风险和通胀预期升温，美联储宽松周期可能会长期暂停。

密歇根大学本月7日发布的消费者调查显示，2月信心指数初值降至半年新低，连续两次大幅走低。尤其引发关注的是，1年期通胀预期从此前的3.3%跃升至2月份的4.3%，创2023年11月以来的最高水平，长期通胀预期也升至了2008年金融危机以来的高位。

市场人士认为，消费者担忧情绪几乎肯定与特朗普的关税威胁相关。资产管理机构BK Asset Management宏观策略师施罗斯伯格表示，虽然美联储正在等待美国政府关税决定的影响再决定后续政策，但通胀预期的变化显然值得警惕，这可能提前反映在消费端需求的破坏，进而冲击经济扩张。

波士顿联储近期发布研究称，对墨西哥、加拿大和中国的关税将对最新的美国核心个人消费支出通胀（PCE）产生0.5至0.8个百分点的影响，具体取决于美国国内进口商的反应。

美联储内部也开始意识到相关风险。芝加哥联储主席古尔斯比上周警告，关税可能适用于更多的国家或更多的商品，或者以更高的税率征收，在这种情况下，影响可能会更大、更持久。他表示，关税也可能使供应链陷入混乱。急于快速找到新的、可靠的供应商往往会导致更高的价格。

联邦利率期货显示，美联储今年首次降息可能要等到下半年的7月，全年政策空间只有近40个基点。施罗斯伯格表示，他认为美联储的政策重心似乎重新从就业回到了物价，如果两者未来的走向保持平稳，那么进一步宽松的紧迫性似乎有限，考虑到未来关税落地与否及后续影响的不确定性，联邦利率委员会等待观察无疑是最合适的立场。

按照日程安排，美联储主席鲍威尔周二和周三将分别亮相国会参众两院听证会，如何应对共和党人降息的呼吁，能否给出更多政策路径线索将成为市场焦点。