通胀意外“火爆”的时候到了，市场今夜恐迎巨震

2025-02-12

交易员突然对周三的CPI数据惶恐不安，市场押注暗示今晚可能出现巨大波动。

在2022年和2023年的大部分时间里，市场在每个月的CPI数据公布后都会像喝醉了酒的水手一样摇摆不定，之后，市场的焦点逐渐从通胀数字转移到失业率上，因为传统观点认为，美联储已经控制了通胀，因此美联储政策的唯一变数就是劳动力市场的松紧程度。

但现在，劳动力市场已大幅放缓，月新增就业人数似乎已稳定在10万的低位区间，而通胀率拒绝从3%降至2%（事实上通胀已开始回升） ，人们的注意力因此再次转移到CPI数据上，以至于根据摩根大通的数据，标普500指数的期权跨式合约定价：周三标普500指数将出现高达1.3%的波动，这是自2023年地区银行危机以来，CPI数据公布前最大的隐含波动之一。

换句话说，CPI又变得非常重要了。

对特朗普来说，好消息是前一个月的CPI报告比预期要冷，核心CPI环比和同比均未达到预期。但不幸的是，总体CPI似乎不太可能连续两个月保持低迷，尤其是能源价格开始再次回升，更不用说鸡蛋等几种主要食品最近的飙升，而核心通胀仍然一如既往地胶着；同时，股市最近的跃升只会增强财富效应，而财富效应从来都不会导致通缩。此外，CPI和ISM服务价格支付指数的高度相关性表明，通胀将大幅走高。

简而言之，零对冲称，风险在于CPI的再次意外上行，美国统计局的任何“Deep State特工”都会非常乐意为特朗普的首份官方通胀报告“找茬”，因为这意味着在特朗普上任的第一年美联储降息的可能性更小，从而给市场带来更多痛苦，让人们对特朗普政府产生更多不满，至少让惊慌失措、士气低落的民主党人有所期待。

纵观当前的市场预期，高盛的预测略微高于市场共识，其预计1月份核心CPI环比增长0.34%（共识为0.3%），对应的同比增长率为3.19%（共识为3.1%）。该行还预计1月份总体CPI将增长0.36%（共识为0.3%），其中食品价格预计上涨0.4%，能源价格预计上涨0.6%。

1月份的报告还将纳入两次对CPI的年度更新：

首先，将更新季节性因素，以反映2024年的价格走势，这可能会减少季节性扭曲的影响，而季节性扭曲是去年核心通胀模式的部分原因。修订往往会导致月度通胀读数向年度平均值修订。换句话说，当年较高的通胀读数往往会被修订得较低，而较低的读数往往会被修订得较高。

其次，权重将进行更新，以反映最新消费者支出调查中的支出份额。由于消费模式的最大转变发生在2022年之前，因此预计这次修订不会对各组成部分的权重造成有意义的变化。

展望未来，高盛预计未来几个月的月度CPI通胀率约为0.25%；该行认为，汽车、房屋租赁和劳动力市场的再平衡将进一步抑制通胀，但高盛预计医疗保健领域的追赶性通胀将抵消通胀的影响，关税政策的升级也将推动通胀。预计2025年12月核心CPI通胀率将达到2.8%，核心PCE通胀率将达到2.6%。

高盛高级市场顾问Dom Wilson写道：

我们对CPI的官方预测有点喜忧参半，总体略高于共识。由于1月份的影响仍是一个潜在问题，加上新的季节性因素，可能会出现比往常更多的变数。但市场可能需要看到2月/3月的数据才能得出结论，即第一季度的整体情况明显好于去年。与许多宏观数据一样，更大的问题是政策背景才是影响通胀和美联储的更大波动因素。

我们确实认为，除关税外的潜在通胀压力可能会比市场预期的更为温和，但关税可能会在短期内抵消通胀压力，我们最近已经上调了通胀预期。市场已经对部分风险进行了定价，前端通胀率近期已攀升至新高。我们认为2025年美联储的降息幅度将低于1.5次，除此之外不会有太大变化。

因此，从中期来看，风险偏向于更友好的通胀和比市场目前预期更宽松的政策，尤其是在未来几个季度之后。但鉴于贸易政策是一个关键问题，周三公布的CPI可能不会真正改变市场观点，除非是一个大意外。我们仍然认为应该沿着我们的基线预测，但倾向于将风险分散到非美国市场，并搭配美元多头布局。

美国股票投资组合策略师Ryan Hammond写道：“尽管近期存在不确定性，但稳健的基本前景不变，我们认为标普500指数最终将在年底前上涨7%至6500点的关键位置。正如我们上周五所写，第四季度财报季总体上验证了我们的基本观点。总每股收益同比增长12%，超过了财报季初一致预期的8%。股票盈利增长中位数为7%。”

摩根大通的市场情报部门预测：

如果CPI月环比录得0.40%或更高，债券市场将做出剧烈反应，因为其观点转变为美联储的基准利率并不具有限制性，美联储最有可能采取的下一步行动是加息而非降息。债券收益率的变动将拉高美元，进一步对股市施压。

如果数据在0.33%-0.39%之间，这一结果可能更多地受到商品热度而非服务热度的推动，债券市场的反应较为平淡，股票市场的反应与之类似。这一数据不太可能完全消除25财年的所有降息预期，但很可能会将25财年是否降息的隐含概率推向五五开。

如果数据在0.27%-0.33%之间，基准情景显示月环比温和增长，但与9月份以来的趋势一致，即随着经济增长/招聘情况的改善，通胀出现拐点，并呈上升趋势，尽管通胀率可能会有所放缓。预计债券收益率将保持区间震荡，股市将迎来利好。

如果数据介于0.21%-0.27%之间，如果再加上更强劲的零售销售数据，这无疑是“金发姑娘”。市场将对今年的2次降息进行全面定价，股票市场将在中型股的带动下做出积极反应，标普500指数有望上涨1%-1.5%。

如果数据录得0.20%或更低，那另一种尾部结果，可能是由于核心商品重新转为净通货紧缩。在这种情况下，债券收益率将走陡，美元可能出现负面反应，这将有利于新兴市场股票，标普500指数有望上涨1.25%-1.75%。

Market Intel团队强调，市场突然对周三的数据惶恐不安，结果是基于跨式期权的标普500指数到周三收盘时的隐含波动高达1.3%，不仅远高于2024年的平均水平，也高于上个月的1.1%，这是一年多来的最高水平。