金价走高“带火”白银 须警惕高波动性风险

中国经营报 2025-02-22  本报记者 郝亚娟 张荣旺

近段时间，黄金创历史新高带动白银市场。在避险资金流入以及对美联储下一步行动的预期支撑下，白银价格出现显著上涨。2025年2月20日，纽约商品交易所（COMEX）白银开盘33.15美元/盎司，相比年初已上涨13.37%。

白银和黄金均属于贵金属，具有价格走势一致性属性。浙商期货研究员严梦园指出，当前金银比超过90，处于历史高位区间，存在较大的向下空间。

分析人士提示，白银市场规模较小，散户投资者占比大，这导致其价格波动大。投资者在参与白银市场时须注意其高波动性和流动性风险，合理控制仓位。

避险资金涌入

谈到白银价格上涨的原因，广发期货高级黄金投资分析师叶倩宁在接受《中国经营报》记者采访时指出，白银与黄金一样，一是特朗普全面关税的政策担忧、潜在的通胀和经济压力，以及国家地区之间的贸易摩擦升级等，使各国的投资者、机构资金流向贵金属寻求保值，包括白银；二是美国政府贸易政策可能包含对金银的进口加征关税带来套利机会，大量交易商将金银库存从伦敦向纽约转移，近期COMEX白银的库存增长超30%，伦敦现货库存则大幅降低，结构性短缺使其价格维持强势；三是近期DeepSeek的推出使市场对发展前景更加积极乐观，AI半导体行业将持续扩大投资的预期亦提振了银价。

严梦园也指出，避险情绪的升温加大了风险资产的波动，影响资金出逃涌入美债避险从而压低美债实际收益率，1月中旬以来，10年期美债实际收益率从2.34%回落至2.1%，支持资金流向“安全资产”并推动银价上涨。此外，美国1月CPI和核心CPI同比均超预期回升，通胀回升担忧也有利于提高白银对投资者的吸引力。

需要注意的是，白银价格在国内外市场的波动可能存在差异。严梦园告诉记者，美国自身的白银供应存在结构性短缺，美国白银进口量约为自身总供应的2.6倍，且主要进口国是墨西哥和加拿大，二者共计占比74%，因此美国全面加征关税的预期驱动美国国内对白银现货的囤积需求，伦敦库存现货被大量运往COMEX，今年以来，COMEX库存累计回升约1912吨，多头激增影响COMEX空头回补也扩大了银价的涨幅。

“近期由于白银海外需求强势，国内则相对稳定，外盘银价相对内盘价差有所收窄，由于白银在全球的产量排名较前，这或对白银的出口形成刺激，也给套利交易带来机会。但考虑到汇率波动，操作上的门槛较高，若海外相关不确定性预期有所稳定，国内银价对外盘溢价水平有望重新扩大，可考虑对应的套利机会。”叶倩宁说。

叶倩宁同时提示道，白银近期涨幅较强除了受到金融属性的驱动外，更是和白银自身的投资者结构有关。不同于黄金以机构交易者为主，白银的投资者除了机构还有很多产业客户和散户。其中，产业客户更多通过白银衍生品工具转移价格风险，散户则追求短期的绝对收益。因此，白银上涨过程中波动更大。此外，白银金融属性的强弱则取决于需求结构，全球每年约50%的需求用于工业行业且近年新能源和半导体等产业快速发展且占比持续上升，工业属性对价格的影响力仍较强。

那么，站在投资的角度，白银与黄金有何不同？叶倩宁指出，由于在探明储量、化学物理属性上的差异，黄金更加稀有且抗氧化侵蚀特性更强，作为类货币流通更加受到人们的青睐。因此，黄金的价值远超白银，白银则较难超越。历史上，白银跑赢黄金的情况更多是由于人为的囤积逼仓导致。

“从市场规模来看，COMEX白银日均成交额约为黄金的1/6，且白银持仓集中度大于黄金，银价走势更容易受到大资金行为的影响。此外，1手白银期货合约价值约为16.7万美元，相当于一手黄金期货的一半多，能够吸引更多散户与量化资金参与。考虑资金投资习惯，这会扩大银价波动，特别是流动性不足时的银价波动。”严梦园告诉记者。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜指出，黄金作为传统避险资产，价格相对稳定，适合风险偏好较低、注重长期保值的投资者；白银的价格波动大，但工业需求增长和抗通胀属性使其在经济复苏和通胀预期下更具潜力。未来在工业需求持续增长和通胀预期加剧的背景下，白银有超越黄金涨幅的可能性，但其价格波动性也意味着更高的风险。

多空博弈加剧波动

白银价格的上涨，引起了部分投资者对其投资价值的关注。

据报道，韩国的黄金购买热潮导致金条断货，部分投资者随即转向购买白银，这也导致市面上白银供应紧张。

对于国内投资者而言，白银市场有哪些投资机会？

严梦园分析称，白银投资可以从金融属性和商品属性两个方面来看。从金融属性角度，降息周期仍将推升白银长期金融投资需求，考虑到特朗普政策冲击，通胀或有回升风险，美联储降息仍有较大不确定性；从商品属性角度，预计2025年白银供需缺口达6696吨，较2024年扩大384吨，工业需求仍是主要驱动。供应端，银价上涨带动再生银供应增加，但整体供应稳定。需求端，工业需求增长3.53%，其中光伏电池片用银量增长6.6%，影响工业需求增长1.95%，仍是主要推动力。另外，汽车、其他电子电气和钎焊用银也有不同幅度增长。

叶倩宁指出，从投资者结构来看，白银的散户投资者占比更大。他们往往会倾向追求短期的绝对收益。同时，市场规模小导致多空博弈时更容易受到资金的扰动出现大涨大跌的情况，但总体上会跟随黄金波动。

严梦园告诉记者，一方面，当前金银比超过90（金银比指购买一盎司黄金需要多少盎司白银的比例，其计算公式为每盎司金价除以银价。当金银比高于80时，说明白银相对被低估，而如果比例低于50时，则说明白银相对黄金而言被高估），处于历史高位区间，存在较大的向下空间。另一方面，历史上，经济不确定性强时，黄金往往有更好的表现；而随着经济回暖，白银受工业和投机属性影响往往涨幅较黄金更大。2025年，在美国经济保持相对韧性和全球政策宽松持续的预期下，我们认为经济确定性会逐步明确，白银工业需求预期回升或推动金银比向下修复。

展望后市，叶倩宁表示，白银将在金融属性的主导下跟随黄金同步震荡走强，但短期受到工业需求淡季打压。此外，近期美国COMEX金银等库存经过前期大幅增加后，增长趋势有所缓和，伦敦现货供应紧张情况或有缓解，导致上行空间受限。在美国关税政策落地情况存在不确定性、俄乌冲突进程变化反复对避险情绪扰动较大的情况下，须谨防实物交割阶段多头离场形成价格的阶段性抛压，价格在工业属性和投机资金影响波动风险较大。

在严梦园看来，美联储降息预期、美国关税计划和白银工业需求预期将继续成为影响银价走势的主要因素。2025年，白银供需缺口延续，全年银价中枢仍有上行空间。