美联储，困在特朗普的政策里

02-24

一方面，美联储官员们频繁表示货币政策处于“良好位置”，可以应对各种上行或下行风险；另一方面，面对常态化的“不确定性”，包括特朗普政府激进的贸易和经济议程带来的波动，以及其他可能影响政策的因素，美联储不得不保持谨慎和中立立场。

最近的美联储似乎陷入了一个尴尬的两难境地。

一方面，美联储官员们频繁表示货币政策处于“良好位置”，可以应对各种上行或下行风险；另一方面，面对特朗普政府激进的贸易和经济议程带来的波动，以及其他可能影响政策的因素，美联储却不得不保持谨慎和中立立场。亚特兰大联储主席Raphael Bostic在上周的一篇博客文章中指出：

“最近几周不仅听到了对可能的税收和监管政策变化的热情，还普遍感受到了对未来贸易和移民政策的忧虑...这些逆流给政策制定带来了更多复杂性。”

“不确定性”也已成为一个越来越普遍的主题。在美联储1月份会议纪要中，对“不确定的经济环境”的提及多达12次，还特别提到了关于“贸易、移民、财政和监管政策可能发生变化的范围、时机和潜在经济影响的高度不确定性”。有分析指出，这种不确定性主要体现在就业和通胀两个方面，而这恰恰是美联储决策的核心考量因素。

其中，通胀问题尤其引人关注，通胀一直在下降，但由于消费者和商界领袖担心关税可能会影响价格，通胀可能会再次上升。值得注意的是，美联储的2%通胀目标已经近四年未能实现。

圣路易斯联储主席Alberto Musalem表示，他认为通胀保持在目标之上的风险偏向上行。芝加哥联储主席Austan Goolsbee则更为谨慎，他指出关税的影响取决于适用的国家范围和规模，“它看起来越像新冠疫情规模的冲击，你应该越紧张”。

除了通胀，金融稳定性也是美联储密切关注的问题。1月会议纪要将金融稳定性风险描述为“显著的”，特别是在银行杠杆和长期债务持有方面。著名经济学家Mark Zandi更是警告称，46.2万亿美元的美国债券市场可能面临重大风险，他表示：

“债券市场极其脆弱...一级交易商无法跟上未偿还债务的数量。我认为存在一个非常重大的威胁，即未来12个月的某个时候，债券市场可能会出现大规模抛售。”

在这种复杂的环境下，美联储似乎别无选择，只能保持中立立场，等待更多确定性出现。尽管市场预期年底前可能会有50个基点的降息，但考虑到关税和其他不确定因素，这种预期可能仍过于乐观，Zandi称，美联储不会降息，除非对通胀回升至目标有更好的预感，且还有很多风暴即将来临。