美联储洛根：恢复购债后，美联储应优先购买短期资产

2025-02-25

达拉斯联储主席洛根表示，从中期来看，美联储应购买更多短期证券而非长期证券，以使资产负债表能更快地反映美国国债发行的构成。

目前美联储正在减持美国国债和抵押贷款支持证券。洛根称，当美联储需要再次开始扩大其资产负债表时，政策制定者应考虑主动购买更多短期资产，以使其资产负债表更快达到中性构成。

“尽管我认为长期来看，购买证券的构成与国债发行构成一致是合适的，但从中期来看，增持短期证券是合理的，这将更迅速地将美联储的持仓恢复至中性分配，”洛根周二在伦敦发表事先准备好的演讲时表示。

洛根曾在纽约联储管理投资组合。她在英国央行主办的资产负债表政策会议上发言时，广泛表达了对现行充足准备金融资框架的支持，并指出了若干使其有效运作的途径。目前约6.8万亿美元的资产负债表包含约2.2万亿美元的机构抵押贷款支持证券，但政策制定者表示希望未来资产组合以国债为主。

“资产与负债的久期大致匹配将减少波动，从而可能提高政策沟通的有效性，”洛根说。美联储自2022年6月以来持续缩表，目前每月允许最多250亿美元国债和350亿美元抵押贷款支持证券到期不续——这一过程被称为缩表。美联储缩表的步伐在去年6月放缓，此前每月最多600亿美元国债到期不续。

市场参与者已提前押注美联储将结束缩表进程，部分人士在美联储1月28-29日会议纪要发布后猜测可能很快暂停缩表。纪要显示“多位”决策者认为，在美国国会解决债务上限争议前，放缓或暂停缩表是合适的。洛根在周二的讲话中未对相关时点置评。

美国政府在1月触及法定债务上限，财政部此后采取特别措施维持支付能力，包括动用现金储备。针对债务上限问题，洛根表示，若财政部快速重建主要账户，美联储将面临“重要问题”，并指出货币市场利率与准备金利率之差是关键指标。

“关键是当前货币市场利率远低于准备金利率，其他指标也未显示准备金已达到充足水平，”她强调，“因此暂停缩表并非当前选项。”

美联储1月会议纪要还显示，决策者已听取关于缩表结束后在二级市场购债的方案。多位官员支持按未偿国债构成调整购债结构。

充足储备金制度
洛根重申了她在美国对充足准备金制度的支持。在美联储实施所谓的充足准备金制度时，她是一名关键官员。充足准备金制度是在大金融危机期间实施的历史性刺激措施之后实施的利率控制框架。

“虽然理论上仍可在准备金稀缺时实施货币政策，但后危机时代的演变使得精准调节准备金供给变得复杂，”她指出，“充足准备金制度通过弱化供需波动对利率的影响，简化了利率调控。”

尽管洛根注意到各央行正采用共同的资产负债表原则，但欧洲央行、英国央行和澳洲联储等正随经济复苏调整政策框架。她认为“表面上的差异反映了各央行对所处金融体系特性的自然适应”。

洛根强调，即使在以“利率下限体系”著称的充足准备金制下，可靠的“利率上限工具”仍然很重要，后者既可防范误判风险，也可作为常规流动性补充渠道。她还提议可能创建一个贴现窗口工具，每天拍卖固定数量的贷款，以鼓励银行使用经常被污名化的紧急贷款窗口。

针对重振联邦基金市场（银行隔夜间拆借市场）的呼声，洛根持否定态度：“只有货币市场利率与准备金利率出现极大利差才可能激活美国银行间市场——而这将是非常低效的。”