通胀预期面临脱锚风险！美联储要“玩脱了”？

2025-02-27

从市场隐含通胀预期和消费者通胀预期双双抬头来看，美联储似乎正在失去对通胀叙事的主导权，在坚守如此之久后，如今面临通胀预期脱锚的风险。

最新的密歇根大学和世界大型企业联合会数据显示，2月份消费者通胀预期大幅上升。世界大型企业联合会的消费者信心调查显示，1年期通胀预期从5.2%升至6%。密歇根大学的1年期通胀预期从3.3%升至4.3%。

其中，密歇根大学的长期通胀预期数据最为不利。该指标2月份升至3.5%，创下1995年4月以来的最高水平。

更重要的是，这是该指标的一个新的周期高点。目前该指标的水平高于2022年6月和7月，尽管当时通胀率要高得多。消费者不仅预期通胀短期内将保持高位，而且开始预期未来一段时间内通胀都将居高不下。

从某些方面看，近期长期通胀预期的飙升并不那么出人意料，因为自去年8月以来，这一长期指标就一直在试探性走高，开始形成一系列更高的高点。

消费者通胀预期最近的飙升，与投资者从市场定价中看到的情况一致，自去年9月初触底以来，基于市场的通胀互换利率一直在上升。它们都已回升到自2023年初以来一直保持的交易区间的高位。

这对美联储来说有些麻烦，因为就目前而言，通胀预期不应该上升，尤其是在货币政策按理应仍处于限制性区间的情况下。实际上，通胀率上升和通胀预期上升，再加上美联储降息，已助推货币政策变得不那么具有限制性。

根据费雪公式（实际利率=名义利率−预期通胀率），联邦基金利率减去2年期通胀互换利率的数值，即实际利率，在去年9月达到3.5%左右的峰值，但自那以来，美联储已将利率下调100个基点，2年期互换利率也上升了近100个基点。因此，实际利率已从3.5%左右降至1.5%，相当于宽松了200个基点。问题在于，如果通胀预期继续上升，政策立场将进一步宽松。

如果基于消费者的通胀预期，这一幅度还要更大。根据密歇根大学的5年期消费者通胀预期，当前实际利率已从约2.5%降至0.85个百分点。

危险就潜伏在这里，因为如果通胀预期继续上升，实际利率将继续下降，或者更糟糕的是，美联储将被迫掉头再次开始加息。一旦消费者预期通胀将运行在更高水平，这些预期将让企业更容易将价格上涨转嫁出去。

虽然一个月的数据并不能构成趋势，但近期通胀预期的突破令人担忧。如果这成为一个趋势，那将对任何人都不利。