一周展望：非农、鲍威尔、特朗普争相抢镜，黄金绝非大势已去？

2025-03-01

美国经济降温信号频现，美联储又要“变脸”？非农领衔新一波数据攻势，黄金能否顺利止跌？特朗普疯狂“作妖”，美股遭遇多股逆风！

对于任何担心美国经济的人来说，过去一周的报告都充分提供了担忧的理由，包括消费者支出骤降、消费者信心低迷、申请失业救济人数大幅上升和黯淡的住房数据等等。此外，特朗普的关税政策及其与泽连斯基在白宫当众大吵，带来了地缘政治方面的新不确定性。

在周五美国通胀数据符合预期后，美元守住近两周高点，特朗普和泽连斯基的争吵也提振了美元的避险吸引力。美国国债创下自2020年初新冠疫情危机以来最强劲的一年开局，1月份接近4.8%的10年期美国国债收益率如今接近4.2%，两年期国债收益率盘中下破4%，为4个月来首次。

美股几乎抹去了2025年的涨幅，但周五大幅反弹，收窄了连续第二周的跌幅。标普500指数本周累跌约1%，纳斯达克100指数跌超3%，创下今年以来最糟糕的一周。华尔街的“恐慌指标”以及类似的信贷波动指标都接近2025年的高位。

商品方面，美元走强和投资者获利了结令黄金承压，金价在本周开盘创下历史新高后跌跌不休，止步八连阳，创下三个月来最差单周表现。而受美国鹰派贸易政策以及疲软经济数据的拖累，原油连续第六周下跌，并录得自去年9月以来的最大月度跌幅。

地缘政治紧张局势和对增长放缓的担忧导致市场避险情绪升温。随着未来几项重要数据的发布，包括美国劳工统计局的非农就业报告以及供应管理协会（ISM）的服务业和制造业活动的最新数据，以及特朗普关税政策和俄乌局势出现更多进展，市场紧张情绪可能会在未来一周达到顶点。另外，欧洲央行周四的利率决定将在决定欧元兑美元走势方面发挥一定作用。

以下是新的一周里市场将重点关注的要点（均为北京时间）：

央行动态：美国经济降温信号频现，美联储又要“变脸”？

美联储：市场加大对美联储的降息押注

周二21:50，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆发表讲话

周三3:20，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在彭博投资论坛上发表讲话

周四1:00，美联储发布经济状况褐皮书

周五23:45，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯和美联储理事鲍曼参加芝加哥大学布斯商学院组织的美国货币政策论坛报告小组讨论

周五待定，美联储主席鲍威尔在芝加哥大学布斯商学院2025美国货币政策论坛午餐会前发表讲话

在1月CPI数据高于预期的读数引发有关通胀趋势逆转的质疑后，周五全面符合预期的PCE数据可能会为美联储官员提供一些安慰。在消化特朗普政府在贸易、税收和移民方面的经济政策的影响之际，官员们正在寻找清晰的证据，来证明通胀正持续回落至2%的目标。

1月PCE报告是美联储官员在3月18日至19日召开下一次政策会议之前将获得的最后一份通胀数据。在2024年底连续三次会议降息100个基点后，美联储几乎肯定会在今年连续第二次会议保持利率稳定。

凯投宏观（Capital Economics）北美经济学家托马斯·瑞安（Thomas Ryan）表示，2.6%的核心通胀年率仍然太热，不为美联储所乐见，随着通胀性关税措施不断累积，我们坚持认为今年降息是不可能的。科美利加银行（Comerica bank）首席经济学家比尔•亚当斯（Bill Adams）补充称，美联储“将很高兴看到通胀在1月份降温，但对价格前景仍感到担忧”。

过去一周公开发言的政策制定者均呼吁保持耐心。里士满联储主席巴金周二表示，他希望保持利率“适度限制”，直到他对通胀回到央行2%的目标有更多信心，并警告要吸取上世纪70年代的教训。堪萨斯城联储主席施密德周四表示，由于最近通胀预期飙升，他对通胀继续下降的看法变得更加谨慎。圣路易斯联储主席穆塞勒姆也表达了对通胀的一些担忧，称他希望在进一步调整利率之前，先观察经济数据和前景。

美联储主席鲍威尔此前也发出了谨慎的信号。他本月早些时候在众议院议员面前表示：“我想说，我们接近但还没有达到通胀目标”，因此，“我们希望目前保持政策限制。”下周包括他在内的多名美联储官员都会发表公开讲话，投资者需密切关注。

另一方面，鉴于令人失望的经济数据，市场越来越相信，美联储今年将以多次降息来应对经济放缓。截至周五，联邦基金期货市场的交易员将6月份降息25个基点的几率提高至80%左右，并开始定价今年总共降息三次的可能性。

最新数据显示，占美国经济活动三分之二以上的消费者支出1月下降了0.2%，为2021年2月以来最大降幅，结束了2023年3月以来增长趋势。随后，亚特兰大联储GDPNow模型将2025年美国第一季度GDP增速预期从此前的2.3%下调至-1.5%。此前的调查还显示消费者信心下降，且对通胀上升感到担忧。劳动力市场也传来了一些令人担忧的消息，上周初请失业金人数达到去年10月份以来的最高水平。

债券市场一直在定价经济增长放缓。本周3个月期美国国债收益率升至10年期国债收益率上方，从历史上看，这是预示未来12至18个月将发生经济衰退的可靠指标。

其他央行：欧洲央行降息25个基点板上钉钉

周二8:30，澳洲联储公布2月货币政策会议纪要

周四21:15，欧洲央行公布利率决议

周四21:45，欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会

周五17:30，欧洲央行行长拉加德、管委内格尔、诺特、帕内塔发表讲话

欧洲央行的货币政策会议将是欧元区的主要事件，届时该央行还将发布员工对GDP和通胀的季度预测。在上次会议上，欧洲央行明确表示打算降低利率，表达了对抗通胀进程的信心，承认近期经济疲软，并维持货币政策仍具限制性的灌顶。因此，市场参与者普遍预期欧洲央行下周降息25个基点已成定局，这将使存款利率降至2.50%。投资者还消化了4月降息25个基点的预期，其理由植根于政策制定者在短期经济风险下将重点转向促增长。

尽管如此，市场对下半年未来利率路径仍存在分歧，因此投资者将密切关注欧洲央行关于未来降息可能步伐的评论，尤其是欧洲央行行长拉加德的新闻发布会。政策制定者可能不得不考虑增加国防开支可能推高通胀的潜在前景，这可能会降低未来激进宽松政策的紧迫性，从而为欧元提供一些支撑。

话虽如此，由于欧盟仍在关税方面面临不确定性，因此任何与欧洲央行利率前景相关的提振都可能仍然有限。就在本周周三，特朗普称他计划对欧洲汽车和其他商品征收25%的关税。此外，德国保守派在选举胜利后组建联盟的努力被推迟也可能对欧元造成压力。

欧元兑美元在过去五周多次测试1.0520水平后急剧反转，目前已跌破1.04，并跌破短期上升趋势，短期内可能会跌至1.03。

重要数据：非农领衔新一波数据攻势，黄金能否顺利止跌？

周一9:45，中国2月财新制造业PMI

周一16:50/16:55/17:00/17:30，法国、德国、欧元区、英国2月制造业PMI终值

周一18:00，欧元区2月CPI年率初值、月率初值

周一22:45，美国2月标普全球制造业PMI终值

周一23:00，美国2月ISM制造业PMI、美国1月营建支出月率

周二7:30，日本1月失业率

周二18:00，欧元区1月失业率

周三8:30，澳大利亚第四季度GDP年率

周三9:45，中国2月财新服务业PMI

周三16:50/16:55/17:00/17:30，法国、德国、欧元区、英国2月服务业PMI终值

周三18:00，欧元区1月PPI月率

周三21:15，美国2月ADP就业人数

周三22:45，美国2月标普全球服务业PMI终值

周三23:00，美国2月ISM非制造业PMI、美国1月工厂订单月率

周三23:30，美国至2月28日当周EIA原油库存

周三待定，沙特阿美在每月5日左右公布官方原油售价

周四18:00，欧元区1月零售销售月率

周四20:30，美国2月挑战者企业裁员人数

周四21:30美国至3月1日当周初请失业金人数

周五18:00，欧元区第四季度GDP年率修正值、季调后就业人数季率终值

周五21:30，加拿大2月就业人数

周五21:30，美国2月季调后非农就业人口、失业率、时薪年率及月率

美国2月非农就业数据将于周五公布，这可能是影响美国利率走向的关键指标。经济学家估计，美国经济在2月份增加了13.3万个工作岗位，低于1月份的14.3万个；预计失业率将保持在4%不变，而平均时薪预计将环比增长0.3%，低于1月份的0.5%。

一个关键问题是最近马斯克削减政府工作岗位对就业数据的打击程度。这可能为降息铺平道路，尽管预计其影响目前还不明显。荷兰国际集团（ING）经济学家詹姆斯·奈特利在一份报告中表示，“我们认为，联邦政府裁员至少还需要几个月的时间才能在数据中显现出来。”

由于非农报告涵盖政府就业人数，即使是出现一些疲软也可能都在意料之中。但如果私营部门就业增长重新加速，这可能表明私营部门足够强大，可以吸收失去工作的雇员。投资者可能会削减2025年的降息押注。但如果劳动力市场的任何潜在疲软变得普遍，而不是仅仅集中在政府工作岗位上，情况可能恰恰相反。

就业市场健康状况的更多指标可以关注周三公布的ADP就业数据和周四公布的每周申请失业金人数。

ISM则将分别于周一和周三公布2月份制造业和服务业活动报告，这可能揭示自特朗普宣布包括关税在内的一系列政策计划以来市场情绪保持得如何。最近标普全球和世界大型企业联合会的调查都显示，市场信心正在减弱。

ING的奈特利表示，“ISM的报告预计将证实，今年经济增长的疲软开局仍在继续。”他说，如果特朗普政府计划中的关税在下周继续实施，这可能会进一步削弱市场情绪。“由于对消费者购买力和政府紧缩措施的担忧，消费者信心已经减弱，更多关于关税的头条新闻将加剧这一形势。”

随着市场对美国经济的健康状况产生担忧，美元受避险需求支撑而走强，导致黄金在多头清算中承受了更大的抛售压力。尽管黄金的下跌幅度很大，但许多分析师表示，这种波动并不令人惊讶：由于投资者试图将其推高至每盎司3000美元，因此从技术上讲，这种贵金属已经超买。

盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen将本周的金价走势描述为迟来的修正。他补充说，他认为黄金可能测试每盎司2800美元左右的支撑位，而白银可能跌破每盎司31美元。但“总体而言，我们认为这是一次健康的回调，之后黄金和白银将再次向3000美元或更高的价位推进。”

OANDA高级市场分析师Kelvin Wong预计，即使黄金在短期内出现回调，其仍将保持稳固的长期上涨趋势。他说，“由于期货市场潜在的净多头投机头寸平仓，目前从周一的历史新高开始的疲软可能是为期数周的修正性下跌。”他正在关注的关键支撑位是每盎司2716美元，“每日收盘价低于该水平可能会引发更深的数月修正性下跌阶段，”Wong还补充说，经济数据的任何进一步恶化都将为黄金提供避险支撑。

独立贵金属分析师兼BubbleBubble Report创始人Jess Colombo表示，随着通胀压力持续上升和美国经济持续疲软，很难完全看跌黄金。

欧元区2月CPI通胀数据将于周一公布。又一个月通胀加速可能有助于欧元反弹，即使欧洲央行再次降息25个基点，毕竟这一预期已经被充分定价。

在美国就业数据发布同日，加拿大将公布自己的最新就业数据。继1月份就业报告好于预期且同月核心CPI粘性强于预期之后，交易员认为加拿大央行在即将于3月12日举行的会议上维持利率不变的可能性为50%。另一份强劲的就业报告可能会加强投资者对加拿大央行保持观望的押注，但特朗普再次对加拿大征收关税的威胁不太可能让加元庆祝太久。

公司财报：特朗普疯狂“作妖”，美股遭遇多股逆风！

美股第四季度财报季接近尾声，而特朗普带来的波动冲击却从未停歇。华尔街交易员意识到，在经济放缓、地缘政治、贸易战和高估值等一系列风险下，股市波动有所增加。

花旗集团的经济意外指数跌至去年9月以来的最低点，表明经济数据持续低于预期。消费者信心处2021年以来的最低水平，个人支出意外下降，过去10天美国房地产市场的数据几乎没有达到预期。

TradeStation全球市场策略主管大卫·拉塞尔（DavidRussell）表示，“个人支出的下降证实了我们早些时候获得的负面零售销售数据，表明经济在2025年开局不利。结合2月份迄今疲软的数据，增长越来越成为华尔街的担忧。”

此外，特泽会谈崩了的消息一度导致美股周五盘中跳水。双方在媒体前爆发激烈争吵，泽连斯基提前离开白宫。原计划的联合记者会被取消，美乌矿产协议未能签署。50 Park Investments首席执行官亚当·萨尔汗（Adam Sarhan）指出，“如果你看了现场直播，这个消息非常令人担忧。形势变得激烈起来。这就是为什么市场抛售。”

Infrastructure Capital Advisors首席执行官兼投资组合经理Jay Hatfield认为，虽然市场被美乌头条新闻吓得不安，但有迹象表明特朗普将推动和平——这是积极的信息。

对美国关税最后期限迫在眉睫的不安也加剧了华尔街的焦虑。由于政府之前曾推迟并更改了截止日期，因此征税实际实施情况的不确定性仍然很高。22V Research进行的一项调查显示，市场就美国对墨西哥和加拿大加征关税的计划于下周准时生效的可能性没有明确的共识。

CFRA Research首席投资策略师Sam Stovall表示，“关税谈判肯定会对股市产生负面影响，在情况更加明朗之前，它可能会抑制股市的上涨，”

瑞银全球财富管理美国高级股票策略师大卫·莱夫科维茨表示，“我们认为牛市完好无损。但我们也警告说，今年的波动性可能会更高，因此，我们一直在强调短期对冲可能值得考虑。”

休市安排：

周一（3月3日），因独立纪念日，韩国-首尔证券交易所休市一日。