鹰鸽对决激烈! 欧洲央行本周降息板上钉钉 但未来降息空间大幅收窄

 2025-03-03

欧洲央行正步入降息周期的最后阶段，欧洲央行政策制定者们日益加剧的内部政策分歧将使未来数月，尤其是今年剩余时间的决策变得过于复杂化。整体来看，本周降息乃“大概率会发生的事件”，利率期货市场普遍预期3月6日存款利率将下调25个基点至2.5%，但这可能是欧洲央行的26位最核心政策制定者们能轻松达成共识的最后一步——关于后续降息幅度与速度的争论在近期可谓变得白热化。

随着借贷成本接近不再抑制欧元区疲软经济的临界点——市场普遍预期的中性利率约2%，距离当前欧洲央行设定的官方存款利率非常接近，欧洲央行的鹰派官员们纷纷开始挑战年中降至2%的市场共识，并且有官员表示管委会成员应禁止引导市场降息预期。

德国央行行长兼欧洲央行管理委员会成员约阿希姆·纳格尔警告“不宜仓促行动”，纳格尔甚至在一次演讲中强到，在通胀持续高企和不确定性增加之际，欧洲央行的货币政策官员们最好停止公开讨论他们对中性利率的偏好。

比利时央行行长皮埃尔·温施则强烈反动“梦游式降息”，即反对“不假思索地降息至2%”，欧洲央行的执委会成员伊莎贝尔·施纳贝尔质疑当前政策是否仍具限制性。鸽派阵营则坚持加速宽松，法国央行行长维勒鲁瓦称“今夏就有可能达到2%”，意大利执委奇波洛内则非常主张激进降息以对冲欧洲央行大举缩表所带来的任何负面影响。

在3月政策会议召开之前，欧洲央行管理委员会的鹰派成员们都开始挑战经济学家们的普通基本观点，即存款利率在年中前将平稳升至2%。

欧元区通胀数据可谓截然不同：德国通胀高企，意法通胀显著降温

2月欧元区通胀数据即将公布，服务业价格同比4%的顽固增速仍是焦点。尽管欧央行预测2025年通胀回归2%目标，但华尔街金融巨头高盛的最新分析指出，4月与6月决策将更非常依赖实时数据——若4月会议前的整体通胀超预期，降息可能暂停;反之则将延续宽松。彭博调查显示，约25%经济学家预期经济学家在4月按兵不动，市场定价亦呈现犹豫。

周五公布的最新统计数据数据显示，法国2月消费者价格同比仅仅上涨0.9%，较1月的1.8%增幅显著放缓，低于分析师普遍预期的1.1%。意大利通胀率维持在1.7%，超出市场普遍预期的通胀回升至2%附近。然而欧元区最大经济体德国的通胀则是另一番景象，德国2月CPI同比增长2.8%，超出市场普遍预期的2.7%，更重要的是环比增长0.6%，大幅超市场预期，相比之下上月德国CPI环比下降0.2%，意味着德国通胀相比于意法而言可谓“粘性十足”。

此外，重返美国白宫的特朗普对欧加征关税威胁与欧洲防务开支激增构成双向风险。G+Economics首席经济学家列娜·科米列娃警告“滞胀新冲击”：贸易战将挤压有限政策空间，而防务支出虽推升主权债券供给，但其通胀效应存在时滞。欧盟领导人3月6日布鲁塞尔峰会与欧央行议息会议同步举行，凸显政策协调紧迫性。

在一个有可能出现的显著让步中，来自欧洲央行的管委兼希腊央行行长亚尼斯·斯图纳拉斯表示，官员们可能只会在秋季前进行最后两次降息，这意味着在此过程中会暂停降息而不是持续维持降息进展。

来自华尔街大行高盛的首席席欧洲经济学家贾里·斯特恩表示：“欧洲央行政策制定者内部越来越多的争议意味着，肯定不会让就进一步降息达成一致意见变得更容易，这可能会导致降息步伐有所放缓。”“4月份似乎有可能暂停，但仍有可能进一步削减基准利率。”

利率路径分歧：2.5%可能是中点而非终点

整体而言，欧元区的通胀数据呈现出非常复杂的信号，但是欧洲央行仍然认为，通胀率将在2025年达到2%的目标，周一欧盟统计局公布2月份数据时将有更明确的结果。重点将放在服务价格上，一年多来，欧元区的整体服务价格一直以约4%的令人不安的速度上涨。

欧洲央行长期以来一直预测，随着工资增长的减弱，经济最终会放缓。穆迪分析经济学家卡米尔·科瓦尔表示，在未来几个月内，这种放缓正在实现的证据可能会更加重要。他表示：“在4月和6月，欧洲央行可能会更加依赖数据点。”“如果4月会议前的通胀数据很热，那么削减就不会发生。如果通胀数据疲软，继续降息就会发生。”

一项面向经济学家们的最新调查显示，45%左右的受访者认为存款利率终值将达2%，39%预期降至1.75%，17%左右预计将降低至1.5%，甚至还有经济学家押注存款利率将降低至1%。RBC资本市场策略师彼得·沙弗里克指出：“在2.5%至2%区间，暂停降息的呼声将渐强。”希腊央行行长斯图纳拉斯提出的“秋季前完成最后两次降息并中途暂停”方案，或成折中选择。

对欧洲央行利率路径偏离的看法——政策制定者可能会在下周之后完成暂停降息举措

“欧洲央行几乎肯定会在3月6日再次降息。然而，在那之后，欧洲央行内部对于进一步货币宽松的抵制正在增强。欧洲央行管理委员会即将召开的会议最有趣的方面可能是关于接下来会发生什么的任何暗示——4月份的决定将是微妙的平衡，但我们预计会宣布暂停降息进程。”来自Bloomberg Economics的欧元区资深经济学家大卫·鲍威尔表示。

另一个问题是，美国总统唐纳德·特朗普是否兑现了他威胁要对欧洲商品征收的关税。由于缺乏细节，欧洲央行一直不愿计算任何潜在影响，尽管已经有官员公开承认经济增长将受到严重打击。

“与通货膨胀率有关的后果尚不清楚。但是，至少从长远来看，上行压力可能会占上风。”来自G Plus Economics的首席经济学家列娜·科米列娃表示。“在政策空间有限、政治意愿分散的时候，欧元区面临着以贸易战形式出现的新的滞胀冲击。”“欧洲央行几乎没有政策失误的余地。”

对于后续的欧洲央行政策路径，央行官员们存在巨大分歧，有一部分官员担忧服务业通胀、能源价格回升及美国关税风险带来的宏观经济不确定性，如果特朗普发起的对欧洲关税导致的成本上升较为显著且难以消化，那么欧洲企业更可能将成本转嫁给消费者，从而推动物价上涨。另一派官员们则更忧虑经济过于低迷以及通胀不及目标所暗示的经济衰退风险。

使情况更加复杂的是，在特朗普明确表示美国将不再保证欧洲的安全后，财政支出——尤其是国防类型的支出——可能会增加。欧盟领导人将于周四在布鲁塞尔讨论他们的选择，与此同时，欧洲央行将在法兰克福制定货币政策。

但是，尽管此举可能将随着供应的增加而推高主权债券收益率，但任何通胀影响似乎都还有一段路要走。这是因为军事支出产生的经济效应与专门用于刺激活动的支出不同，部分原因是资金流向海外的工业类型公司，也因为资金不会在一夜之间到位，但是整体而言国防带来的巨额支出将不可避免地对于通胀预期产生影响。

去年11月被朔尔茨任命为德国财政部部长的约尔格·库基斯(Joerg Kukies)表示，该国的立法者们可能将在下月德国新议会宣誓就职前，推动大幅增加德国的国防开支。

来自加拿大皇家银行资本市场(RBC)的全球宏观策略师彼得·沙弗里克表示：“总体来说，考虑到欧元区最近的通货膨胀率和薪资增长放缓，他们很可能会在4月份再次降息。但是在2.5%到2%之间，欧洲央行内部要求暂停降息的声音会变得愈发响亮。”