美联储GDP预测突然“爆雷”！全因黄金进口飙升？

2025-03-04

美国黄金进口的爆炸性增长产生了另一个更出人意料的后果——美国GDP预测大崩溃！高盛对此做出解释，强调要搞懂美国GDP计算中的一个怪现象。

上周美国巨额贸易赤字导致美国第一季度经济增长预期被大幅下调，这引发了市场对于美国经济衰退的担忧。但高盛对数据进行了深入分析后指出，情况并没有那么糟糕。

上周五亚特兰大联储GDPNow模型对美国第一季度GDP增长的预测在短短几天内出人意料地下跌了逾4%，降至-1.5%，而本周一最新更新的数据甚至显示，美国GDP的萎缩幅度预计将达到惊人的-2.8%。

究其原因，GDP骤降被认为是美国进口激增的直接结果，因进口额会被从GDP中减去。大多数分析师都认为，美国进口的大幅跃升是由于商家在特朗普实际开始征收关税前囤积货物，从而拖累了贸易逆差。然而，事实是，黄金进口激增几乎是逆差扩大的全部原因。

但最重要的是，经济分析局（BEA）在计算GDP的进口部分时不包括大部分黄金进口。由于GDP试图反映美国的生产情况，BEA在调整支出数据时，会减去非国内生产的进口商品，再加上国内生产的出口商品。由于美国的大部分黄金进口与美国的生产或消费无关，而是根据黄金市场参与者的需求而波动，因此BEA将其完全排除在国民账户之外。同样的推理也适用于零售商、批发商和生产商在关税上调前的前置进口。由于这些与美国的生产无关，因此对美国GDP的净影响应该很小。

因此，高盛写道：“尽管我们预计今年的经济增长将放缓，但最新的数据并不像看上去那么糟糕。贸易赤字的扩大主要反映了关税担忧导致的黄金进口激增，但黄金进口最终并不被计入GDP。而1月份消费支出疲软可能是受寒冷天气、残留的季节性等因素影响。”

为了评估此次发布对GDP的影响，高盛根据COMEX的黄金库存数据和瑞士海关1月份的数据，估算了1月和2月的美国黄金进口量。如下图所示，1月份黄金进口额上升至250亿美元左右，几乎占了美国贸易赤字310亿美元增长的全部。

高盛的结论是，由于黄金进口对贸易数据的扭曲，最新数据被过度解读。该行预计美国第一季度GDP年化增长率为1.6%，略低于年初水平，但远高于亚特兰大联储的预期。

金融博客零对冲对此表示，这使得2025年第四季度GDP增长率的预测从最初的2.4%下调至2.2%。这还谈不上是自由派评论家们坚信的、特朗普注定会带来的那种美国经济末日，即便由于DOGE削减开支而导致的华盛顿经济衰退可能确实即将到来。

另外，零对冲指出，这件事当中，人们最感兴趣的是美国黄金进口如今仍在飙升的事实，COMEX黄金库又增加了15.3万盎司。正如高盛经济学家Manuel Abecasis所解释的那样，去年11月份以来贸易赤字的扩大主要是由黄金进口增加所造成的。如下图所示，1月份货物贸易差额占GDP的比重上升到6%以上，这导致投资者担心第一季度GDP疲软。但如上所述，贸易逆差的飙升大部分只是反映了从欧洲进口黄金的激增，而美国GDP的进口部分不计算大部分黄金进口。

零对冲不认同黄金进口飙升是关税担忧导致的，虽然这看起来像是在潜在关税实施之前的前置效应，但这些进口在很大程度上并不是从未来某个日期开始的，而是在需要实物交付黄金的情况下运往美国的。

总而言之：黄金价格的飙升更多的是表明金融体系出现了问题（也许是终结性的），市场现在看到的是创纪录的实物黄金争夺战，这确实导致了美国黄金进口的爆炸性增长。这还产生了另一个更出人意料的后果：它被认为导致了美国的GDP崩溃，这其实是一种误解！ 因为黄金进口尽管被排除在GDP之外，但仍然出现在贸易和国际收支数据中。遗憾的是，为亚特兰大联储GDPNow模型提供数据的货物贸易预报并没有将黄金进口细分出来，这才造成了惊人的GDP预期连续下调。