3月7日黄金日评

现货金价周四开盘于2917.17美元，亚洲盘口金价温和上行窄幅震荡，盘中小幅攀升触及2926.64美元的日内高位后回吐涨幅，但尾盘温和翘尾至2920美元区域盘桓。欧洲时段，在无明显消息和管理板块波动情形下，金价早盘出现一波近30美元下跌，盘中探低触及2891.02美元日内低位。随后金价低位反抽位于2900美元关口略上方盘桓。美市盘前，欧央行一致（奥地利央行行长Holzmann弃权）连续第6次降息25个基点，同时温和下调年内GDP、上调通胀预期，基本符合预期；决议声明表示利率正在变得明显不那么限制性，重申反通胀进程进展顺利，删除“今年内实现通胀目标”的措辞，改为将在“持续的基础上”实现这一目标。被理解作出温和鹰派转化，向市场暗示连续宽松步伐接近尾声。进入美盘，美初系列经济数据喜忧参半（美国2月挑战者企业裁员人数大幅上升、周失业金首申降低但续请上升、1月贸易逆差继续升至历史峰值），欧央行行长拉加德表示转向更加渐进的决策方式。重申基于数据决定政策立场，强调不会预先承诺任何路径，包括暂停降息；重申不会因为短期市场波动而改变政策立场。讲话向市场明晰转向渐进降息路径。鹰派转化基本符合市场预期。欧央行决议和数据披露阶段，美元指数延续趋势下行近40个基点后企稳；金价对应美初震荡上行重返2920美元关口，随着继汽车关推迟后，特朗普宣布再次暂缓加墨商品关税至4月2日， 美元指数美盘中段后温和反抽收复盘口跌幅；金价则位于2920美元关口附近反复拉锯博弈，清淡的电子交易时段温和下行，终收于2911.12美元，日跌7.94美元，跌幅0.27%；白银收于32.646美元，微跌0.015美元，跌幅0.05%。

数据信息层面，今日首先关注亚洲盘后公布国内2月外汇黄金储备，4连增后，留意这一对金市信心有重要影响央行决策数据落地；日内核心焦点是美国2月非农就业系列数据：

1月非农就业数据回顾：

1月非农就业人数增加14.3万，明显低于预期的17.5万，同时远低于大幅上修后的前值30.7万（修正前为25.6万，同时17月前值由21.2万上修为26.1万）；失业率为4.0%，低于预期和前值的4.1%；薪资增速同比4.1%，高于预期的3.8%和前值的3.9%，环比0.5%，高于预期和前值的0.3%。未经修正的过去三个月非农均值为23.70万，明显高于上修后的前一周期均值20.37万（修正前为17.03万）；过去12个月均值为18.49万，低于上修后的前值19.43万（修正前为18.60万）。

1月非农就业系列数据在官方大幅调整中信号混乱，处于混沌状态。其中，1月非农较12月非农初值大幅回落11.3万（但12月和11月前值双双上调，累计10万），在扣除10月因飓风冲击的低位后，最近3个月均值大幅抬升，但一年均值仍相对稳定，落于疫情前的前一高景气周期2019年均值略上方水准附近。值得留意的是，本月美国劳工统计局对劳动力人口涵盖标的作出修正，大幅提高对移民就业人口的认可（1月数据及时体现，但既往数据不会再追溯调整）。同时，本月对企业调查数据进行年度修正，缩窄和家庭调查数据的偏差，2023财年（2023年4月-2024年3月）非农就业数下调58.9万（仍不清楚是按最终调整数值还是采用初值），我们采用终值数据重新计算2023财年非农月度均值为17.82万，与2019年均值的17.79万惊人地保持一致，数据统计大法神奇显现！

数据显示，医疗保健、零售和政府用工继续维持强劲增长势头；而制造业则继续低迷，成为明显拖累。劳工统计局在声明中表示，加州山火和寒冷气候对就业没有明显影响。但分析认为，上述灾害气候仍是就业下滑的主要原因。与此同时，1月失业率继续小幅回落（优于主流预期），考虑到劳工统计局表示调整使总失业率、就业人口比率和劳动参与率各上升0.1个百分点，这意味着“实际”失业率有更为明显的回落，与此前高盛预期的失业率因此将上升4个基点有明显反差；1月薪资环同比全面超预期强势，反映通胀潜在上升压力外，数据也与失业率呈现出矛盾，反压当月的失业率因统计标的调整，可信度下降的一面。

2月非农前景展望：

美联储1月末会议上维持4.25-4.50%的限制性利率水平不变，仍对资产支出及就业形成负面关联因子；统计周期内部分州暴风雪寒潮气候但无明显超常年、加州大面积山火后续影响仍有不确定性；另外，特朗普政府就任后，马斯克领导的政府效率部（DOGE）对美国政府体系（以美国国际开发署为代表，还有（计划对）教育部、国防部等）进行大力度的对账、买断裁撤等行动，以及联邦开支削减间接波及依赖政府合同的私营企业，政府用工及关联企业就业或将逐渐显现影响（预期2月仅初步显现、3-4月将迎来影响高峰期）。

前瞻数据方面，ADP就业人数+7.7万，低于预期14万和前值18.3万，创8个月新低；纳入统计周期内当周周失业金首次申领人数四周均值由21.200万回升至22.325万，续请人数则由187.075万回落至186.675万；ISM制造业和服务业及其就业分项指数继续差异化发展（其中制造业指数由50.9回落至50.3、就业分项指数由50.3大幅降至47.6，占据9成就业人口的服务业指数由52.8回升至53.5、其就业分项指数由52.3继续上升至53.9）；美国标准普尔全球综合PMI终值为51.6，较初值50.4明显上调但仍低于前终值52.7，创10个月新低，就业分项指数终值降至3个月新低。挑战者企业裁员人数由4.9795万大幅上升至17.2017万。

综合分析：

喜忧参半、混沌不清的1月非农系列数据出炉后，美联储准官方发言人记者Nick Timiraos刊文表示，就业市场在经历去年夏季的放缓后已趋于稳定，但报告难改美联储观望态度。利率期货市场对美联储3月利率会议维持现状不变的预期未有明显变化，位于85%附近窄幅波动。美联储主席鲍威尔在1月CPI数据出炉前夕的国内参议院半年度货币政策听证会上重申，一系列指标表明劳动力市场状况总体平衡，劳动力市场并不是重大通胀压力的来源，强调不需要急于调整政策立场。这一讲话几乎复读1月会议声明后的立场，未对金融市场运行趋势产生明显改变。

基于此，我们倾向于认为，参考美联储立场，若不考虑非常态因素（灾害、特朗普政策冲击等），非农近月应继续位于调整后2023财年及疫情前2019年前一高景气度对应的15-20万区域附近摆动。由于2月非农数据后即将迎来美联储3月会议静默期，除非极端化情形，数据应不会对美联储3月继续按兵不动的市场共识产生影响。从这一层面理解，本月非农的影响或将趋于淡化。

我们曾在此前分析中提醒，由于加州山火后的修复，以及更为重要的特朗普新政（马斯克领导的政府效率部推动的联邦开支削减目标下对各政府部门的对账、裁撤行动）影响预期在随后数月将逐渐强化显现，本月数据走向或有一些不确定性的变数风险。2月下旬以来，美国新任商务部长卢特尼克和马斯克相继表示应将政府支出数据从GDP的整体计算中剔除，结合1月零售和消费者支出表现不佳，亚特兰大联储的GDPNow模型短期连续2次大幅调降美国1季度GDP增速由2.3%至-1.5%继而冰冻至-2.8%，市场对美联储年内降息预期从不足2次逐步上升至3次（年内再次降息预期前置为5-6月），其中隐含对政府效率部裁撤行动队非农数据的负面冲击忧虑。在市场普遍预期3-4月冲击高峰前，2月非农数据被认为将是未来数月最后一份健康的数据。

系列前瞻数据出炉后，目前市场最新预期2月非农由15.5万小幅调升至16万，维持较前温和回升；失业率稳定于4.0%；薪资同比由温和下降的4%调升至4.1%持平前值、环比稳定预期回落至0.3%，较前温和下降。目前已知的前瞻信息多空交织略偏负面，如前分析，数据支持非农数据维持于15-20万对应的修正后23财年均值（和2019年均值）附近区域波动。考虑到马斯克查账裁撤行动，对政府用工的买断计划或开始有部分体现（据测算或影响政府用工0.5-1万左右，以及寒冷气候影响，我们认为2月非农应继续落于前述15-20万区域的下沿附近。目前预期相对合理，倾向实际数据明显偏离当前预期概率较低（1-12月前值则或有一定下修的可能），但应注意政府用工影响的不确定性变化风险。市场关注点或将落在政府用工的变化上，以此揣度后续变化。失业率预期在数据基数调整后，需要一段重新评估周期；参考统计周期内失业金首申明显上升而续请温和下降，整体偏负面（其中截至数据统计最后一周首申大幅跃升反应劳动力市场潜在恶化迹象），我们倾向2月失业率稳定和温和回升概率同存，应警惕失业率略意外回升劣于当前市场预期风险可能。1月薪资环同比强势和当月CPI走势一致，考虑到通胀韧性和环比高基数效应、倾向预期目前预期中性，环比则难以保持前值高增速应有所回落，同比大概率稳定或温和有限回修。若数据整体符合前述常态推演范畴，应不会改变美联储3月按兵不动的共识，而本周美联储快速上升年内降息3次预期或有温和调降，并将随数据优劣将出现明显波动。

日内还应关注在即将进入美联储3月会议静默期前，以主席鲍威尔为首的多位重量级美联储官员密集性讲话，预期仍将以重申持续关注经济数据变化，在一定时间内维持现状不变的既定方针；但投资者应重点留意对最新非农数据的点评，以及对特朗普关税政策和通胀走势的解析，捕捉再一次重启降息时点的细微变化。同时，还应留意美联储3月就缩表进程的更进一步的表述提前放风可能。

日内其它值得关注的讯息如下：

16:00 中国2月外汇储备(亿美元)              前值 32090.4   

      中国2月黄金储备量(万盎司)              前值 7345   

18:00 欧元区四季度GDP同比终值(%)   预期 0.9  前值 0.9

      欧元区四季度GDP环比终值(%)   预期 0.1  前值 0.1

21:30 美国2月非农就业人口变动(万)  预期 16   前值 14.3

      美国2月失业率(%)            预期 4    前值 4

      美国2月平均每小时工资同比(%) 预期 4.1  前值 4.1

      美国2月平均每小时工资环比(%) 预期 0.3  前值 0.5

      美国2月劳动参与率(%)         预期 62.6 前值 62.6

17:30 欧洲央行行长拉加德、管委内格尔、诺特、帕内塔发表讲话

23:15 美联储理事鲍曼参加芝加哥大学布斯商学院组织的美国货币政策论坛报告小组讨论

23:45 美联储永久票委、纽约联储主席威廉姆斯发表讲话

8日
01:20 美联储理事库格勒发表题为 "全球劳动力市场再平衡"的演讲

01:30 美联储主席鲍威尔在芝加哥大学布斯商学院2025美国货币政策论坛午餐会前发表讲话

02:00 美联储理事库格勒出席"货币政策"小组讨论

全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 周四继续减持1.72吨（降幅为0.19%），当前持仓量为898.64吨。

全球最大白银ETF--iShares Silver Trust 周四继续减持53.79吨（降幅为0.40%），当前持仓量为13508.77吨。

周四美元指数走势回顾：

周四美元指数亚欧盘口延续趋势震荡温和盘弱，继续寻求下方周线MA120区域支撑。欧美错盘阶段至美初，受符合预期的鹰派转向欧央行3月决议和偏负面压力的美经济数据，以及特朗普反复修正继续推迟关税政策影响，美元指数虚破110.14-111.15上行阶段的0.382黄金分割位对应的104关口略下方后企稳反抽，日线收呈下影小阴线，延续趋势下行日线4连阴，同时显现抵抗下跌出现技术性企稳迹象。日线综合指标下行濒临低位，弱势中提示潜在修正意愿上升风险。

上周美元指数整体表现：

上周美元指数于2月末一波日线3连阳反弹收复日线布林中轨，周线止步3连跌收稳周线布林中轨后，受特朗普社交媒体宣布准备将加密货币增添为战略储备（美新任商务部长表示特朗普将于周五正式宣布比特币为战略储备）、德国候任总理默茨表示德国将修改宪法，豁免国防和安全支出的财政支出限制（历史性转向积极财政政策用于基建和国防开支），以及美国2月中下旬以来系列经济数据表现不佳，衰退忧虑大幅上升综合影响，本周美元指数日线4连跌，周线动态呈下影长阴线（截至周四收盘，周跌336个基点，跌幅3.12%，其中上影3个基点、下影44个基点），周内相继跌破日线布林中轨、半年线、年线，月线布林中轨，以及周线MA60，至周线MA120区域暂时企稳，同时相继跌破100.14-110.15前期上行阶段0.618、50%分位至0.382黄金分位区域，呈现出对这一阶段良性修正到纵深调整的转变。形态上，则由2022年11月-2024年11月宏观箱体震荡区间上沿直接降至中枢多个中长期均线咬合区域，多空形势急转，2024年末的技术性突破面临失败风险。

金价周四走势回顾：

金价周四亚洲盘口位于周二和周三形成的周内高点下方窄幅盘整；继周三亚盘和美盘后，欧市周四出现明显盘口回修，动态击穿盘口4小时多个均线支撑系统，至周三和周二低点之间区域后回稳至4小时布林中轨区域，美盘延续反抽收复全部跌幅后尾盘温和回修，日线收呈更长下影阴线，日内围绕日线布林中轨反复拉锯博弈收稳，维持积极强势格局不变。

上周金价整体表现：

上周金价连续第3周受限于1614-1809上升趋势支撑线延展的2431-2789上升趋势上轨阻力线收出高位阴包阳的看跌压力线后，本周金价受美元大幅急跌提振，周初中阳2连强劲反弹收复标志着重返强势通道的日线布林中轨上方，此后多空围绕这一区域拉锯韧性守住，周线动态呈上影中阳线（截至周四收盘，周涨52.54美元，涨幅1.84%，其中上影18.55美元、下影3.77美元），目前位于近4周高位震荡区间中枢区域盘桓，有效缓和上周给予的潜在下行压力，维持高位强势震荡并在弱势美元支持下保留继续冲击新高潜在动能。

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