跨越两千年，黄金还保值吗？

2025-3-7 财经杂志 陈汐、刘建中（《财经》产业研究中心研究员）

文章摘要

黄金在历史长河中展现了较强的保值性。

• 🏛️ 黄金从秦汉到北宋，购买力基本稳定。

• 📊 金本位解体后，黄金显著跑赢通胀。

• 📈 1971年后黄金价格大幅上涨，保值性强。

对于黄金，有些人执着地喜欢，有些人执着地抵触，更多的人是中间派。在黄金持续上涨后，中间派就深信“黄金保值”“乱世黄金”；而持续下跌后，他们就觉得黄金缺乏实用价值，没有未来。

2022年11月1日开盘，伦敦现货黄金价格为1632美元/盎司，随后黄金价格快速上涨。2025年2月24日，价格涨到2956美元/盎司，涨幅81.1%。28个月增值超80%，黄金成了全球范围内最受关注的投资品之一。不少中国投资者计划投资黄金，但是普通人并不了解黄金。我们希望通过一系列文章，帮助普通人了解黄金，建立起对黄金的基本认知。

投资黄金，第一个需要确认的问题是：黄金真的保值吗？如果从秦朝开始直到现在，黄金还保值吗？知道的历史越长，我们会越了解黄金。

一、11世纪前黄金购买力的变化

在公元11世纪之前，我们以劳动力价格作为参照，看看黄金购买力的变化。

我们以秦朝为起点，根据2008年盛治刚所著的《秦代金钱兑换率蠡测》（发表于《东岳论丛》），在秦始皇时期（公元前259年~公元前210年）一斤（约合260克）黄金约兑换5000枚秦标准的“半两钱”，即一克黄金等于19枚铜钱。而1975年出土的《睡虎地秦简》记载，普通劳工每天工钱约为八枚“半两钱”。因此可以推算，秦朝一克黄金约等于普通劳动者2.4天的收入。

接下来看看西汉（公元前202年到公元8年），由于铜钱变轻，《秦代金钱兑换率蠡测》推断西汉前期一斤（约合260克）黄金兑换一万铜钱，所以此时一克黄金等于38.5文铜钱。同时，通过《汉书·陈汤传》等典籍推断，此时普通劳动者日收入约10文。因此，一克黄金约等于普通劳动者3.8天的收入。按照劳动力价格，从秦到汉，黄金购买力出现了一次显著升值，升值了58%。

下面看看唐朝的情况。根据《唐六典·户部》，开元年间（公元713年~公元741年）普通劳动者每天的收入约为40文铜钱。此时一斤（约600克）黄金兑换铜钱十万文，即一克黄金兑换167文。因此，在唐代开元年间一克黄金约等于普通劳工4.2天的收入。以黄金计，此时劳动力价格与西汉时期相差无几。

我们再来到北宋。北宋作者吕陶（公元1029年~1105年）所著的《净德集》记述，制茶业工人，每日得钱60文。还有其他典籍佐证，此时普通劳动者日收入约60文。北宋时期金与银的兑换比例变动较大，在吕陶的年代，金银比约为1:9。一两（当时约为40克）白银大约兑换1000枚铜钱。因此，可以推算出一克黄金约等于普通劳工3.75天的收入。这与西汉、唐代相比，变化也不大。

由以上讨论可以看出，黄金相对于劳动力的价格，从秦朝到西汉出现过一次升值；而从西汉到北宋的1000多年间，黄金的购买力基本保持稳定。

二、11世纪~18世纪黄金购买力变化

公元11世纪到18世纪，我们以稻米为标准看看黄金购买力的变化。这里直接利用表1数据。表1来自彭信威所著的《中国货币史》，这里记录了每个时期一公斤黄金可以买多少稻米（平均值）。

表1：一公斤黄金的稻米购买数量

表1显示，虽然有波动，但在11世纪到18世纪，一公斤黄金兑换的稻米的数量都在3万公斤上下。当然，在某些特殊时期，黄金的购买力会显著下降。其中一个例子是12世纪前半期，那时北宋灭亡（1127年），社会动荡。

18世纪以前劳动生产率低下，劳动力和稻米都是最重要的商品。而相对于这类商品，黄金的购买力在两千年里没有出现过趋势性下降。

但是，中国古代的百姓很少使用黄金，他们常用的是铜钱。那么，黄金相对于铜是否保值呢？我们也有必要研究一下。

三、历史上的金铜比

根据《秦代金钱兑换率蠡测》，在秦朝1斤（约合260克）黄金约兑换5000枚秦半两钱（重约7.8克）。此时，相同重量下，金铜价值比（下称“金铜比”）为1:150。

在秦朝，白银还不是货币，但到了汉朝，白银成为货币。汉朝有“三金”的说法，分别是黄金、白金（白银）和赤金（铜）。根据《中国货币史》，从东汉开始，黄金相对于铜慢慢升值。到西晋时期，金铜比为1:500。和秦朝相比，此时黄金相对于铜升值了233%。

到了宋太宗赵光义统治下的太平兴国二年（公元977年），每两黄金（北宋一两为40克）可兑换一万枚铜钱。铜钱均重按照3.6克计算，折算出金铜比为1:900。和秦朝相比，此时黄金相对于铜升值了500%。

这之后的20多年里，出现了黄金相对于铜钱的贬值。宋真宗赵恒在位期间（公元998年~1003年）北宋政治清明、经济繁荣，史称咸平之治。此时，每两黄金兑换三千枚铜钱，以铜为参照，黄金价格贬值了70%。实际上，西汉之后的每个经济盛世几乎都会出现黄金相对于铜钱的贬值。

然而，铜钱的好景不长。‌在宋哲宗、宋徽宗时代（公元1086年~公元1125年），每两黄金又回到了兑换一万枚铜钱。到嘉定二年（公元1209年），陆游去世前写下，“死去元知万事空，但悲不见九州同。”此时，处于乱世，‌每两黄金可以兑换四万枚铜钱，金铜比为1:3600。和200年前的咸平时期比，黄金相对于铜升值了12倍。

我们快速穿越历史会发现，在明、清的大部分年份中，金铜比都介于1:900和1:3600之间。

从清朝到现在，金铜比进一步提升。2000年是黄金价格的阶段性低点，当年黄金均价约为100元/克，铜均价约为15000元/吨，折合金铜比1:6700。2025年3月初，黄金约670元/克，铜约77000元/吨，金铜比折合1:8700。和秦始皇时期相比，相对于铜，黄金升值了57倍。

从历史大趋势看，一克黄金能兑换的铜越来越多，清晰地显示了黄金的保值性强于古代的主要货币“铜”。

看过了古代，我们来看看18世纪以来的情况。

四、近现代黄金的购买力变化

十八世纪早期，金本位在英国建立，其奠基人是大部分读者都熟悉的人：牛顿。没错，就是那个发现三大运动定律的牛顿。1717年12月，英国议会采用了牛顿的建议，将“基尼”金币的名义价值确定为21先令。在金本位存在的200多年内，整体通胀十分有限。

北京大学教授徐远研究了1700年到金本位解体之前英国和美国的物价，得出结论，“黄金是通胀的封印”，“我们熟知的通胀，其实是20世纪以来特有的现象”。20世纪以前的物价水平也有起落，但起落互现，基本上相互抵消。

本文给出一个佐证。万得数据库（wind）有1920年以来的美国消费者物价（CPI）指数（该指数将1982年~1984年美国的平均物价水平定为100，其他各年的CPI指数通过折算得出）。1971年布雷顿森林体系瓦解，标志着金本位瓦解。我们看看1920年到1971年的数据（图1）。

1920年~1971年的货币体系是金本位，但在1935年黄金价格被人为从20.67美元/盎司提高到35美元/盎司。从图1不难看出，金本位之下，1920年~1935年，美国处于通缩；1935年黄金调价后，美国物价（CPI指数）开始上涨，最终整体的物价涨幅与黄金价格涨幅几乎一致。也可以说，此期间黄金的购买力保持稳定。

我们再看看金本位解体之后（1972年~2024年）黄金的表现，这里仍以美国通胀数据为例。

1971年比较巧合，CPI的数值是40.48，黄金价格为40.83美元/盎司，两个数值相近。这给观察带来一个便利：只要图2中代表黄金价格的红色曲线高于代表CPI的蓝色曲线，就表明黄金价格跑赢了通胀。不难发现，红色曲线始终在蓝色曲线上方。

相对于1971年，2024年（布雷顿森林瓦解53年后），美国通胀（CPI指数）上升了7.7倍，黄金价格上升了58.5倍。

通过以上数据可以看到，金本位解体之后，黄金能大幅跑赢通胀。

总结全文的数据，可以得到以下结论：从西汉到金本位解体之前，黄金的购买力基本稳定；而在金本位解体后，黄金大幅跑赢通胀。

虽然黄金能跑赢通胀，但黄金价格有涨有跌。在错误的时候投资黄金，仍会损失惨重。那么，黄金价格涨跌有什么规律？请参看我们的下一篇分析《黄金价格涨跌的规律》。

本文来自微信公众号：财经杂志，作者：陈汐、刘建中