一年不到暴涨12倍后，摩根士丹利对老铺黄金的判断：当前估值合理，风险是金价、解禁和散户

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摩根士丹利表示，老铺黄金填补了中国高端消费市场的“空白区域”，门店网络扩张、品牌认知度提升空间大， 到2029年老铺黄金在大中华区的收入至少可以较2024年翻一番。

3月6日，摩根士丹利分析师凌珈瑜、高昕烨等发布报告称，老铺黄金填补了中国高端消费市场的“空白区域”，加之目前宏观经济不确定性较高，金价持续快速上涨，老铺黄金在2025年到2026年上半年将继续受到利好。

预计老铺黄金有持续增长的潜力，门店网络在未来至少会扩大一倍，到2029年，老铺黄金在大中华区的收入至少可以较2024年翻一番。

不过，摩根士丹利也提醒称，2025年老铺黄金可能会面临黄金价格波动、竞争加剧、总股份的13％即将解禁，股价进一步升高、高散户和南向投资者比率高等风险。

老铺黄金作为中国本土高端珠宝品牌，仅成立15年且只在27个高端商场拥有36家门店，但已成功在奢侈品珠宝市场占据一席之地。自2023年以来，老仆黄金连续两年同店销售额增长超过100%，收入增长超过140%，远超国内同行，甚至在单商场销售额上超越国际珠宝品牌，被社交媒体誉为“中国黄金珠宝行业的爱马仕”。

截止发稿，老铺黄金港股报608港元/股，今年以来已经上涨超过130%。

五年后收入可能翻一番

摩根士丹利预计，到2029年，老铺黄金在大中华区的收入至少可以较2024年翻一番，主要原因有三：

门店网络扩张：老铺黄金将从现有的27个商场扩展到55-60个商场，接近外国顶级奢侈品牌的覆盖范围；

品牌认知度提升空间大：AlphaWise调查显示，目前只有26%的中国珠宝消费者听说过老铺品牌，远低于排名前三的国内品牌（78%）和前二名外国品牌（72%）；

海外市场：长期来看，老铺黄金在除印度外的亚洲市场还有扩张空间，但该市场规模约为大中华区的四分之一。

不过，摩根士丹利也提醒称，对于同店销售增长而言，老铺黄金在2023-2024年100％以上的增长可能无法不可持续，因为老铺黄金的单店收入已经远高于其他珠宝品牌，有时甚至高于许多软奢品牌，门店服务容量非常紧张。

2025年关键风险因素

摩根士丹利指出，对于老铺黄金，2025年有四个需要关注的风险点：

黄金价格波动：自2024年3月以来，黄金价格急剧上涨，市场偏好从按重量计价的黄金首饰转向固定价格黄金首饰，如果金价下跌或企稳，消费者可能重新转向按重量定价的传统黄金产品；

竞争加剧：老铺黄金的成功证明了高端黄金珠宝的强劲需求，其他传统品牌正在加大力度推出类似产品；

股票流动性因素：老铺黄金总股份的13％将在2025年6月股票上市一周年之际解禁，公众持股量将从现在的15％增加到28％。上一次 锁定期结束是在12月，当时公众持股量从9％增加到15％，鉴于基本面强劲，股价继续攀升。

高散户、南向投资者比率高：老铺黄金在南向投资者和散户投资者中的份额较高，这些投资者通常注重短期趋势，较少关注长期估值。自去年9月以来，南向投资者占公众持股量比例高达30%（行业平均值约为23%），机构投资者仅占公众持股量的10%（行业平均值约为33%）。