中金：2月非农略低于预期 美股短期或仍有波动

 2025-03-08

中金发布研报称，2月非农新增15.1万，低于预期的16万。前值14.3万下修至12.5万。失业率走高至4.1%，超出预期和前值的4%。劳动参与率62.4%，预期62.6%。时薪环比回落至0.3%，符合预期的0.3%，前值0.5%（初值）。

整体看，此次数据低于预期：1）休闲酒店、零售业等拖累，教育健康和金融活动行业为主要贡献；2）失业率由4.0%抬升至4.1%，高于预期的4.0%；3）劳动参与率回落至62.4%，也低于预期和前值的62.6%；时薪同比也超预期回落至4.0%；4）前值下修：1月新增就业由14.3万下修至12.5万，时薪环比由0.5%下修至0.4%，同比也由4.1%下修至3.9%。

但考虑到近期市场对美国衰退预期升温，挑战者裁员人数也因为联邦政府裁撤而大幅走高。因此相比之下，此次非农数据回落倒显得更为温和。数据公布后，美债利率和美元指数小幅走低。

我们在美国增长回落的“真相” 中提示，美国近期数据走弱并不意外也并非“坏事”，利率的反身性致使此前不断上升的利率部分抑制需求，只不过中间有2~3个月的时滞。因此，近期我们看到的数据走弱都是去年9月以来利率不断走高的结果，而1月以来利率再度下行对经济的提振效果大概率也会在未来一段时间得到体现。但需要注意的是，2月联邦政府的新增就业人数减少1万人，但由于大量的政府裁员是在当月调查周之后进行，因此3月非农数据或受到更多影响。

短期看，市场仍将处于几个无法证伪的风险影响下，利率下行反身性或在3~4月出现变化，关税是否升级，减税能否兑现的观察点也在这一时期。因此，短期市场还是以预期消化为主，要么等待时间，要么到合理位置。

我们建议：1）美债“反着想、反着做”，短期有交易型做多机会，中枢4~4.2%左右，但不宜过度外推；2）美股短期或仍有波动，但跌多了可以再介入。基准情形下，短期标普500指数的支撑位为5600~5700（假设ERP回到2024年衰退预期阶段的平均水平），纳指支撑位在17700~17900。