正信期货：黄金白银长期维持做多思路

2025/3/10

上周五美国公布的2月非农就业数据弱于预期，失业率升至4.1%，平均每小时工资同比增速录得4%，低于市场预期4.1%但高于前值3.9%，非农就业人口变动录得15.1万，但劳动力人数大幅减少38.5万，失业人口增加20.3万人至近三个月新高，表明美国驱赶非法移民取得一定进展，同时美国削减财政赤字影响服务业景气度，为美联储维持宽松货币政策提供数据基础。数据扰动金融市场进一步修正对美联储利率路径的预期，根据CME的FedWatch工具显示，市场预期2025年降息次数确定增至3次，且降息幅度约75bp，降息时点预期前移在5月，7月和10月， 降息周期的利率终值下降至3.5%-3.75%区间，同时美债收益率曲线回归正常的陡峭结构，在美元信用的担忧下，长端利率反而上行，长短端利差小幅反弹。多空扰动下贵金属在高位走势震荡，CMX黄金期货价格在2800-3000美元/盎司区间波动，CMX白银期货价格在30-35美元/盎司区间宽幅震荡。上周对冲基金多头在贵金属上表现分歧，CMX黄金投机净多头持仓进一步大幅减少1.84万手至24.33万手，多空持仓强弱比下降2.2%至105.1%水平，系多空同步减仓导致，CMX白银投机净多头持仓小幅增加0.05万手至5.33万手，多空持仓强弱比大幅增加10%至85.2%，主要系投机和产业空头大幅减仓导致，总体来看，在金银比值达到历史极值、黄金价格历史新高和俄乌问题的和平谈判方案出炉后对冲基金短期避险需求减弱，贵金属多头有所撤离，但总体长期看多方向未显著变化。

　　短期来看，特朗普新政围绕俄乌问题和中美贸易谈判问题展开，俄乌问题的和平之路使得避险情绪短期有所降温，然而解决的过程仍存反复，避险情绪降至令一个极端后仍有回摆的可能性，本周特朗普和泽连斯基将展开二次谈判，关注事件进展带来的扰动。此外，中美贸易谈判正在悄悄进行之中，双方代表或正在接触商讨细则，任何分歧均有可能使得美国祭出关税大棒进行威胁，其中的不确定性会扰动贵金属波动加大。同时，美国服务业开始显著降温，一方面受移民政策扰动，另一方面受美国国内财政支出缩减预期扰动，这个过程仍将持续，在没关税的实质性冲击下美国通胀有望进一步下行，美联储降息空间增大，金融属性给贵金属提供下限支撑。另外，上周中国两会召开未释放超预期的货币属性利多，给贵金属带来一定短期调整压力。中期基本面角度来看，我们认为贵金属的利多逻辑仍未发生松动，特朗普上任初期的政策举动与上一届有诸多类似之处，以美国优先的战略使得美国在全球地缘安全方面必然会收缩战线，小国的生存法则会发生变化，势必会带来更为持续和严重的地缘冲突，在不确定性面前各国央行也将会增加贵金属的购买行为，避险需求仍将支撑贵金属中期上涨。然而，短期中美的关系仍存一些博弈的不确定性，如若贸易谈判推进顺利，避险情绪面临短期降温或令贵金属有阶段性调整风险。我们判断贵金属短期走势仍存一定不确定性，多空扰动下或表现为高位震荡，建议急跌长多。

　　投资策略：沪金价格长期看多，短期调整后建议635-655元/克区间做多，沪银短期有补涨迹象，建议持长多或回调加多。