多重因素支撑 沪铜创八个月新高

期货日报|2025年03月13日

目前海外宏观市场相对动荡，但对铜价缺乏趋势性影响。铜价将继续受到供应紧张和下游消费平稳回升驱动，或走出先扬后抑行情。

3月12日，沪铜主力2505合约高开高走，收盘报79470元／吨，涨幅2.04%。夜盘交易时段，沪铜2505合约盘中最高触及79970元／吨，创八个月新高。市场人士认为，此轮铜价上涨受美元走弱、国内外市场套利行为及供需基本面改善等多重因素驱动。

“国内‘金三银四’消费旺季即将来临，产业买盘为铜价下方提供支撑。”新湖期货铜研究员李瑶瑶称，从历史走势来看，这个阶段铜价易涨难跌。

从消息面来看，据SMM消息，铜陵有色金属集团旗下冶炼厂已采取减产、提前大修并延长时间、计划外大修等措施，冶炼厂联合检修忧虑短期明显提升，对铜价形成提振。

从基本面来看，国元期货铜研究员范芮认为，供应方面，矿石供应整体紧张，进口铜精矿加工费维持负值，并且持续下调；国内废铜回收流转加快，但废铜贸易商对美国废铜进口态度较为谨慎，废铜供应整体不足，阳极铜供应目前有所回升，但受制于废铜原料紧张，阳极铜对冶炼厂的原料缓释效果暂不明显。据SMM调研，3月国内有三家冶炼厂有检修计划，涉及精炼产能98万吨、粗炼产能80万吨，较2月检修力度扩大，冶炼厂减产为市场隐忧。需求方面，空调行业最为积极，目前仍为空调行业生产提升期，出口订单仍将对空调生产带来一定积极影响，考虑到本冷年生产的提前启动以及空调外销周期，空调生产恐难以回到去年3月的水平。线缆和汽车行业需求在3月迎来季节性回升。

“年初至今，铜精矿现货TC持续下行，已降至负值。Panama矿山2025年复产概率下降，全球铜矿紧缺形势较为严峻。”李瑶瑶称，在炼厂亏损的压力下，海外冶炼厂或率先开启减产，2025年全球铜矿供应增速下降有望传导至冶炼端。另外，受关税干扰，国内贸易商自去年年底便开始停止从美国进口废铜，今年一季度国内进口废铜或大幅下降，而且2024年高铜价透支了国内部分废铜隐性库存，2025年国内废铜供应也将收紧。国内炼厂受制于矿端和冷料端原料的短缺，产量释放存不及预期的可能，下半年或面临无法采购到足够原料被迫减产的情况。

“需求端，虽然2024年新能源增速已明显下滑，但全球新能源基数已显著提高，增速放缓也不改变对铜消费的增量提振。”李瑶瑶认为，国内稳增长意愿较强，在财政等一系列政策提振下，国内经济有望进一步修复，而且从2024年开始国内电网投资迎来高增长。2025年年初国家电网公布的数据显示，今年投资将超6500亿元，同比增长8%。2025年国内铜消费增速预计回升至4.6%，全球消费增速回升至3%。2025年全球铜供需格局有转至紧张的可能。

库存方面，交易所库存结构有所变化。从全球交易所库存情况来看，LME目前24.42万吨的铜库存水平依然处于高位；上期所铜库存自今年开年起持续增加，3月第一周小幅下降，目前维持在26.74万吨的偏高水平；COMEX铜库存结构变化与LME在时间和节奏上高度一致，不过COMEX库存近期维持在9.2万吨附近的高位水平。需要注意的是，LME和COMEX的库存累积与市场在金属关税忧虑下的提前布局有较大关系，并不会直接对铜价构成利空影响。

展望后市，范芮表示，目前海外宏观市场相对动荡，但对铜价缺乏趋势性影响。铜价将继续受到供应紧张和下游消费平稳回升驱动，或走出先扬后抑行情。

李瑶瑶表示，短期来看，在美国关税影响下，COMEX与LME价差持续走扩。在可观的套利空间驱动下，全球的铜正陆续运往美国。国内铜出口窗口已打开，炼厂将国内的铜运往海外。近两周国内以及LME库存均开启去化，且LME去化进度较快。国内消费旺季来临，全球铜现货市场紧缺局面或持续，对铜价形成提振。全球制造业的景气为铜价提供了较为有利的宏观环境，但近期美国经济数据走弱对铜价有所压制。考虑到特朗普关税政策将推升美国国内通胀，高利率背景下，美国经济下滑将成为铜价上涨的隐忧。后续需重点关注美国经济运行情况。