中金：美国通胀降温映射需求放缓

肖捷文 张文朗 中金点睛 2025年03月13日

美国2月核心与总CPI通胀双双回落，均低于市场预期。从分项来看，油价和机票价格明显降温，反映经济需求趋弱。房租总体温和，核心商品价格涨幅回落。往前看，我们认为需求放缓有利于抑制通胀，房地产和劳动力市场在2025年或不会成为通胀的来源，但关税可能推高短期物价水平，增强通胀的粘性。美联储不会急于降息，要等关税政策明朗后再采取行动。我们维持此前判断，下次降息或要等到第三季度。

美国2月核心CPI季调环比涨幅从上月0.4%回落至0.2%，同比从3.3%回落至3.1%；总CPI季调环比从0.5%回落至0.2%，同比从3%回落至2.8%，均低于市场预期。从分项来看，油价与机票价格明显降温，反映经济总需求趋弱。自特朗普就任以来全球油价持续下跌，布伦特油价已从1月20日的每桶80美元跌至69美元，促使2月CPI汽油价格环比下跌1%。油价走弱一方面反映中东和欧洲地缘紧张局势缓和，缓解供给压力，另一方面与关税不确定性和美国政府削减支出降低需求有关。我们认为，温和的油价有望在未来几个月继续为压低通胀做出贡献。

2月机票价格环比下跌4%，反映航空公司需求转弱。近期多家美国主要航空公司下调盈利指引。美国航空预计，其第一季度亏损将是此前预期的两倍左右。西南航空下调了单位收入预期，理由是“宏观环境疲软，机票预订和需求趋势疲软”。达美航空将利润预期削减了一半。航空公司表示，随着政府削减支出，政府差旅订单已出现下降。

在机票带动下，美联储最关注的剔除房租后的核心服务价格环比涨幅从0.8%回落至0.2%。上月涨幅明显的项目在本月有所降温，医院服务价格涨幅从0.9%回落至0.1%，汽车租赁价格从上涨1.7%转为下跌1.3%。受益于灾后理赔需求的各类保险价格涨势暂歇，机动车保险价格涨幅从2.0%回落至0.3%，医疗保险从0.7%回落至0.3%，房屋保险从1.1%回落至0.8%。两项最主要的房屋租金环比涨幅维持在0.3%，均与上月持平。由于房租的领先指标显示租金并未出现上升迹象，叠加高利率环境抑制房地产需求，我们预计2025年房租不会成为通胀的来源。

核心商品价格涨幅从0.3%回落至0.2%，不确定性在于关税影响。二手车价格环比涨幅从2.2%回落至0.9%，新车价格转为下跌0.1%，表明飓风和山火过后的受损车辆替换需求或走向尾声。家具家电价格涨幅由负转正至0.2%，服装价格从上月下跌1.4%转为上涨0.6%，或部分反映了加征关税后的涨价效应。向前看，特朗普计划在4月2日宣布针对国别范围更广的对等关税，并称将针对进口汽车、药品、半导体、木材等加征更高的关税。这或意味着消费者对于关税的担忧仍将持续，未来进口商品价格的走势面临较大不确定性。食品方面，2月鸡蛋价格在1月上涨15%后进一步上涨10.4%（因美国爆发禽流感，但随着美国增加鸡蛋进口，我们预计这一涨势将逐步放缓。

往前看，美国需求放缓有利于抑制通胀，但由于关税的不确定性，通胀放缓之路将更加曲折不平。我们预计美联储会继续保持观望，重启降息或在三季度。美联储主席鲍威尔近期表示，由于通胀回落道路曲折，政策不确定性的“噪音”仍然存在，美联储“不急于降息”。我们认为，美联储或将在3月18-19日的议息会议上按兵不动，决策者或将下调经济增长预测，同时上调通胀预测。鲍威尔大概率不会对于上半年降息给出指引，而是强调要在不确定性的“风暴”中继续保持定力与谨慎。当前美联储对双重目标中的通胀风险关注度明显更大，这意味着即便美国经济下行风险增加，美联储也可能要再谨慎等待并观察。我们维持此前判断，下次降息或要等到第三季度。