正信期货：黄金白银长期维持做多思路

2025/3/17

上周美国公布的2月CPI和PPI总体弱于预期，强化美联储货币政策宽松的预期，然而全球通过俄乌问题后开始担忧美元信用，美债和美元共振下跌，金融条件边际趋紧，非美资产领涨，避险属性和金融属性共振驱动贵金属大幅上涨，CMX黄金期货价格突破历史新高并站上3000美元/盎司整数关口，CMX白银期货价格突破去年11月以来新高，有望突破35美元/盎司价位后加速上涨。上周对冲基金多头在贵金属上表现分歧，CMX黄金投机净多头持仓进一步减少0.72万手至24.6万手，多空持仓强弱比下降7.1%至98.1%水平，系多头减仓空头加仓导致，CMX白银投机净多头持仓大幅增加0.62万手至5.95万手，多空持仓强弱比大幅增加3%至88.2%，主要系投机多头和空头同步加仓导致，总体来看，在金银比值达到历史极值、黄金价格历史新高和俄乌问题带来的美元信用担忧后对冲基金开始加多白银。

　　短期来看，特朗普新政围绕俄乌问题和中美贸易谈判问题展开，俄乌问题带来的美元信用问题给贵金属注入新的利多驱动。此外，中美贸易谈判正在悄悄进行之中，双方代表或正在接触商讨细则，任何分歧均有可能使得美国祭出关税大棒进行威胁，其中的不确定性会扰动贵金属波动加大。同时，美国服务业开始显著降温，核心通胀超预期下降确认这一逻辑，一方面受移民政策扰动，另一方面受美国国内财政支出缩减预期扰动，这个过程仍将持续，在没关税的实质性冲击下美国通胀有望进一步下行，美联储降息空间增大，金融属性给贵金属提供下限支撑。另外，中国两会后释放提振消费和提高居民福利的刺激预期，从公开的信息看有较大概率以居民加杠杆的方式推进，流动性的宽松预期提振货币属性，与去年两会后的工业设备更新政策类似，给贵金属带来新的利多。中期基本面角度来看，我们认为贵金属的利多逻辑仍在演绎，特朗普上任初期的政策举动与上一届有诸多类似之处，以美国优先的战略使得美国在全球地缘安全方面必然会收缩战线，小国的生存法则会发生变化，势必会带来更为持续和严重的地缘冲突，在不确定性面前各国央行也将会增加贵金属的购买行为，避险需求仍将支撑贵金属中期上涨。短期多重利多共振出现，我们判断贵金属有望进一步上涨，尤其是白银的补涨，建议持多或回调加多。

　　投资策略：沪金价格长期看多，短期新高，建议持多，沪银短期走势震荡上涨，建议持长多或回调加多。