美联储继续按兵不动，4月起放慢缩表，预计年内降息官员减少，下调今年经济预期、上调通胀预期

03-20

美联储声明删除就业和通胀目标风险大体均衡的说辞，称经济前景不确定性增加。放慢缩表的方式为，将美国国债的每月赎回上限从250亿美元下调至50亿美元。仍预计今年两次降息，但点阵图中，预计今年不降息者由一人增至四人，降息两次者降一人至九人。今年GDP增速预期由2.1%降至1.7%，失业率小幅上调至4.4%，核心PCE通胀预期由2.5%升至2.8%。“新美联储通讯社”：联储今年的通胀和失业率预期更高反映了关税可能的影响。

要点：

美联储连续两次会议暂停降息，符合市场预期。

声明删除就业和通胀目标风险大体均衡的说辞，称经济前景不确定性增加。

放慢缩表的方式为，将美国国债的每月赎回上限从250亿美元下调至50亿美元，机构MBS赎回上限不变。

本次决议有一人反对，美联储理事沃勒希望保持当前缩表速度不变。

利率预测中值保持不变，仍预计今明年各两次25个基点降息。

点阵图中，预计今年不降息者由一人增至四人，降息两次者降一人至九人，降息三次者降一人至两人。

下调今明后三年GDP增长预期，今年增速由2.1%降至1.7%，小幅上调今年失业率至4.4%，上调今明两年PCE通胀预期及今年核心PCE通胀预期，核心PCE升幅最大，由2.5%升至2.8%。

“新美联储通讯社”：联储今年的通胀和失业率预期更高反映了关税可能的影响。

特朗普政府的关税政策初现冲击威力，美联储选择继续按兵不动，但调整经济增长和通胀的展望体现了联储对经济陷入滞胀的警惕。

美东时间3月20日周三，美联储在联储的货币政策委员会FOMC会后宣布，联邦基金利率的目标区间继续保持在4.25%至4.5%不变。这是美联储连续第二次货币政策会议决定暂停降息。联储自2022年3月至去年7月累计加息525个基点，去年9月起连续三次会议降息，合计降幅100个基点。

同时，美联储公布，将从下月起放慢缩减资产负债表（缩表）的步伐。这是联储自去年6月以来首次调整缩表。自2022年6月至去年底，美联储已累计缩表近2万亿美元。

本次暂停降息完全在市场预料之中。因经济增长担忧加剧，市场开始预计今年内将有三次降息，可能6月开始。到本周二收盘，芝商所（CME）的工具显示，期货市场预计美联储本周保持利率不变的概率达99%，5月也不降息的概率超过84%，6月降息的概率将近75%。

本次会后美联储公布的利率预测点阵图显示，联储官员和去年末一样，仍预计今年会有两次降息，但这些官员下调了GDP增长的预期，上调了通胀预期，体现了他们对特朗普政策对经济和通胀影响的预判。

有“新美联储通讯社”之称的资深美联储报道记者Nick Timiraos周二发文指出，美联储主席鲍威尔面临经济滞胀的威胁，贸易战带来的关税上涨可能推高物价，经济增长却可能因此停滞或放缓。

本周三美联储决议公布后，Timiraos评论称，美联储此次延长了暂停降息的时间，看待经济前景比此前黯淡，联储官员预计今年的通胀和失业率都比之前高，反映了关税可能的影响。他指出，几乎所有美联储官员都预计经济增长有下行风险、并且认为失业率和通胀预期有上行风险。

经济前景不确定性增加 通过下调美国国债赎回上限放慢缩表 理事沃勒投反对票
相比1月末的上次FOMC会后声明，本次美联储的决议声明有三大变化。一是不再继续重申“实现就业和通胀目标的风险大体均衡”。

本次声明删除了这句话，并将上次声明中“经济前景不确定”的说辞改为：

“经济前景相关的不确定性增加。”

二是继去年6月之后，进一步放慢缩表这一量化紧缩（QT）行动的步伐。

除了重申将继续减少其持有的美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券（MBS），联储本次的声明还增加了两句话：

“从4月开始，（FOMC）委员会通过将美国国债的每月赎回上限从250亿美元下调至50亿美元，放慢减少证券持仓的步伐。委员会将保持机构债务和机构MBS每月350亿美元的赎回上限不变。”

最后一个不同之处是，本次会后决议并未得到FOMC的全体投票委员赞成，有一人反对。投反对票的美联储理事沃勒（Christopher Waller）支持继续暂停降息，但不主张放慢缩表，希望保持当前缩表速度不变。

本次声明的其他内容和1月末的完全一致，连续第三次表示，在考虑对政策利率新“调整的程度和时机时”，FOMC将“仔细评估未来的数据、不断变化的前景和风险平衡。”

本次继续照搬了去年9月声明新增的对就业目标更加关注内容，包括称FOMC“坚定致力于支持充分就业”、称FOMC“关注双重使命面临的两方面风险。”

点阵图中预计今年不降息者增至四人、降息两次者降至九人

会后公布的美联储官员利率预测中位值显示，联储官员本次的利率展望完全和12月相同，没有任何调整。

具体预测的中位值如下：

2025年底的联邦基金利率为3.9%，持平12月预期。
2026年底的联邦基金利率为3.4%，持平12月预期。
2027年底联邦基金利率为3.1%，持平12月预期。
更长期的联邦基金利率为3.0%，持平12月预期。

以此计算，美联储官员目前预计，今年会有两次25个基点的降息，明年也会是同样的降息幅度。

下图可见美联储点阵图体现的联储官员利率预期走势变化，黄点代表本次3月点阵图预期，灰点代表上次12月点阵图预期。

虽然总体预测的今明两年降息力度不变，但点阵图显示，美联储内部倾向更鸽派降息的人现在转为偏鹰，因为预计今年会降息至少两次的人数减少，预计不会降息和降息仅一次的人数增加。

根据本周三会后公布的更新后点阵图，相比去年12月美联储公布的上次点阵图，在19名提供预测的联储官员中：

本次有四人预计今年不会降息，上次只有一人；
本次有四人预计今年有一次降息，上次有三人，
本次有九人预计今年有两次降息，上次有十人；
本次只有两人预计今年有三次降息，上次有三人；
本次无人预计今年有四次降息，上次有一人。

下调今明后三年GDP增长预期 上调今明两年PCE及今年核心PCE通胀预期

会后公布的经济展望显示，美联储官员本次下调了今明后三年的GDP增长预期，其中今年的下调幅度最大，略为上调今年失业率预期，上调了今明两年的PCE通胀预期以及今年的核心PCE通胀预期，其中，对核心PCE通胀预期的 上调幅度最大。

具体预测如下：

预计2025年的GDP预期增速为1.7%，较12月预期增速2.1%下调0.4个百分点，2026年预计增速为1.8%，12月预计为2.0%，2027年预期增速为1.8%，12月预计为1.9%，更长期预期增速为1.8%，持平12月预期。

2025年的失业率预期为4.4%，较12月预期4.3%上调0.1个百分点，2016年和2027年的预期为4.3%，均持平12月预期的4.3%，更长期失业率预期为4.2%，也持平12月预期。

2025年PCE通胀率预期为2.7%，较12月预期2.5%上调0.2个百分点，2026年预期为2.2%，12月预期2.1%，2027年和更长期的预期均为2.0%，均持平12月预期。

2025年核心PCE预期为2.8%，较12月预期2.5%上调0.3个百分点，2026年的预期为2.2%，2027年预期为2.0%，均持平12月的各自预期。