消费主题买不到老铺黄金 个别基金遭遇典型性“移情别恋”

21世纪经济报道 齐广 2025-03-20

你买到的消费主题基金，真的在投资消费板块吗？

2025年，“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”在《政府工作报告》中被列于十大政府工作之首。资本市场上，多个核心消费指数自去年12月中旬迎来回调后，从今年春节之后开始普遍转好。

近期的一轮修复主要始于2月中旬。进入春季，一系列政策进一步为消费市场添柴加薪，其中在3月14日，上证消费指数以4.57%的强势攀升，助力沪指突破3400点关口。

核心消费指数的“指”高气扬，让一批消费主题基金扬眉吐气。21世纪经济报道记者统计，截至3月18日，全市场名称中包含“消费”的主动权益基金共有254只（不同份额分别计算，下同），在上述同期内，平均涨幅达到了3.85%，其中222只都取得了正收益。

但在普涨中，少数基金背道而驰的身影显得非比寻常。例如从2月24日至3月17日，中证科技指数震荡回调3.3%，上证消费指数则同期累计增长了7.6%，财通资管消费精选却以6.6%的跌幅，成为了254只消费主题基金区间收益率的末位。

反常的净值表现，让基金迎来了投资者的质疑之声。

产业业态日趋多元的背景下，消费与其他行业的边界正愈发交融、模糊，但监管对强化投资纪律、完善投资管理、抵制“风格漂移”的态度却始终清晰。同期，消费类主动权益基金中也不乏业绩亮眼的“优等生”，这些产品又是如何在坚守消费航道的同时做出锐度？

消费基金“远消费而近科技”

产品信息显示，财通资管消费精选在业绩基准上，选用了沪深300指数收益率×60%+中债综合指数收益率×40%，并非明确与消费类指数做比。但在产品说明中，基金将投资目标明确为“通过投资于消费行业中具有持续增长潜力的优质上市公司，以分享中国经济增长与结构转型带来的投资机会”。

纵观基金的重仓轨迹，2018年4月成立以来，财通资管消费精选的投资重心就已经历过在电子、生物医药到新能源等板块之间的转移。尽管这些领域在广义上仍可纳入消费主题的升级或衍生范畴，但其市场表现与白酒、食品饮料等上证消费指数核心成分的传统消费板块相比，呈现出明显的行情独立性。

而从去年下半年开始，基金对一系列AI产业链上科技股的集中配置，即便用“消费升级”来包装，也显得颇为牵强了。

2024年四季报显示，财通资管消费精选前十大重仓股的仓位占比为53.81%，但其中占比高达7.48%的第一大重仓股，是AI算力风口上的光模块巨头中际旭创。此外，新易盛、立讯精密、中芯国际等科技股在重仓组合中占据重要位置，而传统消费股仅有舍得酒业、若羽臣及联影医疗等少数标的。

季报中，基金经理于洋并不遮掩自己的调仓操作，而是明确地表示，AI算力的相关个股在2025年依然会在基金的投资标的范围中。

“对组合内配置的如消费电子、AI算力应用等方向，我们将更加紧密关注相关数据变化，但综合考虑估值和成长性，我们认为其仍是未来较好的成长配置方向。”他表示。

但这种投资风格的显著转变，无疑是基金经理主动偏离了产品既定投资方向的风格漂移行为。21世纪经济报道记者注意到，年内不乏投资者在该基金的相关讨论平台表示，“（业绩走势）和持仓的误差太大了。”

2025年以来，从基金业绩和行业走势曲线的相关性来看，财通资管消费精选年内的业绩走势和中证科技指数非常接近，而“漂移”到的科技板块作为开年以来最富热度的结构性主线，确实也为基金带来了同期净值的提升。Wind数据显示，财通资管消费精选年初至3月18日，累计涨幅为13.73%，排在同类前11%左右。

然而模糊的主题特征叠加中短线频繁操作的投资风格，也让财通资管消费精选的风险控制能力显著低于市场同类产品。从2024年12月19日至2025年3月18日，基金的年化波动率高达49.78%，超过同类平均值30%以上，同类排名2299/2330。同期基金的最大回撤达到-12.91%，较同类平均最大回撤-6.78%扩大近一倍。

值得一提的是，在财通资管消费精选之外，其他的消费基金中也不乏业绩漂移的行为。如中银鑫新消费成长在过去三周的亏损也超过了2.7%。基金去年四季度的重仓股中，不乏中芯国际、立讯精密、徐工机械等个股，似乎比起消费，成长才是这只基金想要追求的重点。

从新消费中寻“成长”

尽管消费板块本身具有弱周期属性和长牛基因，但弱于科技等成长赛道的业绩弹性，和相对模糊的行业边界，往往都更容易吸引基金经理从其他行业寻求高贝塔收益的同时，为自己提供“擦边球”操作的合理化解释空间。种种因素下，消费类基金也常常成为公募基金风格漂移的重灾区。

眼下基金经理“漂移”向科技股的直接原因，无外乎想从高风险赛道中为产品寻求更多“成长力”。不过值得肯定的是，仍有部分坚守能力圈的消费主题基金经理，能够在保持风格不跑偏的同时，依靠配置能力做出业绩的锐度。

记者注意到，年初至今，有6只消费主题基金的收益已经达到20%以上，这些基金的投资思路也存在多个共性。

以银华品质消费、富国消费精选30和海富通消费优选为例，截至3月18日，银华品质消费年初以来走出了一条稳步波动上行的业绩曲线，区间涨幅高达23.8%，其中1~2月累计增长14.74%，3月以来则增长了9.06%。另外两只基金年初迄今的收益率，也分别录得21.74%和20.6%。

净值高涨背后的“财富密码”，可以从基金的重仓股中一窥端倪。记者注意到，突破传统行业边界，配置新消费赛道，是上述三只基金的共同选择。

2024年四季报显示，老铺黄金是银华品质消费的第一大重仓股，而该个股2025年以来取得了220%的“暴力”增长。富国消费精选30和海富通消费优选的第一大重仓股则分别是泡泡玛特和潮宏基，两家公司今年以来涨幅同样均超过50%。

除了受益于年内黄金价格的持续上行外，区别于传统珠宝又或是黄金股，老铺黄金、潮宏基作为年轻的金饰品牌，走的是更高端、更年轻化的路线。可以说，其属性更加贴近以“品牌溢价”作为公司影响力破圈与业绩增长核心的新消费模式。作为“潮玩第一股”的泡泡玛特，无疑也是Z世代消费、情绪消费的代表。

尽管新消费业态自2024年来愈发成为不可忽视的势能，但鉴于产业模式成熟度与个股业绩分化等因素，公募机构对这一消费模式下龙头企业的配置，整体仍保持审慎配置态度。在这一背景下，对新消费驱动力的前瞻研判，给一批消费基金在今年的结构性行情中带来了“争先”的机会。

例如银华品质消费基金经理张萍、王璐曾表示，2025年在继续配置白酒、家电等核心标的的同时，加大对新消费领域的配置：“随着线下零售的改善、中高端国货品牌市占率的提升，预计相关标的都会有较好的表现。”

富国消费精选30基金经理周文波也曾在季报中称，会在后续主要关注四类机会：（1）出海，能走向全球的品牌消费公司；（2）情绪消费，能给消费者提供开心愉悦的新兴消费行业，包括潮玩、卡游以及宠物等领域；（3）性价比消费，在经济下行期，消费者对价格敏感度上升，物美价廉商品将持续受到消费者偏爱，持续关注传统消费领域商业模式创新，效率提升类公司；（4）仍处于全国化扩张，逻辑清晰，增长动能强劲的消费类公司。

这些加强的配置方向，与今年的春季消费行情整体上不谋而合。多只“新兴消费”和“新生代消费”等字眼的主动权益基金，年初至今也都取得了不错的涨幅。

另一方面，绩优消费基金的投资价值，还体现在基金持股对传统消费、新消费、科技消费等的有机统一。

例如，除前述新消费个股外，银华消费精选的重仓股还包括迎驾贡酒、美的集团和比亚迪，富国消费精选30则同时重仓了美的集团、贵州茅台和招商银行。

3月以来，中共中央办公厅、国务院办公厅联合发布《提振消费专项行动方案》，以30条措施为提振消费添柴加薪，让提振消费、扩大内需的具体实施更加明晰。消费股的预期改善与底部上行，也将成为2025年可以期待的主线。

展望未来，深入理解并投资于新兴消费范式和技术驱动下的新消费场景的基金经理，或将在提升产品价值上更能有所作为。

而从中长期投资能力来看，在保持风格不漂移的基础上采取更均衡的策略，让基金的投资方向兼顾到消费与其他行业的交叉边界，则更能让基金经理有效实现基金风险收益比的优化，让基金在中长期投资下“攻守相宜”。