鲍威尔“通胀暂时论”重出江湖，美国股债罕见齐涨

2025-03-20

美联储的“通胀暂时论”似乎要卷土重来了。

美联储最新的经济预测显示，官员们预计今年通胀率将上升，经济增长将放缓。美联储主席鲍威尔周三表示，他认为的“基本情况”是，特朗普的关税政策导致的任何价格上涨都将是暂时的。

可以肯定的是，鲍威尔强调美联储“真的不知道”，并表示官员们必须看到关税最终会如何演变。尽管如此，鲍威尔的这番话还是让人想起美联储对当年新冠疫情导致的通胀飙升反应迟缓。

当时，美联储非常倾向于认为通胀将是“暂时的”，官员们经常使用这个词，因为他们认为当时推动价格增长的供应限制会相对较快地消失。

到2021年底，他们显然错了。鲍威尔告诉国会，现在“可能是让‘暂时’一词退休的好时机”。美联储在2022年和2023年积极加息。

鲍威尔在2024年8月回顾了这段经历，他解释说，“Transitory这艘好船是一艘拥挤的船，大多数主流分析师和发达经济体央行行长都在船上。”后来他说：“很明显，高通胀不是短暂的，如果要保持良好的通胀预期，就需要采取强有力的政策应对措施。”

现在，美联储官员正在应对特朗普对美国贸易伙伴征收关税——包括已经实施和即将实施的关税——会如何影响经济及其政策决定的不确定性。

财政部长贝森特认为，特朗普政府的关税将导致一次性价格调整。“虽然我已经同意不谈论美联储未来的预期政策，但我希望曾经失败的‘暂时论团队’能够重新聚在一起，认为没有什么比关税更具有暂时性，”贝森特本月早些时候说。

当美联储在特朗普第一任期内考虑关税影响时，美联储的工作人员认为，只要美国人的通胀预期仍然受到控制，而且通胀效应是短暂的，那么官员们就可以不考虑通胀的上升。

鲍威尔周三似乎仍坚持这一观点。

“如果通胀冲击会自行消失，那么收紧政策就不是正确的政策，这仍然是事实。”鲍威尔说。“如果没有必要，你就不要这么做。”

总结下来，鲍威尔隔夜的讲话传达的意思是：经济衰退的几率虽然较高，但并不令人担忧。通胀虽然依然严峻，但并不值得担忧。贸易政策呢？到了明朗的时候就会清楚了。简而言之，没有理由对当前的货币政策路径采取任何行动。

对于饱受打击的美股多头来说，这一消息让他们松了一口气。标普500指数在收盘前飙升了1.8%。1.1%的收盘涨幅仍是去年7月份以来美联储决议日的最佳表现。即使是债券投资者也受到鲍威尔“坚持到底”基调的鼓舞。他们竞相抬高价格，推动基准10年期美债收益率连续第三天下跌。这是八个月来首次在美联储做出决定后这两种资产同步上涨。

正如人们普遍预期的那样，美联储周三维持利率不变，并表示官员们仍认为今年会有两次降息，同时下调了对经济增长的预期，并上调了对通胀的展望。从表面上看，这种组合有点滞胀的味道，不是风险资产反弹的良方，但鲍威尔在随后的新闻发布会上的暂时性通胀说法缓解了华尔街的担忧。

“交易员们对滞胀的担忧视而不见，因为官员们仍在放宽政策，”Advisors Asset Management首席执行官Scott Colyer通过电话说道。“美联储正在向市场发出信号，表明官员们正在提前应对任何潜在的流动性担忧，如果关税和失业率上升对经济增长造成打击，那么这些担忧日后可能会出现。”

虽然官员们表示“经济前景的不确定性有所增加”，但鲍威尔明确表示，如果数据开始恶化，美联储将迅速采取行动，履行其最大限度地扩大就业和抑制通胀的职责。

Natixis Advisors LLC投资组合策略师Garrett Melson表示：“在我们看来，市场对美联储鸽派的结论是准确的，但这种鸽派显然是以进一步恶化为条件的。美联储是否会转向从来就不应该是一个问题。他们会的，他们的记录也说明了这一点。”

根据周三发布的《经济预测摘要》，尽管决策者预计失业率会上升，经济增长会放缓，但通胀可能是一个挥之不去的问题，这可能是美联储仍然预测今年只降息两次的原因。

一些市场观察人士表示，重要的是，美联储减持国债速度放缓的决定提振了风险情绪。哈里斯金融集团执行合伙人Jamie Cox在电话中说：“这对市场来说是个好消息。人们担心关税会破坏美联储的降息路径。但通过减少美联储资产负债表的流出，这仍然是政策宽松。”