最惨的黄金空头！印度黄金计划“精准踩雷”

2025-03-21

2015年，印度财政部灵机一动：“既然老百姓非要买黄金，不如让他们买‘纸黄金’！我们发行一种政府背书的黄金债券，利息给2.75%（后来降到2.5%），投资按黄金克数计算。到期后，按市价用卢比赎回。这样既能低成本借钱，又能省下每年300亿美元的黄金进口费，岂不美哉？”

印度政府的算盘打得响。假设2015年11月，有人花2500卢比（当时约等于38美元）买了1克黄金债券。即使8年后金价涨50%，政府赎回价涨到3750卢比，成本仍低于普通国债近8%的利息。官员们设想的结果是：老百姓抢购黄金债券，实物黄金需求下降，外汇储备压力大减！

然而，现实打了他们的脸。第一记耳光，随着金价暴涨，印度政府亏到“肉疼”。国际金价从2019年底的每盎司1500美元，飙升至如今的3000美元以上。第一批债券到期时，赎回价是发行价的两倍多。政府借钱成本暴增，彻底“翻车”。

第二记耳光，印度人照买黄金不误！过去10年，印度年均黄金进口额达370亿美元，比计划前的300亿美元还高。2022年，政府迫不得已把黄金进口税提到15%，结果国内金价暴涨，赎回债券时赔得更多。去年政府又慌慌张张把关税降到6%，但特朗普胜选后金价继续起飞。

不妨看一个经典案例：2017年3月发行的1克黄金债券，本周以8600卢比赎回，是发行价的三倍！《经济时报》调侃：“投资者中了头奖。”

印度政府已以67批债券出售了147吨黄金 ，还剩132吨待赎回。按现价算，这相当于1.2万亿卢比（130亿美元）的负债。最后一批黄金债券2032年2月到期，若金价再涨，债务窟窿会多大？ 如果目前市场价格的疯狂持续下去，巨额损失几乎是必然的。印度央行虽有879吨黄金储备（占外汇储备11.5%，创历史新高），但这些黄金是用于支撑货币稳定的“压舱石”，绝不能拿来填政府的坑。

在截至去年3月的财年中，政府咬牙发行了2700亿卢比的黄金债券，创计划启动以来最高纪录。如今已不得不停止新债券发行。

印度人对黄金的热爱是刻入了DNA里的。黄金是婚嫁聘礼、救命抵押品、传家宝，更是股市暴跌中唯一赚钱的投资。明知民众对黄金“爱到骨子里”，政府却硬要搞无对冲的金融实验。官员们忘记了一个基本原则：如果一笔交易看起来好得令人难以置信，那它很可能就是假的。若金价涨势持续，政府损失将成无底洞。更可怕的是，央行若被怀疑用黄金储备还债，其独立性将遭致命质疑。

如今血淋淋的现实是：印度搞了10年的黄金债券计划，活生生把自己坑成了“黄金大空头”——金价一路狂飙不带刹车，政府被迫欠下130亿美元“高价债”，这笔烂账全得纳税人来扛！

莫迪当年可能忘了问塔罗牌——黄金这玩意，在印度比牛还神圣，哪是几张债券能镇住的？印度政府这场“黄金劫”给全球上了一课：别和人性本能对赌，尤其是当对手是印度人+黄金时。