“伦镍风波”大结局！

2025-3-24 上海证券报

整整3年过去，轰动一时的“伦镍风波”尘埃落定。

英国金融行为监管局（FCA）最新发布公告，因未能确保系统和控制措施足以应对严重的市场压力，决定对伦敦金属交易所（LME）罚款920万英镑（折合约8630万元人民币）。

LME同步发布回应，接受FCA对其系统和控制措施方面的调查结果。LME表示，自2022年3月以来，LME和FCA做了大量工作，显著降低了此类事件再次发生的风险。

罚款920万英镑

当地时间2022年3月4日至8日期间，LME的3个月镍期货合约价格发生极端波动。2022年3月8日凌晨，合约波动达到顶点，其价格飙升至超过10万美元/吨，比2022年3月7日的收盘价翻了一倍多，且大部分涨幅在不到一个小时内完成。

此后，LME暂停了镍市场8天，并取消了3月8日的镍交易，这引发了业界长时间的讨论和争议。

2025年3月20日，FCA发布公告，经过调查发现，LME的系统和控制措施不足以在市场严重压力下确保交易的有序进行。特别是，LME没有针对其自动波动控制机制（价格区间）操作进行足够的监管。FCA决定，对LME罚款920万英镑。

FCA表示，LME的主要问题有以下几点：

一是关于市场秩序的决策只能由指定的高级经理做出，但LME将异常或危险的市场状况向上报告给这些经理的程序是不充分的。

二是在LME的“亚洲交易”时间内，即从格林威治标准时间凌晨1点到早上7点，只有相对初级的交易操作人员在值班。他们没有经过培训，无法识别除错误交易或异常算法之外的任何可能导致市场混乱的因素。

三是在3月8日的早期几个小时内，镍合约的价格上涨变得越来越极端，但并没有被上报到高级LME经理。相反，交易运营人员采取措施应对价格上涨，甚至在最极端的波动时期禁用了“价格区间”。

综合来看，LME的违规行为使其3个月镍期货合约的价格比原本可能更快地上升。

公告还显示，FCA于2023年3月3日宣布对LME进行调查，此次调查的完成时间显著短于2023/24年度结案调查的平均时长（42个月）。LME接受了调查结果，并同意在早期阶段解决此案件，并获得了30%的罚款折扣。如果没有这个折扣，罚款金额将是1320万英镑。

LME接受调查结果

2025年3月20日，LME发布了对FCA调查结果的回应。LME表示，注意到FCA当天的公告，并承认其对系统和控制方面的调查结果。

LME接受如下事实：在2022年3月，当场外（OTC）头寸的影响溢出到LME镍市场后，某些LME系统和控制措施本应该更好地抵御场外交易混乱对LME市场的影响，但实际LME价格上升得更快。

LME还承认，场外市场持有的巨额头寸是价格异常快速和大幅上涨的主要推动力，并且LME当时无法看到场外头寸。

在回应中，LME特别对场外交易和价格区间机制进行了说明。

场外交易方面，LME表示，OTC交易及相关保证金通知是在LME市场之外进行的。然而，OTC交易可能会对LME市场产生影响，因为OTC交易通常会参考LME价格，或者可能通过在LME市场上的头寸进行对冲。

LME曾在2021年就引入额外要求以向LME报告OTC头寸向市场征询意见，但由于参与者在回应征询时表达了担忧，认为这些额外要求会与其他机构（包括监管机构）报告OTC头寸的类似义务重复，因此决定不这样做。

在2022年3月事件之后，LME不顾市场反对，引入了每周的OTC头寸报告。

价格区间机制方面，LME表示，历史上，LME主要通过设定价格波动区间来防止错误交易和恶意算法的冲击。当价格波动区间似乎抑制了由故意交易引起的价格变动时，LME会调整或暂停这些波动区间，以优先考虑市场定价的发现。

在2022年3月的事件中，考虑到LME无法看到的大量场外衍生品头寸的存在，LME上述的价格区间运作方法使得LME镍价上升得比正常情况更快。

自2022年3月以来，LME已经加强了控制措施，包括引入每日价格限制，这意味着LME价格不能变动超过12%（铝和铜）或15%（所有其他现货结算的金属）。

发布多项改进措施

LME表示，自2022年3月以来，LME和FCA做了大量工作，显著降低了此类事件再次发生的风险。

首先，关于场内市场，LME已经对其控制框架和流程进行了改进，包括引入每日价格限制。尽管FCA并未认定控制措施（包括价格区间）能阻止2022年3月的市场混乱，但LME相信当前增强的控制措施进一步提升了市场韧性。

其次，关于场外市场，LME认可FCA指出的由于场外头寸的透明度不足，LME在2022年3月无法充分评估风险。LME自2022年3月起强制要求场外头寸周报制度，FCA近期发布的“改革商品衍生品监管框架”（PS25/1：Reforming the commodity derivatives regulatory framework）也提供了宝贵的监管支持。PS25/1还提到FCA在“MiFI法规”第28条下的重要权力，可以在其他工具不足时干预，包括在场外市场。

LME首席执行官Matthew Chamberlain表示：“我们非常认真地对待作为全球市场运营商的责任，并承认我们本可以为OTC市场混乱的影响提供更好的防线，这些混乱在2022年3月已波及到LME市场。LME迅速实施了市场改进措施，我们很高兴能够向前迈进，变得更加强大。同时，我们也完全认识到FCA在加强OTC市场监督方面所开展的重要工作。”