4800亿紫金矿业市值管理谋变：董事长为第一责任人，高管激励与股市绑定

21世纪经济报道 董鹏 2025-03-26

3月24日召开的业绩说明会上，紫金矿业董秘郑友诚在回应公司市值管理问题时一度被打断……

“友诚，我来插几句话。紫金目前的市值管理做得不算很好。我们的成长性非常好，但是估值不怎么样。从同业来说，跟海外的南方铜业、自由港比，那我们业绩肯定比他们好很多，但是我们的市值比他们还低……”紫金矿业董事长陈景河表示。

他还指出，以后公司管理层的奖金就少发一点，大部分跟股票、市值绑定，有信心公司的价值会被市场发现和发掘出来。

东方财富数据显示，3月24日，紫金矿业收盘股价为18.05元，如果按照公司2024年每股收益测算，静态市盈率15.2倍。

对此郑友诚指出，“公司净PE在14倍左右，但是全球的矿业公司平均PE水平是在20倍以上，黄金公司也好，铜（业）的公司也好。”

值得注意的是，近期公司披露年报的同时，还首次对外发布了一份市值管理制度。

在这份市值管理制度中，董事长陈景河被列为市值管理的第一责任人，董秘郑友诚则是市值管理工作的直接负责人，同时明确了“董事、高级管理人员应当积极参与提升公司投资价值的各项工作”。

金、银资源布局或继续加码

作为中国唯一一家矿产铜超过百万吨的矿业公司，去年紫金矿业在量、价齐升的双重带动下，盈利能力大幅增长。

2024年，该公司矿山产铜达106.8万吨，同比增长6.07%，当期伦铜现货、国内现货年度均价分别上涨7.9%和9.7%。这为紫金矿业贡献了28%左右的营收（抵消后），以及45%左右的毛利润。

同时，矿山产金锭、矿山产金精矿两项产品，在为公司贡献超过250亿元营收的同时，当期毛利率进一步拔高至46%和68%以上。

上述铜、金两大产品共同组成了紫金矿业的“基本盘”。目前铜、金价格处于高位，投资人对紫金矿业资源并购扩张是否会调整节奏十分关注。

对此，陈景河在业绩说明会上指出，“金、铜等各种金属的确涨得很厉害，但即使在高价位的背景下，还是会有一些性价比相对较高的项目。”

他以秘鲁La Arena铜金矿举例，大约有300万吨的铜、200吨的金，而且黄金属于在产项目，虽然资源品位相对较低，但是“性价比极其高”。

在陈景河看来，公司前些年通过并购自主增储，资源量有较快的增长，但是如果我们只吃老本，这些矿迟早是会开完的。为此，要不断通过各种方式来增加公司的资源储备、项目建设，这是实现企业增长的必然选择。

结合公司当前资源储备，金、银可能会成为紫金矿业后续并购的重要矿种。

“随着地缘政治的影响越发扩大，各国央行印了非常多的钱，但也导致货币的‘锚’掉了，黄金节节高升。因此，黄金是未来投资并购非常重要的一个方向。”陈景河表示，如果出现某种极端情况，黄金还会涨得更厉害，这个事情公司高层看得非常清楚。

虽然公司当前的银资源储备已经颇为可观，全球排名第4位，但是陈景河表示公司也很关注该矿种的资源储备，并认为“银在未来会有很多机会，需要被重视”。

至于前几年并购重点的锂，截至2024年末，紫金矿业的资源量已经达到1800万吨碳酸锂当量，规模非常可观，后续关键是如何将这部分产能释放出来，而不会成为接下来公司外部资源并购的重点。

另据年报，紫金矿业锂板块2025年预计有4万吨新增产能投产。其中，旗舰项目之一的阿根廷3Q盐湖锂矿一期2万吨/年碳酸锂项目，预计在今年第三季度投产；拉果错盐湖锂矿一期2万吨/年电池级碳酸锂项目，则计划2025年第一季度末正式投产。

“当初收购锂矿时，碳酸锂的价格已经到了五六十万元。但是我们内部是按照碳酸锂价格10万元/吨为基准去评估能不能买进，在10万元/吨的背景下可以，就大胆地买。”陈景河指出。

虽然目前碳酸锂价格仅有7万元出头，但是由于计划投产的都是盐湖提锂项目，公司锂板块的经营风险亦相对可控。

失落的估值

“对于矿业企业来说，如果没有增储、没有增量很难维持企业的持续增长，在这个背景下必须贯彻并购策略。”陈景河指出。

然而，持续的并购需要大量资金支撑，紫金矿业过去五年资产负债率便始终保持在55%以上，其中三年超过59%。

所以，公司股利支付率较上一个五年是有所下降的。

历史数据显示，2015年至2019年，紫金矿业的股利支付率为56%至79%，2020年至2024年则介于26%至49%之间，2024年在盈利大增的背景下，公司股利支付率亦不过31.51%，较上年同比微增。

如何平衡企业发展与投资者回报，也是紫金矿业接下来需要着重考虑的问题。

另据其近期发布的市值管理制度，紫金矿业已经明确“逐步将资产负债率控制在50%以内，同时充分考虑公司盈利规模、现金流状况及发展所处阶段等因素，逐步提高现金分红比例……”

郑友诚也指出，未来会根据公司的资产负债规模、公司的资金运营状况，逐步加大分红比例或者说（分红）总的金额，让投资人和更多的耐心资本、长线资本在投资公司的过程中，每年能够实现应有的一些回报。

加大投资者回报，也可能会为紫金矿业的市值管理带来一些帮助。

在业绩说明会上，陈景河也是直言“紫金目前的市值管理做得不算很好”，并且将公司与南方铜业、自由港两家公司对比。

截至3月25日午后，南方铜业、自由港麦克莫兰的总市值分别为793亿美元（约人民币5695亿元）、598亿美元（约4293亿元），紫金矿业总市值则达到4890亿元，介于二者之间。

但是对比几家公司估值发现，南方铜业、自由港麦克莫兰明显更高，其最新收盘价对应的PE分别达到31.76倍、23.49倍。

而按照2024年每股收益与3月24日收盘价计算的紫金矿业PE，则不足15倍。如果按照Wind卖方2025年一致性盈利预测计算，公司PE更是只有12.3倍。

不过，即便如此，与其他A股铜业公司相比，紫金矿业15倍左右的估值已经属于较高水平，洛阳钼业、西部矿业和ST盛屯PE介于9倍至13倍之间。

对此郑友诚指出，以2023年作为基数，到2028年（紫金矿业）铜、黄金的产量还有50%左右的增幅，“紫金矿业被很多人认为是一个周期性的行业（公司），但是公司是一个高度成长型的企业，未来几年还是一个高速成长的时期”。

值得注意的是，如若2028年的产量规划如期达成，紫金矿业的铜、金、锌、锂等产品产量均有望进入全球第3至5位。

当然，影响股价波动的因素众多，最终投资者能否接受上述“成长性企业”的定价逻辑仍待市场给出答案。