美国2月PCE前瞻：“滞胀”威胁加剧，美联储面临“不确定性”考验

新华财经上海3月28日电（葛佳明） 北京时间3月28日（周五）晚，美国将公布2月消费者支出物价指数（PCE）。作为美联储最关注的通胀指标，市场普遍预期在核心服务价格坚挺的影响下，2月PCE存在上行压力，将进一步影响美联储后续降息前景。

2月PCE数据若延续降温路径，可能使市场降息预期边际抬升，但如果PCE数据超预期升温，可能会降低市场对美联储短期内降息的押注，进而对美股、美元以及黄金走势产生影响。

2月PCE或反弹

业内人士对新华财经分析称，从长期走势看，CPI和PCE价格变动趋势通常较为一致，但2月两者走势或出现背离。2月美国CPI价格超预期放缓主要受到能源、住房以及交通服务价格下降的影响，但上述类别在PCE中权重占比较低，PCE数据更易受到耐用品和医疗保健服务价格的影响，2月或出现反弹的趋势。

新华财经记者梳理发现，机构普遍预期2月PCE通胀压力将有所回升，整体PCE物价指数同比和环比增速均与1月持平，同比增速维持在2.5%，环比增速维持在0.3%；而剔除食品和能源价格的核心PCE预计，同比增速将由1月的2.6%反弹至2.7%，环比增速维持在0.3%。

2月美国CPI数据整体降温，均低于市场预期，核心CPI环比涨幅从上月0.4%回落至0.2%，同比从3.3%回落至3.1%；整体CPI环比增速从0.5%回落至0.2%，同比从3%回落至2.8%。其中油价和机票价格下滑成为推动CPI降温的重要原因，而油价和机票这两个分项在PCE中的占比均低于在CPI中的占比。

与此同时，尽管美国2月PPI环比增速降温，但2月PPI中与PCE相关度较高的分项，如医院护理价格超预期加速上行1%以及投资组合管理成本超预期反弹0.5%，或均预示着2月的核心PCE可能仍远高于2%目标。

美国投行致承咨询副总裁古哈认为，PPI数据证实了他们的担忧，即2月PCE可能会有高于预期的风险。

摩根士丹利在近期发布的前瞻报告中表示，预计2月核心PCE物价指数可能超预期反弹，预测环比增速将攀升至0.35%，主要因为商品通胀攀升以及剔除住房后的核心服务价格回升。

通胀仍是美联储的关注焦点

通胀仍是美国经济的核心矛盾之一。美联储在3月FOMC会议上的最新经济预测将2025年PCE和核心PCE通胀率预测中值分别上修0.2和0.3个百分点至2.7%和2.8%，仍明显高于2%的政策目标。

鲍威尔在此次会上强调最多的词便是“不确定性”，其认为美国经济前景的变数多数来自关税政策的反复。

研究公司通货膨胀洞察公司创始人奥迈尔·谢里夫表示，市场倾向于“跳过”2月PCE报告，思考关税对未来通胀的影响。因此若数据超预期上行，会进一步加剧市场对远期通胀上升以及美国经济陷入“滞胀”的焦虑。

美国波士顿联邦储备主席、2025 FOMC票委苏珊·柯林斯27日表示，特朗普的关税将推高美国通胀，目前尚不清楚这种上行压力会持续多久。

柯林斯称，由于通胀上行风险以及多方面的不确定性给经济带来压力，美联储应在较长一段时间内保持利率稳定，未来美联储应继续保持耐心，随时准备灵活应对。

民生证券研究院宏观首席分析师林彦认为，今年美国的通胀将会是持续存在且反复发酵的话题。从宏观背景上看，未来一段时间贸易与供应链被美国政策持续扰动是客观现实，所以通胀中枢保持高位是大概率事件。除此之外，就今年而言，不同的组成部分有不同的驱动因素。

林彦认为，今年上半年美国食品价格的反弹几乎不可避免，金属、煤炭等大宗商品价格止跌回升，而关税的影响也会在随后的季度中逐步显现。根据美联储的测算，美国加征关税的影响会明显集中在未来的四个季度中，最高将提高通胀同比0.5个百分点。

平安证券首席经济学家钟正生表示，根据测算，“地区关税”预计拉动美国CPI通胀率1.24个百分点，“行业关税”预计拉动美国CPI通胀率0.75个百分点，同时实施“地区+行业”关税，预计拉动CPI通胀率1.41个百分点。

因经济不确定性疑雾持续笼罩，密歇根大学调查显示，消费者对未来一年通胀预期从2月的4.3%跃升至4.9%，五至十年期通胀率预期上升至3.9%，与此同时，消费者信心指数下滑，2月消费者信心指数初值为57.9，降至2022年11月以来的最低水平，远低于预期值63.1。

芝加哥联储主席、FOMC票委古尔斯比警告称，美国消费者对通胀预期上升将成为美联储后续降息的“拦路虎”，可能会打乱美联储的降息计划。

随着下周特朗普政府将公布更多贸易政策，圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆萨勒姆认为，美联储如何实时区分关税对物价直接、间接及次生影响，存在重大不确定性。“这种复杂的价格传导机制，正成为美联储研判通胀路径的又一难题。”

目前芝商所（CME）美联储观察工具显示，市场预期美联储6月降息25个基点的概率为58.5%，较一周前的67.3%下降，预计美联储今年累计降息50个基点的概率为51.4%，而一周前这一概率超过60%。

市场如何反应？

分析师表示，如果2月PCE暂时降温，可能无法缓解市场对于未来物价上涨的担忧，降息预期升温反而会令美元承压。而一旦PCE超预期反弹，避险情绪恐再次升高，美股走势或进一步承压。在高利率和低增长的环境下，股票的估值模型通常会调整，未来收益的折现价值降低，导致股价面临下行压力。

林彦认为，当下经济环境中，黄金或是资产选择的“范式答案”。回顾历史，美国历史上两次典型“滞胀”时期，即1974-1975年和1979-1982年，黄金的表现都相当稳健，尤其是在“滞胀”的第一年表现更为强劲。随着今年美股波动加大，黄金的仓位回补的趋势愈加明显。

全球最大的黄金ETF——SPDR的持有量从年初已经开始回补，多空博弈的天平可能进一步倒向多头。黄金仍是这个时代“底仓”的最优选择。

贵金属分析师穆罕默德·乌迈尔认为，黄金仍处于上升通道，当前趋势为看涨。投资者应关注通道上轨和3200美元/盎司区域的表现，若突破则进一步看涨。