五张图读懂：“拉低美元、推高黄金”的“五大拐点”

03-30 华尔街见闻

美国大政府时代终结、科技巨头从"领先"转向"滞后"、欧洲财政刺激启动、日本通缩时代终结、中国从出口转向消费——共同支持美元走弱的长期趋势。

美银首席投资官Michael Hartnett在最新《Flow Show》报告中提出，全球经济和投资格局正经历根本性变革，当前国际市场正面临五大结构性拐点——

美国大政府时代终结、科技巨头从"领先"转向"滞后"、欧洲财政刺激启动、日本通缩时代终结、中国从出口转向消费——它们共同指向一个明确趋势：美元将持续走弱。

最新资金流向数据已经开始验证这一转变趋势：黄金和债券吸引力上升，美国股票资金大规模流出，欧洲和新兴市场资金流入增加。

Hartnett认为，全球资产配置长期"押注美国例外论"、美国股票和美元的时代正在结束。通过五张关键图表，他清晰展示了这些全球拐点及其对未来投资格局的深远影响。

拐点一：美国大政府时代终结

过去5年，美国名义GDP增长了惊人的50%，很大程度上归功于政府支出从4.5万亿美元飙升至7万亿美元，增长65%。这种空前的财政扩张极大刺激了经济，但已到达转折点。

Hartnett指出，美国财政过度扩张的时代已经结束：美国政府支出在过去12个月增长了12%（约7500亿美元），但未来6个月被要求下降0.1%。特朗普政府和"DOGE"预计将在未来四个季度对美国预算实施更大规模削减。

这意味着7万亿美元规模的美国政府（相当于全球第三大经济体）收缩将导致四大变化：

经济增长放缓
就业人数减少
家庭储蓄增加
2026年通胀下降

Hartnett强调，小政府政策将构成美国国债的重要利好因素，这正是支持其"BIG"策略中债券部分的核心逻辑。

拐点二：从"Magnificent 7"转向"Lagnificent 7"

过去两年，美国股市领跑全球，而"Magnificent 7"科技股（苹果、微软、亚马逊、Alphabet、Meta、特斯拉和英伟达）又领跑美股。这些科技巨头在2024年12月达到标普500市值35%的峰值（较2023年1月的20%大幅上升）。

这些科技垄断巨头的热度在2024年12月达到平均65倍的市盈率高峰，主要受两个因素驱动：

2023年市场对大型优质成长股的渴求
2024年人工智能领域出现的"小泡沫"
然而，最近DeepSeek的技术突破带来了重要影响：

资金将从市值15万亿美元的美国"壮观七巨头"轮动至市值1.5万亿美元的中国"BATX"（百度、阿里巴巴、腾讯、小米）
AI"小泡沫"破裂，预示着2025年超大规模AI/数据中心/电力支出将达到峰值（五大科技超大规模公司预计将占美国资本支出的20%，即3330亿美元）

拐点三：欧洲财政刺激启动

美国新政府政策促使欧洲解决21世纪的三重依赖困境：出口、安全依赖美国、能源依赖俄罗斯。为应对这些挑战，欧洲正启动前所未有的财政刺激计划。

德国将引领欧洲财政刺激浪潮。过去75年，德国预算赤字平均仅占GDP的1.5%，但未来将飙升至GDP的4-5%，为未来4年1.1万亿美元的德国财政支出提供资金。

推动欧洲财政支出的关键催化因素包括：

德拉吉改革报告
俄乌冲突可能终结
基础设施更新需求
尤其值得注意的是欧洲军事支出即将大幅增加：2024年俄罗斯军事人员260万，美国210万，而法国仅23万，德国21.3万，英国21.1万。目前，德国每年670亿美元的国防支出仅相当于美国国防支出的7%，远低于1979年的18%峰值。

拐点四：日本通缩时代终结

日本经济正在经历30年来最重大的转变，多项核心指标均显示其长期通缩时代正在结束。

关键数据包括：

日本土地价格同比上涨2%，为1991年第三季度以来最快增速（此前从1991年到2024年累计下跌了65%）
日本CPI同比上涨4%，而过去30年的平均值仅为0.4%
日本工资增长率达5%，为1991年以来最高水平
Hartnett指出，过去30年，日本通缩为全球债券收益率提供了重要锚定，日本一直是全球资本市场的主要资金来源。随着日本利率上升以应对政治上不受欢迎的通胀和日元疲软（日本央行政策利率现已升至0.5%），这一时代已经终结。

日本银行股是日本通缩结束的最佳晴雨表——自2019年以来上涨180%，预示日元将走强，美元走弱，并抬高全球债券收益率的下限。

值得注意的是，Hartnett认为，美国国债可能是2025年唯一一个收益率有望大幅走低的债券市场，这进一步强化了"BIG"策略中债券部分的投资逻辑。

拐点五：中国从出口转向消费

中国经济正在加速从出口主导（20%的GDP）转向消费驱动的历史性转型，这将彻底重塑全球经济平衡。

当前，中国消费仅占GDP的40%（相比之下，印度和巴西为60%，美国高达80%）。中国经济政策正聚焦于通过三大途径推动消费支出增长：

资本市场改革

稳定房地产市场

2024年下半年相当于4.5%GDP（约8000亿美元）的政策刺激
Hartnett看好中国股市前景：

中国消费正在稳步复苏

关税对中国而言可能是双赢局面：轻度贸易争端影响已被市场消化，若严重贸易争端威胁美国经济陷入衰退。
中国零售销售和房价均已呈现上升趋势