正信期货：黄金白银长期维持做多思路

2025/3/31

　上周五美国公布2月PCE物价指数，同比增速录得2.54%，较上月小幅增长，核心PCE录得2.79%，较上月反弹0.13%，核心PCE物价指数环比增速反弹至0.4%的高位，表现出较强韧性，结构来看，商品分项中的食品和能源都延续下降趋势，让市场意外的是服务分项显著反弹，此外，美国居民个人收入环比大幅超出市场预期至0.8%，个人消费支出(PCE)环比增长至0.4%，5年通胀预期指数也大幅回升至长期新高，关税大棒令美国经济滞胀的风险增加，避险属性驱动贵金属持续上涨，CMX黄金期货价格站上3100美元/盎司整数关口，CMX白银期货价格受产业资金压制表现反复受压，强势突破35美元/盎司新高后未能有效站稳，关注消化分歧后进一步强势上涨的可能性。上周对冲基金多头在贵金属上小幅减仓，CMX黄金投机净多头持仓减少0.81万手至25万手，多空持仓强弱比增加1.5%至103.3%水平，系投机产业多空显著减仓导致总持仓减少，CMX白银投机净多头持仓减少0.13万手至6.1万手，多空持仓强弱比下降0.9%至83.5%，主要系投机多头减仓导致，总体来看，贵金属价格历史新高价位后各路资金分歧加大，但对冲基金多头看多兴趣仍然强烈。

　　短期来看，特朗普新政关于俄乌问题逐步淡化，重心转移至贸易政策方面，关税大棒挥舞引发金融市场对全球经济未来形势的担忧，以及各国开始反征关税进行报复，逆全球化愈演愈烈，市场对美元信用进一步担忧，美元指数、美股持续下挫，避险属性给贵金属注入利多驱动。此外，中美贸易谈判正在悄悄进行之中，双方代表或正在接触商讨细则，任何分歧均有可能使得美国祭出关税大棒进行威胁，其中的不确定性会扰动贵金属波动加大。同时，美国服务业受移民政策和缩减财政支出政策的扰动而逐步降温，虽然2月核心PCE物价指数和长期通胀预期指数超预期强劲，但我们认为特朗普政策组合拳带来的经济衰退风险显著高于通胀风险，在没有关税的实质性冲击下美国通胀有望震荡下行，美联储降息空间仍在，金融属性给贵金属提供下限支撑。另外，欧元区德国通过历史性宪法修正案松绑“债务刹车”，大规模提高国防支出，意味着去美元化的确定性增加，各国对贵金属的避险需求将会交替增加，叠加中国货币政策通过鼓励居民部门加杠杆提振消费，意味着货币政策进一步宽松，金融自由化深化，对贵金属的货币属性也有提振作用。中期基本面角度来看，我们认为贵金属的利多逻辑仍在演绎，特朗普上任初期的政策举动与上一届有诸多类似之处，以美国优先的战略使得美国在全球地缘安全方面必然会收缩战线，小国的生存法则会发生变化，势必会带来更为持续和严重的地缘冲突，在不确定性面前各国央行也将会增加贵金属的购买行为，避险需求仍将支撑贵金属中期上涨。短期多重利多共振出现，我们判断贵金属有望进一步上涨，尤其是白银的补涨，建议持多或回调加多。

　　投资策略：沪金价格长期看多，短期新高后波动加大，建议持多，沪银短期走势突破新高，建议持长多或回调加多。