金价存进一步上涨动能 但波动风险也在加剧

期货日报|2025年04月01日

无论从美国财政及政策，还是当前特朗普政府的关税政策风险来看，黄金价格都存在进一步上涨的动能。但高位运行的金价使得无论是短期获利了结带来的回撤风险还是价格本身的波动风险都在加剧。

3月31日，内外盘金价续刷历史高点，沪金期货主力合约盘中最高升至732.10元／克，COMEX黄金期货主力合约升至3158美元／盎司，均距离开年上涨18%左右，势不可当的金价飙涨背后有哪些因素推动，不断刷新高点后又会面对哪些风险？

关税不确定性和避险因素是最大推手

金瑞期货贵金属分析师吴梓杰告诉记者，金价飙涨的最大推手在于今年以来市场持续存在的高度不确定性。一方面，特朗普就任美国新一届总统后，持续推动美国关税政策升级，这为全球经济增长带来了不确定性，增加了通胀和经济下行的压力。

另一方面，国际地缘局势也没有如期迎来缓和。在上述两者的共同作用下，市场的避险情绪高涨，美股等风险资产大幅下跌，为黄金价格上涨提供了最大的驱动。

在价差方面，纽约黄金与伦敦黄金的价差在1月30日达到区间高位的58美元／盎司后出现回落。上周特朗普再度宣布对非美国制造的汽车征收25%的关税，且特朗普政府将于4月2日公布“对等关税”的具体措施，纽约、伦敦黄金价差再度走扩，截至3月28日收盘为33.7美元／盎司。

在库存方面，COMEX黄金库存在1月2日—3月28日大幅增加667吨，库存水平出现翻倍式增长，现货黄金流入美国本土，造成海外黄金现货趋紧，推升国际金价。

美经济衰退预期同样支撑金价

吴梓杰表示，美国经济衰退担忧和通胀风险加剧同样是避险因素的重要构成部分。贸易摩擦带来的通胀担忧以及经济衰退风险正是2月以来黄金价格上行的主要影响因素，这一方面直接推动了避险情绪的发酵，增加了黄金的配置价值；另一方面，衰退担忧的加剧其实也导致了此前美国“例外主义”的反转，超额配置在美股中的资金持续流出，部分进入黄金市场，也推动了黄金价格的上涨。

钟俊轩表示，当前美国经济数据仍具备一定韧性，上周公布的美国2月耐用品订单数据与当周初请失业金人数好于预期，但3月中旬所公布关键的零售销售数据低于预期，居民消费占美国经济增长总量的比重较大，零售数据的弱化显示其总体经济增长情况已存在风险。在劳动力市场方面，当前周频初请失业金数据未体现出美国劳动力市场的弱化，但随着美国政府效率部裁员的推进，非农新增就业分项中政府部门新增就业人数已经明显下降，且后续有转为负值的可能，预计美国就业市场在上半年将明显转弱。他表示，衰退担忧与美国关税政策共同对美元信用形成冲击，驱动国际金价上涨。

从货币政策角度来看，吴梓杰表示，在3月议息会议中美联储在利率政策上整体保持了谨慎态度，点阵图暗示全年维持降息两次的预期。但是从美联储的声明以及鲍威尔的表态来看仍比预期更“鸽派”，一方面美联储将于4月开始进一步减缓缩表，比市场预期得更快，也有利于金融条件进一步趋向宽松；另一方面鲍威尔对经济前景仍保持乐观，同时他倾向认为关税带来的通胀冲击也是一次性的，长期通胀预期也保持稳定。总体来说，本次会议中性立场为后续灵活应对数据变化提供了操作空间，既可以通过暂停降息应对通胀冲击，也可以进一步宽松来应对就业市场的走弱。

“当前美国劳动力市场以及通胀数据具备韧性，3月美联储议息会议中传递出的降息表态偏谨慎，点阵图总体偏‘鹰派’，但暂缓缩表的决定显示当前美联储处于确定性的降息周期中，且关注到了美国经济增长以及权益市场所存在的风险。”钟俊轩认为，在美国劳动力市场存在风险、权益市场表现弱势的背景下，美联储后续仍将传递出宽松货币政策的信息。美联储官方网站所公布的日程显示，鲍威尔将在当地时间4月4日上午发表有关经济展望的演讲，需重点关注鲍威尔可能存在的“鸽派”表态。

金价上行过程中存在的风险点

“无论从美国财政及政策，还是当前特朗普政府的关税政策风险来看，黄金价格都存在进一步上涨的动能。”钟俊轩表示，从其中最为关键的财政赤字因素来看，即使马斯克领导的政府效率部持续推行裁员减支，然而支出的下降难以覆盖后续美国财政收入的减少，特朗普政府所承诺的多项减税政策的推行仍将令美国财政赤字水平持续扩张，对金价形成明确的利好因素。

在风险方面，吴梓杰提示，首先是市场本身价格波动风险在进一步加剧。高位运行的金价使得无论是短期获利了结带来的回撤风险还是价格本身的波动风险都在加剧；其次需要关注重要宏观事件带来的价格冲击风险，4月初美国“对等关税”政策即将落地，它既可能带来关税风险的阶段性出清，构成避险情绪的回落，也可能因为政策超预期而对市场造成进一步冲击，这种不确定性同样可能对黄金价格构成重要的风险；最后，俄乌停火协议如果实质性达成，也可能对黄金价格带来超预期的利空风险。