全球风险资产震荡 市场静待关税靴子落地

中国证券报 记者 葛瑶 2025年04月02日

全球金融市场本周迎来关键政策窗口期，美国即将于4月2日启动对等关税，引发市场连锁反应。美股三大指数上周集体下挫，亚太市场同步承压，避险资金则推动黄金现货价格触及3149.03美元／盎司的历史高位。

随着政策实施时点临近，市场对美国经济政策框架的能见度逐步提升。部分机构表示，政策的可预测性上升，积极信号正在酝酿；也有机构对风险资产的表现感到担忧。尽管短期波动性骤增，但市场普遍认为，4月2日将为接下来几个月的金融市场走向定下基调。

4月2日将定未来基调

据新华社报道，美国政府定于4月2日起对贸易伙伴征收对等关税。关税阴影之下，全球风险资产近期持续动荡。2025年一季度美股冲高回落，标普500指数最大回撤超过10%。3月最后一周（3月24日-28日），道琼斯工业指数周内遭遇四连跌，纳斯达克指数周跌幅逾2%，标普500指数周内跌逾1%；亚太市场受到波及，日本日经225指数上周跌逾1%，韩国综合指数跌逾3%，A股、港股小幅下行。

资金避险情绪浓厚，推动国际金价不断突破历史新高。截至4月1日晚间，伦敦金现货价格触及3149.03美元／盎司，上周涨幅超2%；COMEX黄金期货价格一度涨至3177美元／盎司，上周涨幅近4%。

随着政策落地时点临近，金融市场短期波动加剧，有机构认为积极信号正在酝酿：市场对美国政策框架的能见度正在提升。本周伊始，美股市场出现小幅反弹，反映股市隐含波幅的波动率指数（VIX）已从28的峰值回落至20以下，而反映债市波幅的MOVE指数亦显著下跌。亚太主要股市在经历了周一的下挫后，周二（4月1日）集体反弹，日本日经225指数微涨0.02%，韩国综合指数涨逾1%。

中信证券认为，当前海外股票市场反映更多的是关税冲击交易及衰退预期交易，而并非真实的衰退交易，企业层面同样也是主要经营指标尚未走弱但预期在走弱的状况。完全由预期引导的避险交易或会在风险事件落地后告一段落，海外权益市场有望在关税“风暴”落地后出现修复。

不过，也有机构持谨慎态度，巴克莱研究团队认为市场低估了4月初关税冲击的风险。近几个季度来，巴克莱研究团队首次对风险资产的表现感到担忧。其指出，4月2日的关税落地或将为接下来几个月的金融市场走向定下基调。如果实施的关税范围广泛，且税率较高，风险资产将在二季度面临挑战。如果豁免范围较大，或者美国继续推迟实际的关税行动，风险资产可能会出现反弹。从资产配置的角度来看，过去几个季度巴克莱一直超配全球股票而非固定收益资产。

高盛提高美国衰退概率预测

从全球宏观层面来看，市场普遍预测美国实施对等关税或将推高消费者价格，进一步抬升经济衰退风险。在最近的报告中，高盛将2025年底核心个人消费支出（PCE）价格指数预测上调0.5个百分点至3.5%，同时将美国经济衰退的概率从20%上调至35%。

高盛表示，关税或将通过四个渠道影响经济活动。一是影响人们实际可支配收入和消费支出，二是引发金融市场不安并导致金融环境趋紧，三是贸易政策的不确定性会抑制企业投资，四是贸易逆差减少所带来的微弱正面效应。尽管高盛仍然认为美国国会可能通过个人和企业税收改革将适度推动经济增长，但财政政策不太可能抵消关税和移民政策带来的冲击。基于此，高盛将美国2025年第四季度实际GDP增长预测下调0.5个百分点至1.0%。

关税政策对国内股市影响几何？中信证券称，关税“风暴”落地后，预计A股市场回暖、港股市场休整。从业绩层面来看，核心资产已体现出极强的经营韧性，左侧布局的契机已经成熟；从流动性层面来看，活跃资金明显退潮，产业主题需要催化及时间来蓄势。配置上，延续科技点火、供给侧发力和消费补短板的思路。此外，对等关税对港股基本面的实质性冲击或有限，一方面港股对美营收敞口较低，另一方面根据彭博一致预期计算的港股2025年业绩预期在已落地的两轮关税下仍小幅上修。