800亿美元“黄金大迁徙”落幕！

2025-04-03

一项规模庞大、持续数月的套利交易吸引了价值数百亿美元的黄金和白银流入美国。同样令人瞠目结舌的是，在特朗普宣布贵金属将获得关税豁免之后，美国的”吸金狂潮“戛然而止。

几个月来，由于交易者权衡金银等贵金属可能被关税波及的风险，纽约的黄金和白银价格与全球基准价格之间的溢价异常飙升。这一差价激励银行和交易员将大量黄金运送到美国，甚至通过飞机和船只将其大量装载，结果扭曲了美国的贸易数据。

周四，在听闻关税豁免清单中包括了黄金、白银、铂金和钯金后，美国贵金属市场的溢价急剧下跌。纽约商品交易所的黄金和伦敦现货黄金之间的差价从周三的超过62美元/盎司下降到23美元/盎司。对于白银来说，被贵金属交易员称为“期限互换”（EFP）的差价也从每盎司超过1美元骤降至仅24美分。

格林兰投资管理公司（专注于商品套利交易的对冲基金）的首席投资官阿南特·贾蒂亚表示，特朗普最新的关税政策有效地终结了过去几个月贵金属大规模流入美国的趋势，因为EFP差价崩溃了。

美国贵金属市场从未完全将重大关税的影响纳入计价，仅仅是考虑到了这些关税可能被实施的风险，便促使交易员在美国市场上回补空头头寸，从而推动了持续的差价。这反过来又创造了将实物金属运送到美国的动力。

美国的贵金属库存已经激增至历史最高水平，自11月底以来，黄金库存增加了2650万盎司，白银库存增加了1.746亿盎司。以当前价格计算，这些流入的贵金属总值超过800亿美元。

美国的黄金进口推高了1月份的贸易逆差，创下历史新高，导致经济学家们在计算时不得不剔除黄金数据。通常，美国贸易逆差如此急剧扩大会对GDP造成沉重压力。但由于进口量的激增主要反映了黄金市场套利的影响，而且大部分进口金属不会用于生产，因此政府在计算GDP时将排除其流入数据。

2月和3月，流入美国的黄金可能仍保持高位，甚至4月也可能持续——这是因为此前套利窗口开启时签订的黄金交易仍在陆续交割。

此前，大量黄金流入到美国，主要是为了应对人们对贵金属可能被美国征收全面进口关税的高度担忧。价格错位为交易员创造了有利可图的套利机会，他们签订了出售Comex期货的合同，并承诺提供实物金条。期货相对于现货价格的大幅溢价一度超过50美元，导致交易员争先恐后地将金属从伦敦的金库转移到纽约，引发了跨大西洋的淘金热。