特朗普关税堪比推翻金本位！美联储还能“暂时忽略”吗？

2025-04-03

“美联储传声筒”Nick Timiraos撰文称，特朗普关税新政恐引发"通胀+衰退"双重风暴。美联储如何应对"双面夹击"？

特朗普宣布对多国加征普遍关税的措施震惊了市场。根据摩根大通的数据，美国整体加权平均关税从宣布前的10%和去年的2.5%提高至23%，创下100多年来的最高水平。

有“美联储传声筒”之称的《华尔街日报》记者Nick Timiraos撰文称，面对这一政策冲击，美联储既要防范通胀反弹，又要避免经济衰退，货币政策正面临尼克松时代以来最复杂的平衡难题。本文将分享他的报道。

特朗普的关税举措引发了滞涨性冲击的忧虑，因为这不仅推高了价格，还使包括美国在内的更多经济体面临衰退风险。

最新关税堪比推翻金本位

经济学家表示，特朗普的政策转变如果没有撤回，可能与理查德·尼克松总统在1971年决定推翻金本位制相提并论。摩根士丹利首席美国经济学家迈克尔·盖彭表示：

“这可能是自尼克松在1970年代初让我们脱离金本位以来，旨在从根本上重塑美国税收与贸易结构的最大尝试。”

盖彭表示，摩根士丹利一直在提醒客户，市场对更大范围、更广泛的关税风险过于麻木，但最新宣布的关税甚至“比我们此前预想的还要广泛。”

GlobalData TS Lombard的首席美国经济学家史蒂文·布利茨表示：

“他们刚刚宣布了一次重大的增税，主要是对企业层面的税收，但和大多数企业税一样，这些税将转嫁给消费者，导致价格上涨。通过提高税收是无法促进经济增长的。”

达特茅斯学院的贸易经济学家和历史学家道格拉斯·厄尔温表示，最新宣布的关税增加尤其严厉，因为它们没有对通常免税的三分之二进口商品提供豁免，例如咖啡、茶和香蕉等，这些商品在国内并未大量生产。

这些关税将涵盖比特朗普2019年“贸易战”期间更广泛的商品。例如，耐克在越南生产一半的鞋子，将面临46%的关税。亚洲多地的消费电子制造商将面临至少25%的关税。石油、天然气及精炼产品则不受影响。

KPMG首席经济学家戴安娜·斯旺克表示，关税的增加提高了消费者的通胀调整后收入受到重创的风险，可能在今年将美国经济推入衰退。她称，宣布的这些关税组合相较于事前的预期，已构成了“最坏的情况”。

此外，目前尚不清楚贸易伙伴将如何回应，这意味着不确定性可能会在未来一段时间内保持较高水平。斯旺克表示：“如果目标是让企业将生产搬到美国，那么这一政策并未实现这一目标，因为你无法确定在三到五年内，等你建好工厂，关税是否还会保持不变。”

关税可能带来新的税收收入，但也可能对金融市场造成潜在的高昂代价。过去两年，资产价格的高企反映了投资者认为美国经济相对于其他经济体处于有利位置，特别是技术进步和实现“软着陆”的前景，即通胀下降而失业率不急剧上升。

特朗普继承了一个经济增长稳健、通胀下降的经济体，但同时也面临着冻结的房地产市场、逐渐冷却的劳动市场和高估的股市等脆弱因素。

2024年，美国的经常账户赤字达到了1.1万亿美元，这也向特朗普及其盟友强调了重塑全球贸易体系的必要性。特朗普长期以来将贸易赤字视为经济疲弱的标志。但在特朗普政府努力缩小这些赤字的过程中，外国国家可能会减少对美国国债的购买，投向美国股票、房地产和私募债务市场的资金也将减少。布利茨表示：

“这一事件带来的真正痛苦将是我们与世界其他地区之间资本流动协议的崩溃。这种认为可以断开贸易而不影响资本流动的想法，简直是幻想。”

美联储是否应该“暂时忽略”关税冲击？

瑞银的经济学家预测，如果关税长期维持，美联储锚定的PCE通胀可能从2月的2.5%上升到今年年底的4.4%，预计通胀在那之后将有所下降，到2027年底降至3%。另外，美国经济可能会在今年停滞，明年上半年转为负增长，符合技术性衰退的定义。2月的失业率为4.1%，明年可能会上升至大约5.5%。

增长疲软或停滞与价格上涨的组合将使美联储陷入困境，尤其是在美国经济刚刚经历过高通胀期之后。官员们将不得不决定，是更关注通胀上升的风险，从而采取紧缩政策，还是更关注失业上升的风险，从而采取宽松政策。

问题在于，美联储应该如何应对负面的供给冲击——例如油价暴涨。负面供给冲击限制了经济生产商品或服务的能力。某些生产者的价格骤然上涨，但却被通胀调整后的收入下降所抵消，从而对整体经济增长构成压力。

标准的货币政策理论认为，如果这些冲击预计会对受影响商品的价格产生一次性的上涨，政策制定者应该“忽视”这种冲击——换句话说，就是在冲击发生前，按照原计划对利率进行调整，不做任何改变。

但这一理论在实践中远比在理论中简单。官员们可能很难宣称关税带来的价格上涨是暂时的，尤其是如果它们引发了全球生产过程的重新调整，而这一过程可能需要数年才能完成。

最终，美联储官员可能会等到经济活动放缓和失业上升，才会尝试通过降息来缓解需求的下滑。

瑞银的经济学家表示，他们认为美联储初期会逐步降息，因为存在更高通胀的风险。但他们预见到，在失业率上升和经济增长放缓之后，美联储会加速降息，到明年底，短期利率可能会降至超过两个百分点的水平。