“对等关税”风波中的黄金交易 支撑金价上行因素仍存

2025-04-11 上海证券报

　　美国“对等关税”政策对黄金有三个层面影响：一是由于此次政策明确了金锭在加征对等关税的商品范围之外，COMEX-LBMA（纽约商品交易所黄金期货和伦敦金银市场协会现货黄金）价差快速收敛；二是避险情绪因超出预期的关税中枢以及意料之外的关税计算方法而加强；三是市场普遍预期美国将面临滞胀更为严重的前景。目前，黄金仍是各类资产中的“避险王者”，向上空间或进一步打开

　　2025年一季度，国际国内金价涨幅均超17%，国际期货现货金价更是在3月底一举突破3100美元/盎司关口。进入4月，金价走出再攀新高、大跌再暴涨的行情。以伦敦现货黄金为例，4月3日攀升至历史高点3167美元/盎司，随后连跌3个交易日至3000美元/盎司以下，又在4月9日涨逾3%，并在4月10日延续涨势、重回3100美元/盎司关口。

　　业内人士认为，市场对美国“对等关税”政策的避险情绪以及“去美元化”是促使金价在一季度上涨的主要推手。4月初，美国“对等关税”政策落地后金价下跌则是受贸易摩擦升级影响，金价遭遇市场流动性冲击；同时，市场对美联储政策预期的变化也削弱了黄金价格的上涨动力。

　　2025年全年，黄金行情将如何演绎？专家认为，黄金价格上行的逻辑并未发生根本性变化。由于全球经济和政治仍存不确定性，市场对避险资产的需求、新兴市场央行购金需求以及市场对美联储的降息预期等因素或在中长期内对黄金价格形成支撑。

　　金价一季度涨幅超17%

　　今年一季度，国际国内金价在2024年历史高位的基础上不断攀升：国际金价方面，伦敦现货黄金、COMEX（纽约商品交易所）黄金期货的价格涨幅均超18%，盘中最高价分别突破3126美元/盎司、3162美元/盎司；国内金价方面，上海黄金交易所现货黄金（Au99.99）、沪金主力合约价格涨幅均超17%，盘中最高价分别突破730元/克、732元/克。

　　与此同时，多家黄金珠宝品牌的足金首饰境内价格水涨船高，其挂牌价普遍从1月初的800元/克左右上涨至3月31日的935元/克左右，一克首饰金价格上涨约130元。

　　紫金天风期货贵金属研究员刘诗瑶分析称，2025年一季度金价上涨可分为两个阶段。在第一阶段（1月初到2月下旬），美国特朗普政府威胁对加拿大和墨西哥征收25%的关税，而加拿大和墨西哥又是美国进口黄金最重要来源，彼时市场担心关税落地会影响进口金价，由此产生了黄金从英国伦敦（伦敦金银市场协会LBMA现货黄金交易体系）流入美国纽约（纽约商品交易所COMEX黄金期货交易体系）的套利交易。在第二阶段（2月下旬至3月底），随着交割日临近，套利交易逐渐淡化，视线转向经济基本面，由于关税政策的不确定性以及美国政府效率部削减政府开支的措施，市场担忧美国经济进一步恶化，推动降息预期抬升，黄金价格上涨。

　　值得注意的是，全球央行购金需求也对黄金价格产生重要支撑。上海证券报记者从世界黄金协会获悉，1月，全球央行净购黄金18吨。在地缘政治风险日益严峻的背景下，持续的购金态势表明了黄金在官方外汇储备中的重要战略意义。

　　黄金市场再现剧烈波动

　　进入二季度，金价再攀新高。Wind数据显示，伦敦现货黄金价格和COMEX黄金期货价格于4月2日盘中最高价分别超过3166美元/盎司和3200美元/盎司，上海黄金交易所现货黄金（Au99.99）和沪金主力合约于4月3日盘中最高价均超过747元/克。此后，出现大幅回落再暴涨——以伦敦现货黄金为例，4月3日每盎司的最高价与4月8日最低价之差约为190美元；4月9日，伦敦现货黄金价格日内涨幅超3%，并在4月10日延续涨势。

　　“当美股、大宗商品价格下跌时，黄金会受到拖累，出现短期的流动性挤兑，即期货期权投资者把黄金的仓位平掉，去补充其他资产的保证金需求或现金需求，加大了黄金的波动。”东证期货宏观策略首席分析师徐颖说。

　　关于近期黄金市场波动，贺利氏贵金属中国区交易总监陆伟佳表示，美国新实施的关税政策对黄金是豁免的，因此纽约黄金相对于伦敦黄金溢价回落至正常水平。但由于关税税率远超市场预期，全球经济不确定性大幅增加，大多数大宗商品和股市大幅波动，经济衰退预期升温。目前市场预期美联储5月降息的概率上升至45%，并且随着全球市场震荡，部分国家采取反制措施，降息预期还将继续升温。部分国家央行已开启降息。

　　支撑金价上行因素仍存

　　2025年二季度，国际金价会守住3000美元/盎司关口吗？

　　国泰君安期货贵金属高级研究员刘雨萱表示，美国“对等关税”政策对黄金有三个层面的影响：一是由于此次政策明确了金锭在加征对等关税的商品范围之外，COMEX-LBMA（纽约商品交易所黄金期货和伦敦金银市场协会现货黄金）价差快速收敛；二是避险情绪没有因政策落地而减弱，反而因超出预期的关税中枢以及意料之外的关税计算方法而加强；三是市场普遍预期美国将面临滞胀更为严重的前景。

　　“目前，黄金仍是各类资产中的‘避险王者’，向上空间或进一步打开。”刘雨萱说。

　　陆伟佳表示，虽然美国3月增加的就业岗位数远超预期，但在商业信心下降和股市抛售的情况下，“对等关税”政策可能在未来几个月考验劳动力市场的弹性。叠加多国推出反制措施，市场的悲观预期难以扭转。短期来看，黄金价格将在2900美元/盎司至3150美元/盎司的区间波动。在不出现流动性危机的情况下，全球经济和政治的不确定性依旧支撑黄金需求。

　　与此同时，业内人士提醒，后续仍须警惕金价下行风险。关税问题走向、流动性风险等因素也会导致黄金价格下跌压力增加。

　　上海黄金交易所4月10日公告称，近期国际形势复杂多变，贵金属价格波动较大，市场风险加剧。各会员应提高风险防范意识，继续做细做好风险应急预案，维护市场平稳运行。投资者应做好风险防范工作，合理控制仓位，理性投资。

　　拉长时间维度看，2025年全年黄金行情将如何演绎？

　　四川大学经济学院教授龚秀国表示，展望2025年全年，目前影响黄金需求的最大变数是美国政府。美国财政部长贝森特2月3日的表态被市场解读为将“黄金储备货币化”，但迄今尚无实施细则。而“黄金储备货币化”可能刺激多国增购黄金储备以匹配其货币供应量或者GDP，进而导致黄金需求增加。

　　浙商证券认为：一方面，贝森特削减美国赤字的诉求更可能形成边际影响。从多重因素推测，美国财政大幅收缩的可能性较小。另一方面，特朗普本身或倾向于形成市场预期的“先风险规避、后风险偏好”。伴随2025年美联储降息周期的推进以及美国经济降温预期的抬升，美债利率下行可能从金融属性视角再次对金价形成助推。在中性预测下，年内黄金价格有望升至3300美元/盎司。