正信期货：黄金白银长期维持做多思路

2025/4/14

上周特朗普的全面关税政策戏剧式演绎，引发金融市场剧烈波动，随着中美双方加征关税比赛结束，未来将逐步进入冷静期，关注中美以何种方式和节奏走向谈判桌，市场避险情绪逐步降温，但余震尚在，关注后续动态演进。此前跌幅过深的风险资产价格也逐步超跌反弹，贵金属受避险属性的加持表现更为强劲，CMX黄金期货价格一举突破3200美元/盎司新高，CMX白银期货的工业属性也得以修复，价格回到32美元/盎司以上，修复本轮跌幅的一半。此外，美国3月物价数据超预期降温，为美联储乐观降息提供数据支撑，但在贸易摩擦面前，市场显然对未来通胀表示更为担忧，美国4月密歇根大学1年通胀预期初值飙升至6.7%的高位，金融市场反而修正美联储利率路径的乐观预期，根据CME  的FedWatch工具显示，市场预期2025年降息次数减至3次，且降息幅度约75bp，降息时点分布在6月、7月、9月，且概率均显著下降。上周对冲基金  多头在贵金属上持续大幅减仓，CMX黄金投机净多头持仓减少3.77万手至20.1万手，多空持仓强弱比下降3.8%至97.2%水平，系投机多头和产业空头减仓，但产业多头反而加仓，CMX白银投机净多头持仓减少1.07万手至4.65万手，多空持仓强弱比下降6.9%至71.6%，主要系投机多头和产业空头减仓，产业多头逆势小幅加仓，总体来看，对冲基金在贸易摩擦事件的突发冲击下减少贵金属的做多持仓，但总体延续看多兴趣。

　　短期来看，特朗普新政关于俄乌问题逐步淡化，重心转移至贸易政策方面，关税大棒挥舞引发金融市场对全球经济未来形势的担忧，以及中国开始反征关税进行报复。然而，目前看最恐慌的时候已经过去，中美两国也对消费电子和半导体等重要商品的关税进行豁免，为进入谈判阶段铺平道路，未来避险属性有望逐步降温，黄金利多边际减弱，受工业需求打压的白银有进一步修复的动能。当然，如若出现大国之间持续非理性的报复，则仍需警惕继续下挫的风险。中期基本面角度来看，我们认为贵金属的利多逻辑仍在演戏，特朗普上任初期的政策举动与上一届有诸多类似之处，以美国优先的战略使得美国在全球地缘安全方面必然会收缩战线，小国的生存法则会发生变化，势必会带来更为持续和严重的地缘冲突，在不确定性面前各国央行也将会持续增加贵金属的购买行为，如中国，瑞士和美国、德国在3月仍在大幅增持，避险需求仍将支撑贵金属中期上涨。同时，在经济衰退的压力面前，各国央行逐步走向共振宽松货币政策之路，货币属性也夯实贵金属下限，我们判断贵金属短期的调整反而是为更高的上涨蓄势，建议继续中长线做多。

　　投资策略：沪金价格长期看多，短期新高后波动加大，建议持多，沪银短期调整企稳，建议轻仓持长多或右侧加多。