通胀放缓料将支持欧洲央行4月降息

2025-4-16

　　3月份的通胀数据表明，欧元区价格涨幅在向欧洲央行的目标进一步靠拢。鉴于管理委员会重点关注的是美国关税及其对欧元区经济的影响，因此3月份通胀数据应该会支持央行在本周再次降息。

　　欧元区3月份通胀终值确认通胀率从2月的2.3%放缓至2.2%。核心通胀率也从2月的2.6%下降至2.4%，与初值相同。

　　服务业通胀是管理委员会关注的一项主要指标，最能反映内生性成本压力，也是欧洲央行须要控制的一项指标。3月份，服务业通胀率从2月的3.7%大幅下降至3.5%（初值为3.4%）。这应该会让欧洲央行松一口气。

　　经季节性因素调整后的三个月环比价格变化能够及时反映服务业通胀的走向。如下图所示，3月份该项指标较2月略有上升，但仍远低于近期高点。如果过去两个季度的下降趋势得以保持，那么与通胀的斗争就已基本宣告结束。

　　3月通胀终值为更新潜在价格压力指标提供了所需的详细信息。这些指标包括不包括服装和旅游相关服务的核心通胀、低波动通胀率和不包括包价旅游的超核心通胀率。这些指标在3月份均略有上升，但总体表明通胀已经显著回落。研究认为，随着工资压力缓解，这几项指标在2025年可能会进一步下降。

　　下图显示了欧元区潜在通胀的大致情况。数据来自2024年第四季度的季度国民账户。数据显示，利润率扩张幅度自见顶后已大幅放缓，劳动力成本对内生性通胀的贡献也有所减弱（还有进一步减弱的空间）。

　　展望未来，研究认为随着服务业通胀放缓，通胀将继续呈下降趋势。整体通胀率到夏季将降至2%以下。然而，冬季天气导致的能源成本上升，使得今年通胀大幅低于2%目标的可能性降低。

　　美国贸易政策是欧元区经济面临的最大不确定因素。欧盟的报复性关税可能会立即产生通胀效应，但更长期的影响则更可能是拉低通胀。研究认为，欧元区经济降温、货币走强和能源成本降低等因素可能会产生重大影响。预计，这可能会将2025年整体通胀率拉低0.1个百分点，2026年可能会更大幅度降低0.3个百分点。

　　管理委员会可能会在4月17日再降息25个基点，使存款利率降至2.25%。由于通胀已基本不再是个问题，预计6月和9月将进一步降息。这将使终端利率降至1.75%，比普遍认为的中性水平低25个基点。

　　如果暂停征收对等关税过后是征收额外的关税，那么风险将偏向于进一步宽松。目前最大的不确定性在于美国总统特朗普是否会兑现对药品征收行业关税的威胁——估计这将使美国从欧盟进口产品的实际关税税率提高6.5个百分点。