四大因素掣肘，鲍威尔不得不“保持耐心”？

04-21

通胀持续高企、经济增长潜力下降、经济前景异常不确定，加上特朗普对央行独立性的潜在威胁，让美联储被迫“按兵不动”。如果就业问题急剧恶化，美联储可能会采取激进行动，关键指标是失业率。

鉴于美国经济前景充满不确定性，美联储保持耐心可能是正确的。

此前市场预期，美联储将在6月降息，到今年年底将降息75—100个基点。而美联储主席鲍威尔上周发言给市场泼了一盆冷水，警告由于特朗普关税政策，面临通胀和经济两难挑战，重申先观望再行动。

周一，媒体报道分析，通胀持续高企、经济增长潜力下降、经济前景异常不确定，加上特朗普对央行独立性的潜在威胁，四大阻碍都让美联储被迫“按兵不动”。

分析预期，高度不确定性可能会导致美联储官员数月无所作为，今年不降息或者不大幅降息，比6月开始降息可能性更大。

如果就业问题急剧恶化，美联储可能会采取激进行动，关键指标是失业率。如果失业率超过4.5%，就会触发萨姆规则，表明经济可能陷入衰退。尽管去年该规则曾发出错误信号，但今年情况不同。去年失业率上升是因劳动力快速增长，而非招聘放缓；今年失业率上升是因招聘率下降和裁员率上升，信号更可靠。

原因一：经济前景异常黯淡不明

分析表示，美国关税快速上调且幅度远超美联储官员预期，这在历史上尚属首次，美国经济面临的大环境比任何时候都更加令人困惑。

尽管失业率仍处于3.8%的相对低位，但最近的通胀数据却十分令人担忧。3月份的核心PCE可能接近4%的年化率，远高于美联储2%的目标。

由于家庭和企业预期未来价格上涨，提前购买商品可能会暂时提振经济增长。 3月份汽车及零部件销售额激增5.3% ，为两年来最大增幅。

原因二：美国经济增长潜力的下降至关重要

第二，美国经济增长潜力的下降是个不容忽视的严峻问题。这不仅仅是短期波动，而是结构性挑战。

短期内，进口价格上涨将损害生产力，这将促使美国制造商调整供应链，寻找成本更低的替代品。长期来看，生产力将受到损害，关税将使全球供应链重组。

劳动力增长的大幅下降也将抑制经济活动。更高的驱逐出境率将抑制劳动力供应，驱逐移民出境还会损害生产力增长，移民在建筑业和农业等领域发挥重要作用。

美国经济增长潜力的下降至关重要，这意味着经济增长放缓可能不会导致劳动力市场出现足够的疲软，从而带来更多货币政策支持。尽管预计本季度实际GDP增长将大幅放缓，但目前4.2%的失业率与去年夏季的水平相比几乎没有变化。

原因三：通胀率将连续第五年超过2%的目标

市场已经开始接受一个令人不安的现实：通胀率连续第五年超过美联储2%目标。

分析指出，这对美联储的信誉构成了重大威胁。如果美联储过早降息，而通胀再次加速，将严重损害公众对中央银行控制物价能力的信心。

目前短期通胀预期已大幅上升，密歇根大学的月度消费者信心调查也显示长期预期大幅上升，但这并未得到纽约联储的调查或美国国债通胀保值证券(IBOS)隐含的通胀率的证实。

原因四：特朗普对美联储独立性的威胁

虽然官方表态从不提及政治因素，但分析指出，特朗普对美联储独立性的攻击可能是一个隐藏但重要的考量因素。特朗普曾多次批评鲍威尔和美联储的政策，公开表示希望看到更低的利率。

在这种背景下，美联储可能更加谨慎，避免任何可能被解读为屈服于政治压力的举动。保持货币政策的独立性，对于美联储维护长期信誉至关重要。