美元跌破98，黄金破3400：信任的秩序开始重写

2025-4-22 经济观察报 欧阳晓红

黄金，不再只是避险工具，更成为金融信仰真空中的“制度继承者”；美元，不再只是货币，更是制度秩序的风向标。

公元2025年4月21日，或将成为全球金融史上的分水岭之一。

这一天，美元指数（DXY）跌破98，创三年来新低；国际黄金现货价格首次突破3420美元/盎司的历史大关，打破了名义与实际历史的双重天花板。

这一幕发生在特朗普总统重返白宫的第100天之内。他高调推进“对等关税”、大幅扩张财政赤字，并频频向美联储施压，甚至暗示“可重组FOMC”。在其“交易的艺术”风格主导下，美国的宏观政策底盘剧烈震荡，全球资本的锚定体系随之松动。如IMF总裁格奥尔基耶娃所言：“真正的问题，不是赤字，而是信任的崩塌。”美元、美股、美债三位一体的“全球资产锚”同时出现动摇，全球市场正经历一场关于“制度信任”的深度重估。

有迹可循的是，资本在撤离美元资产，昔日的“避风港”正失去它的信仰光环。

美元指数失守百点关口，标志着全球投资者对其传统避险功能的信心减弱。本轮美元下行并非因利差收窄或流动性恶化，而是源于美债拍卖多次遇冷、财政轨迹高度不确定，以及联储政策独立性遭遇空前质疑，“储备货币”的制度信用开始出现裂痕。

根据美国财政部债务管理办公室（TBAC）2025年第一季度报告，截至6月30日，美国约1320亿美元的国债将到期，另有150亿美元利息支出，总计约1470亿美元。尽管这一数字远低于市场盛传的“6.5万亿美元”，但由于美债存量高企、拍卖需求疲软、政治对债务上限处理仍存不确定性，投资者对美元信用锚定的信心仍面临考验。

截至2025年4月中旬，财政一般账户（TGA）余额约为6387亿美元。若债务上限得以调整，财政部仍具备较强的流动性操作空间。这一背景下，美元作为“全球清算货币”的核心锚定地位，正面临新一轮信任考验。

此时，传统避险资产黄金登上“价值锚”的舞台中央。黄金价格自2024年底的2600美元附近一路走高，年内累计涨幅30%。若按通胀调整计算，当前金价已逼近1980年与2011年两轮全球系统性危机期间的实际高点。黄金正在从“无息资产”转向“无违约锚”。

全球央行连续17个月净增持黄金，ETF资金流入创两年新高，散户与机构资金同步加码，构成了当前金牛格局的“双轮驱动”。此轮上涨不仅反映通胀预期，更体现了全球资本对美元制度信任出现折价后的重新配置逻辑。

其背后的潜台词是“美国例外论”的终结。自2008年金融危机以来，“美国例外论”长期支撑着美元资产在全球的溢价地位。但2025年春天，随着美元、美债、美股“三杀”行情的演化，这一叙事正在被资本“用脚投票”终结。纳指年内跌幅超20%；避险资金不再涌入美债，而是流向黄金与非美资产；2024年曾流行一时的“ABC”投资口号，已被新一轮“ABD”逻辑所替代。

回望历史，我们看到，“后院失火”往往更具杀伤力。1971年布雷顿森林体系的终结，源于美国赤字失控和滞胀蔓延；2008年全球金融危机，起点在华尔街，而非外部战场；而2025年这场制度性重估，目前来看，同样源自美国财政不可持续存疑、政策机制失灵与政治极化三重力量的共振。

真正撼动美元信用的，从来不是客体，而是其制度自身。当制度信任从内部塌陷，资本的逃离不仅是市场的情绪反应，更是全球资产配置规则的系统性撤回。

回顾历史，每次黄金突破性上涨的背后，几乎都伴随着储备体系的结构性动摇——1971年美元与黄金脱钩、2008年美债评级遭调降、2020年无限量QE横扫全球。而今，全球正呈现出“去美元化”“多锚共存”的战略倾向，美元信用体系正步入一场深层次的信任重估周期。

黄金，不再只是避险工具，更成为金融信仰真空中的“制度继承者”；美元，不再只是货币，更是制度秩序的风向标。

与此同时，另一种“锚定可能性”也在悄然成形。

就在这一天——2025年4月21日，中国央行正式宣布将提升人民币跨境支付系统（CIPS）功能与全球网络覆盖。这是一个看似技术性的调整，却释放出制度级信号：在美元主导的清算网络（如SWIFT）遭遇信任折价时，中国正积极推进自身清算体系的独立性与替代性。

CIPS自2015年上线以来，已覆盖全球119个国家和地区，连接超过1600家银行。此次提效旨在推动更多银行加入CIPS，持续扩大CIPS网络覆盖范围。加强CIPS建设，完善系统功能，研究推动区块链技术应用，为人民币计价的全球贸易、航运及投融资提供安全高效的结算清算服务。

当“美元体系”因制度溢价下行而动摇之际，人民币正通过构建基础设施锚点。它不一定替代美元，但正在成为全球结算架构中的“容错方案”——而在金融体系失衡之际，容错机制，就是信用缓冲。

如果说美元的下坠是一把尖刀，黄金或许就是资本在信任崩塌中握紧的钛合金盾牌。

真正引爆“明斯基时刻”的，或许不是惊天动地的大新闻，而是一根火柴：一次流拍的美债、一则联储改组的风声，或者某个央行宣布能源结算不再使用美元……

当然，也不能忽视一点：当下金融系统仍具备深厚的缓冲力。无论是美联储还是财政部或者是全球主要央行，它们都曾多次在风雨欲来之际出手稳盘。

美联储此前也明确表示，若出现系统性金融风险，将不惜启动流动性工具予以支撑。尽管目前尚未配合行政层面提前降息，但政策空间依然存在，操作意愿亦不可低估。

因此，我们更应以建设性的眼光理解当下，不低估风险，也不夸大恐慌，同时警觉信任周期的变化。

与其说美元在贬值，不如说它在“贬信”。

这不是一次价格波动，这是一次秩序重估。

2025年4月21日，历史已在当日交易中，悄悄落笔。