广发期货：美元美股持续回升，金银走势分化

2025/4/24

【行情回顾】

消息方面，对于特朗普称或将“大幅降低”对华关税，中国外交部发言人表示如果美方真的想通过对话谈判解决问题，就应该停止威胁讹诈，在平等、尊重、互惠的基础上同中方对话。日本首相、自民党总裁石破茂在党首辩论中表示，全球自由贸易体系必须得到保护。石破茂称，针对日美间的关税谈判，须向美方阐明自由贸易的重要性。据英国《金融时报》报道，经过汽车业高管近几周的强烈游说，美国总统特朗普计划豁免汽车制造商所面临的一些最严厉关税，这是特朗普的又一次让步。

美联储公布最新经济褐皮书显示“关税”一词共被大量提及，报告期内经济活动变化不大，但贸易冲突不确定性的担忧使几个地区的前景“显著恶化”，各地区物价普遍上涨，企业预计关税导致投入成本上升，非汽车类消费者开支整体更低，休闲和商务旅行都有下滑。美国4月Markit制造业PMI初值50.7，预期49，前值50.2；服务业PMI初值51.4，预期52.6，前值54.4；综合PMI初值51.2，预期52，前值53.5；数据表明商业活动增长降至16个月低点，商品和服务的销售价格则升至一年多来最大，尤其是制造品价格大幅上涨，就业指数低迷。欧洲央行行长等官员讲话表示尽管需要更多时间来全面评估形势，但美国关税对欧洲而言，其通货紧缩效应可能大于通货膨胀效应，当前货币政策不再具有限制性，预期未来增长速度将更加温和，但不可能陷入衰退，现在判断6月份降息还是暂停宽松还言之过早，欧元升值将伤害到竞争力。

隔夜，中方对于美国释放缓和贸易冲突的态度保持平静，美股和美元延续反弹态势。尽管经济前景存在担忧，但从最新报告和领先数据来看，总体上景气度保持韧性，避险情绪减退，黄金持续回调而白银则受到工业属性提振走强，金银比向下修复。国际金价盘中跌幅扩大并回到3300美元下方，收盘价报3287.95美元/盎司跌幅2.74%创“二连阴”；国际银价走势与黄金分化二大涨盘中站上33美元关口，收盘报33.54元/盎司创近3周新高涨幅3.25%。

【后市展望】

黄金中长期上涨的驱动在于美国关税和债务压力带来的经济衰退风险提振避险需求和去美元化背景下的多元化配置需求，而全球央行和金融机构持续购金的步伐持续使在黄金实物流动性偏紧的基本面逻辑未有变化。在美联储偏鹰情况下，未来一段时间美国宏观政策和金融市场风险难以消退，多头在降低风险资产头寸同时对配置黄金的需求不断增加。后市在美元持续贬值的趋势中，金价仍有上行动力有望年内达到3500美元/盎司（825元/克），但短期受到长假节日和消息扰动波动或上升，建议轻仓参与，多头及时通过期货或期权等锁定盈利。

白银方面，美国经济影响光伏新能源景气度下行和高库存中长期可能影响工业和投资需求，短期有色板块等工业品走势和投机资金对市场流动性扰动较大，避险消退带来金银比的修复，银价或回到前高阻力位附近在32-34美元（8000-8500元）区间波动，多单轻仓持有。

【资金面】

3月北美地区黄金ETF再有大量流入，近期SPRD持仓维持较高水平，市场对关税影响有所消化，未来美元走弱避险需求仍支撑ETF持仓持续上行。