一骑绝尘的黄金，也开始让人心慌了

2025-04-28

由于特朗普的关税战重塑了全球经济秩序，推动投资者寻求安全资产，本月黄金涨势超过了其他资产类别，甚至有人将其与比特币相提并论。

现在，期权仓位的变化让一些市场观察家认为是时候谨慎行事了。

随着上周金价创下历史纪录，SPDR Gold Shares ETF的期权交易也超过了130万份合约，这是前所未有的水平。

与此同时，对冲交易所交易基金（ETF）下跌的成本接近去年8月份以来的最低水平，而隐含波动率却在飙升，这是一种不寻常的模式。

黄金ETF合约交易飙升至纪录水平

彭博情报首席全球衍生品策略师Tanvir Sandhu说：“黄金和比特币呈现出现货上涨、波动率上升的态势，类似于近年来的Mag 7（科技股七巨头）。” 他补充说，对黄金的看涨期权需求已经激增，而近期该资产的下跌使得各合约之间的隐含波动率更加平衡。

由于一些贸易紧张局势可能有所缓解的迹象，黄金已经从上周的盘中最高点下跌了5%以上。与此同时，美国商品期货交易委员会（CFTC）的最新数据显示，对冲基金经理已将黄金期货和期权净多头头寸削减至一年多来的最低水平。

在关税的催化下，以及在“美国例外论”即将终结这一主题的引领下，近期的风险厌恶期帮助黄金在本月相对于其他资产类别（包括美国国债和美国股市）取得了强劲的超额收益。

黄金受益于美国例外论的终结

但巴克莱银行的策略师们认为，黄金的走势正在超越其基本面。他们在上周的一份报告中指出，相对于各国央行购买黄金的长期趋势，最近连续每月购买黄金的情况并不罕见。

巴克莱的Stefano Pascale指出，优异的表现也带来了大量的投机行为，在特朗普的“解放日”之后，黄金ETF的认购飙升，导致了倾斜度的反转。策略师们表示，这一点，加上对冲基金仓位的下降和近期金价的下跌，都是谨慎行事的理由——至少在短期内是这样。

Pascale在接受采访时说：“我们认为黄金将会下跌。”

他还补充说，黄金在美元和实际利率的“基本驱动因素”方面“错位”。“技术面开始有点捉襟见肘。”

OptionMetrics的首席定量分析师Garrett DeSimone认为黄金与比特币有相似之处。在他看来，这两种资产都可能进一步反弹，因为它们的隐含波动率和倾斜度都保持在长期历史范围内。他说：“从期权市场的角度来看，上涨和下跌的权重相当平均。”

巴克莱的专有指标显示，市场情绪依然看涨黄金，策略师建议卖出6月看涨期权，买入看跌期权，以实现零成本的风险逆转。Pascale说：“显然，这种交易主要是有方向性的，所以要想让这种交易真正起作用，金价必须下跌。”