期权市场预警多空反转 黄金暴涨神话现裂痕？

智通财经  2025-04-28

本月黄金涨势冠绝各大资产类别——甚至被部分投资者比作比特币——随着特朗普的关税战重塑全球经济秩序，避险资金持续涌入金市。然而，期权头寸的变化正引发部分市场观察人士保持警惕。

随着现货金价上周创下历史新高，黄金ETF-SPDR期权合约交易量突破130万份，刷新历史纪录。与此同时，该ETF的看跌对冲成本却维持在去年8月以来最低水平，而隐含波动率大幅飙升，形成反常的市场格局。

Bloomberg Intelligence首席全球衍生品策略师Tanvir Sandhu表示：“黄金与比特币近期呈现现货与波动率同步上涨的特征，类似近年美股‘七巨头’的表现。”他补充道，黄金看涨期权需求激增，而近期金价回调使得各执行价的隐含波动率分布更趋均衡。

最新数据显示，随着部分贸易紧张局势出现缓和迹象，金价已较上周盘中高点回落逾5%。美国商品期货交易委员会数据显示，对冲基金经理已将黄金期货和期权净多头头寸削减至一年多来最低水平。

本月由关税政策引发、以“美国例外主义终结”为主题的避险风潮，推动黄金表现远超国债、美股等其他资产类别。

但巴克莱策略师认为，当前金价已脱离基本面支撑。他们在上周报告中指出，近期央行持续购金的月度数据相较长期趋势并无异常。

巴克莱银行的Stefano Pascale指出，金价飙升引发大量投机行为，特朗普“解放日”言论后黄金ETF看涨期权交易暴增，导致偏斜指数出现倒挂。结合对冲基金减持仓位及金价近期回调，策略师认为至少短期内需保持谨慎。

Pascale在一次采访中表示：“我们认为金价将出现回落。”他补充道，当前金价与美元汇率、实际利率等“根本驱动因素”脱节，“技术面已开始显现超买迹象”。

OptionMetrics量化分析主管Garrett DeSimone则认为黄金与比特币存在相似性。在他看来，只要隐含波动率和偏斜指数维持在长期历史区间内，两类资产都可能延续涨势。

“从期权市场角度看，上涨和下跌的可能性大致相当，”他表示。

尽管巴克莱专有指标显示市场对黄金仍持看涨情绪，但其策略师建议通过卖出6月看涨期权并买入看跌期权，构建零成本风险逆转组合。

Pascale表示：“显然，这一交易策略主要是基于方向性判断，因此，要想让这一策略真正奏效，黄金价格必须下跌。”