黄金还能“涨得动”吗，金价高位震荡背后的三大市场逻辑解析

第一财经 2025-04-29

（本文作者江瀚，盘古智库高级研究员）

黄金无疑是今年最火热的投资产品之一，不断飙涨的金价也导致越来越多投资者开始购入黄金相关的内容，但与此同时，风险也正在聚集。我们该如何看待当前的金价？

一、黄金高位震荡不断？

今年以来，金价一路狂飙。4月22日，COMEX（纽约商品交易所）黄金期货和现货黄金价格一度突破3500美元/盎司，均刷新历史最高点。随后4月23日，金价坐上“过山车”，现货黄金价格突发跳水，跌破3300美元/盎司关口。与金价一同波动的还有挂钩黄金的银行理财产品，随后几日金价呈现“涨不动”的态势。截至4月28日，纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的 6 月黄金期价报收 3354.80 美元 / 盎司。

二、黄金当前的逻辑到底是什么？

全球经济不确定性加剧。

首先，黄金在经济波动下的传统避险逻辑是其价格上涨的重要支撑。在经济不稳定、波动加剧的时期，投资者对资产的安全性和保值性需求大幅提升，黄金因其不依赖于任何国家或机构信用、具有全球通用性和价值稳定性，成为避险首选。当前全球贸易争端不断、经济波动加剧，投资者为规避风险纷纷转向黄金，推动其价格上涨。这一避险逻辑长期以来一直存在，是理解黄金价格走势的基础。

当前国际政治经济环境呈现 "三升三降" 特征：地缘冲突风险上升、通胀预期上升、逆全球化趋势上升；而经济增长预期下降、政策协调性下降、市场风险偏好下降。这种环境下，黄金作为传统避险资产的配置价值凸显。

国际货币体系重构加速

其次，黄金与美元强绑定逻辑逐渐失效。从布雷顿森林体系开始，黄金与美元就呈现出强绑定的状态。在布雷顿森林体系下，美元与黄金挂钩，规定 1 盎司黄金等于 35 美元，各国货币与美元保持固定汇率。这一体系确立了美元在国际货币体系中的主导地位，同时也使得黄金价格与美元紧密相连。此后，尽管布雷顿森林体系在 1971 年解体，但黄金以美元计价的传统延续下来，黄金价格的波动在很大程度上与美元波动相关。

一般来说，当美元升值时，黄金价格往往下跌，因为投资者可以通过持有美元获得更多收益，对黄金的需求减少；当美元贬值时，黄金价格通常上涨，投资者为了避免美元贬值带来的损失，会转而投资黄金。然而，近年来黄金与美元的这种强绑定逻辑逐渐失效。特别是各国央行大幅度持续增持黄金，使得黄金与美元脱钩的趋势逐渐明显。

黄金与美元强绑定逻辑的逐渐失效也是黄金价格上涨的重要因素。过去，黄金价格与美元波动紧密相关，但近年来各国央行大幅度持续增持黄金，使得黄金与美元脱钩的趋势逐渐明显。各国央行增持黄金旨在优化外汇储备结构、降低对美元资产的依赖、分散风险，并增强本国货币信用。随着各国央行不断增持黄金，黄金价格走势逐渐去美元化，不再完全受美元波动影响。

供需格局发生结构性变化

黄金本身的稀缺性进一步加大了其价格波动。黄金具有独特的理化属性和来源，决定了其在地球上的储量有限。随着开采的深入，黄金开采日益艰难，成本不断上升，而环保要求的提高也增加了环境治理成本。

从供给端看，世界黄金协会数据显示，全球黄金矿产金连续五年下降，2024 年产量同比减少 3.2%，环保要求提升和开采成本上升进一步制约供应。需求端则呈现 "双轮驱动"：机构投资者通过黄金 ETF 等工具配置黄金，今年一季度全球黄金 ETF 净流入 226.5 吨；个人投资者实物黄金需求保持旺盛，国内足金饰品价格年初至今上涨 35%。

这些因素导致黄金供应稀缺性上升，在需求不变或增加的情况下，供应减少必然推动黄金价格上涨。因此，黄金的稀缺性成为其价格波动的重要客观原因。

三、普通投资者又该怎么办呢？

首先，投资者在面对黄金大涨时，应明确自身风险承受能力。黄金投资并非适合所有人，特别是那些通过贷款进行高杠杆操作的人群。在决定投资前，投资者必须充分评估自己的财务状况和心理承受能力，确保不会因为短期市场波动而影响到正常生活。这是投资黄金的首要前提，也是保障个人财务安全的重要步骤。

其次，选择合适的投资方式和时机至关重要。黄金投资方式多样，包括实物黄金、纸黄金、黄金ETF等，每种方式的风险和收益特征都不尽相同。投资者应根据自身需求、风险承受能力和投资目标，选择最适合自己的投资方式。同时，要避免在市场过热或价格高位时盲目追涨，理性判断市场走势，把握投资时机。

第三，合理控制投资比例，避免过度集中。投资者应避免将全部资金投入单一资产类别，而是应该根据自身的资产配置计划，将黄金投资作为多元化投资的一部分。这样可以降低整体投资组合的风险，提高资产的稳健性。黄金虽然具有避险属性，但也不能保证永远上涨，因此分散投资是降低风险的有效手段。

第四，投资者需要警惕杠杆投资的潜在风险。对于普通投资者而言，贷款买金属于高风险行为，应尽量避免使用杠杆工具。杠杆投资虽然可能带来较高的收益，但同时也伴随着巨大的风险。一旦市场走势不利，投资者可能面临巨大的损失。因此，即使选择杠杆投资，也需严格控制杠杆倍数，并设置止损点，防止损失扩大。

未来需重点关注两大风险点：一是全球贸易政策若出现缓和，可能引发资金从黄金市场撤离；二是高金价对实物消费的抑制效应逐步显现，上海黄金交易所 3 月出库量同比下降 35.7%。综合机构预测，2025 年黄金价格中枢可能维持在 3200-3600 美元 / 盎司区间波动。建议遵循 "分散配置、理性参与、长期持有" 的原则，在复杂市场环境中实现资产的稳健增值。