非农超预期暂稳降息预期，下周全球央行周，聚焦美联储鹰派底气VS日银加息困局

2025-05-04

美元周五下跌，但兑欧元和日元的跌幅有所收窄，此前公布的数据显示，全球最大经济体4月新增就业岗位多于预期，反映出劳动力市场保持稳定。美元兑欧元和日元在本周大部分时间里都上涨，因市场预期关税协议前景越来越乐观。

与此同时，就业报告增强了人们的预期，即美联储将在未来几次会议上保持利率不变，直到夏季才会降息。美国数据显示，4月非农就业岗位增加了 17.7万个，而3月数据下修至18.5 万个，前值为22.8 万个。接受路透调查的经济学家预测4月新增就业岗位 13 万个。

然而，这份报告并没有反映出特朗普在4月2日所谓的 "解放日 "宣布征收关税的全部影响。

经济学家预计，一旦惩罚性关税的影响在数据中反映出来，未来几个月的就业增长将放缓。Glenmede驻费城的投资研究与战略主管Jason Pride说，就业报告可能会让美联储在今年降息的问题上采取更加耐心的态度，面对关税引发的滞胀风险，美联储正在实时评估经济前景中'滞'与'胀'何者构成更大威胁。劳动力市场的持续稳健表现或许能让美联储暂时相信经济状况并没有急转直下，这为其争取了更多时间来研判关税对通胀的实际影响。”

就业数据公布后，美国利率期货市场削减了对美联储最快于 6 月降息的押注，认为6月降息的可能性为 35.6%，低于周四晚些时候预期的约 58%。总体而言，市场的降息幅度预期已降至 80 个基点，即大约三次降息，每次 25 个基点。而在过去几天里，利率期货市场曾预计将降息约100个基点。

就业数据公布后，特朗普在其真相社交媒体平台上发帖，再次呼吁美联储“降低利率！！！”在充满不确定性的环境中，劳动力市场韧性为美联储在下周会议结束后维持指标隔夜利率目标区间在 4.25%-4.50% 不变提供了底气。

惠誉评级美国经济研究主管Olu Sonola说，“这份报告中劳动力市场表现出的‘R’字是韧性，肯定不是衰退，目前，监于贸易政策可能会拖累经济，我们应该收敛对未来的乐观情绪。”

除就业报告外，关税仍是投资者关注的焦点。花旗银行分析师表示，在即将达成贸易协议的预期下，市场的乐观情绪正在升温，而且硬数据尚未像更为疲软的调查数据一样转弱，另外，日本最高贸易谈判代表经济再生大臣赤泽亮正表示，他周四在华盛顿与美国财政部长贝森特（Scott Bessent）就贸易、非关税措施和经济安全合作进行了深入会谈。

LPL Financial 首席经济学家Jeffrey Roach表示：“如果劳动力市场保持稳定，且特朗普政府撤销最严厉的关税，经济就可能避免陷入深度衰退。

日本财务大臣加藤胜信表示，日本可以利用其持有的超过1万亿美元的美国公债作为与华盛顿进行贸易谈判的筹码。就业报告公布后，美元兑日元部分收窄跌幅，但日内仍走低，尾盘下跌 0.3%，报145.05 日元，连续第二周上涨。

日本央行周四维持利率在0.5%不变，日本央行行长植田和男表示，基础通胀率向央行2%的目标靠拢的时间 "有所推后"--这实质上表明将暂停加息，以便更清晰地了解关税升高所带来的影响。

但持续的食品通胀、工资持续上涨的前景以及对日元再次下跌的担忧，可能意味着日本央行有足够的理由不完全放弃加息计划。这种微妙的平衡可能意味着日本央行将继续暗示其下一步行动将是加息，但让市场去猜测未来行动的步伐和时机。

前日本央行高级经济学家、现任高盛日本董事总经理Akira Otani表示："对日本央行来说最糟糕的情况是，在高度不确定的情况下继续加息，最终进一步推迟实现2%的通胀率。因此，最可取的做法是推迟加息，以防万一。"

高盛仍预计日本央行最终会在本轮加息周期中将利率上调至1.5%。从表面上看，全球贸易战对日本依赖出口的经济造成的威胁可能足以让日本放弃加息倾向，转而采取更加中性的货币政策立场。

植田警告称，前景存在 "极高的不确定性"，但他同时强调，日本央行决心继续提高利率，认为潜在通胀率在短暂停滞后将重新加速向目标迈进。不过，加息暂停太久并非没有代价。

与过去日本深陷通缩不同，由于原材料成本居高不下促使企业涨价，核心通胀率已连续三年超过日本央行 2% 的目标。

劳动力萎缩也使企业面临涨薪和提高服务收费的压力，植田表示这一趋势将持续下去，并使通胀保持温和上升趋势。

如果对利率前景的看法过于鸽派，将引发日元再次下跌，从而增加通胀压力，并可能招致特朗普的愤怒，他曾指责日本故意削弱日元汇率，为出口提供帮助。

摩根士丹利的分析师先前预计下一次加息将在9月份，但现在预计直到明年年底利率都将维持在0.5%不变。摩根士丹利认为，如果日本国内通胀压力增大或日元大幅走软，9月份加息的风险可能会出现。

他们在一份研究报告中写道，如果日元在日美贸易谈判期间大幅下跌，美国可能会认为这种走势是个问题。日元疲软不仅会推高通胀，还会加大政府对日本央行的压力，如果是这样，如果美国关税的不确定性减弱，日本央行有可能很快加息。"

欧元兑美元的涨幅有所收窄，但仍走高，报 1.1326 美元 ，涨幅为 0.3%。不过，本周欧元下跌了 0.5%，为 3 月中旬以来的最大单周跌幅。

本周公布的欧元区各国数据呈现出好坏参半的局面，欧元区通胀保持稳定，德国通胀有所缓解，法国通胀数据高于预期，而意大利核心通胀率则攀升。对政策利率敏感的德国两年期公债收益率上涨7个基点，至1.77%。意大利10年期公债收益率上涨6个基点，至3.63%。

德国复兴信贷银行研究部经济学家Stephanie Schoenwald称，在数据显示欧元区4月份通货膨胀率维持在2.2%之后，欧洲央行应可再次降息。她表示，强势欧元（这会使进口商品更便宜）以及贸易冲突带来的经济抑制效应，应足以在中期内将消费者通胀稳定在接近2%的目标水平。

Schoenwald称：“这为欧洲央行在6月份再次降息敞开了大门。“不过，欧元区服务业的价格压力依然居高不下，拉高了核心通胀率，尽管部分原因是今年复活节时间较晚。

欧洲央行的一项调查显示，在与美国特朗普政府的针锋相对的贸易战中，如果美国商品受到关税影响，欧元区消费者愿意放弃购买美国商品。

这项消费者预期调查于3月进行，早于特朗普宣布并随后暂停其关税行动。调查结果意外显示，无论价格是否上涨，消费者的偏好都发生了变化。

在调查中，当被问及他们选择替代品的动机时，43.7%的受访者表示他们的消费偏好发生了变化，这一比例高于38.1%的受访者，他们认为主要原因是价格因素。因此，高收入家庭的替代意愿更高。

欧洲央行说："我们的研究结果表明，在当前背景下，消费者对较高关税的反应可能与标准经济学教材中的消费模式存在显著偏差。"仅有8.9%的受访者表示缺乏替代品，这意味着如果欧盟真的对数字服务等产品征收关税，可能会成为一个棘手问题。

英镑兑美元持平于1.3280 美元 ，但本周下跌 0.3%，为2 月下旬以来最大单周跌幅。onex Europe分析师在一份报告中表示，右翼英国改革党在英国地方选举中表现出色，这可能导致了英镑兑欧元当前的下跌。

分析师表示，“在我们看来，虽然地方选举结果并非巨大的市场驱动因素，但它们仍在英国引发关注，英国改革党似乎度过了一个非常不错的夜晚，代价是工党和保守党都受到了冲击。”

下周重要数据前瞻

周一（5月5日）：欧元区5月Sentix投资者信心指数、美国4月标普全球服务业PMI终值、美国4月ISM非制造业PMI、沙特阿美在每月5日左右公布官方原油售价。

周二（5月6日）：中国4月财新服务业PMI、欧元区4月服务业PMI终值、欧元区3月PPI月率、美国3月贸易帐、美国4月全球供应链压力指数、欧洲央行举行中央银行论坛。

周三（5月7日）：美国至5月6日10年期国债竞拍、美国至5月2日当周API原油库存、美国至5月2日当周EIA原油库存、美国至5月2日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存、EIA公布月度短期能源展望报告。

周四（5月8日）：美联储FOMC公布利率决议、英国4月Halifax季调后房价指数月率、英国至5月8日央行利率决定、美国至5月3日当周初请失业金人数、美国4月纽约联储1年通胀预期、美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会、日本央行公布3月货币政策会议纪要、瑞典央行公布利率决议。

周五（5月9日）：中国4月M2货币供应年率、中国4月贸易帐、纽约联储主席威廉姆斯在2025年雷克雅未克经济会议上发表主旨讲话、美联储理事库格勒发表讲话、美联储理事巴尔发表讲话。