美国主权信用降级 全球市场需直面灰犀牛风险

第一财经|2025年05月19日

国际信用评级机构穆迪宣布，将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，同时将美国主权信用评级展望从“负面”调整为“稳定”。至此，国际三大信用评级公司已悉数将美国主权信用评级拉下最高级别，警示美国国债或将不再被当作无风险资产。

美国政府债务已然是一头灰犀牛，让全球金融市场如鲠在喉。

16日国际信用评级机构穆迪宣布，将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，同时将美国主权信用评级展望从“负面”调整为“稳定”。至此，国际三大信用评级公司已悉数将美国主权信用评级拉下最高级别，警示美国国债或将不再被当作无风险资产。

上两次美国主权信用评级降级，分别发生于2011年8月和2023年8月，标普全球评级、惠誉评级将美国评级从AAA下调至AA+，都引发了全球金融市场的激烈反应。这次由于穆迪的公告时间在美股收盘后，市场反应时间有限，但19日美国金融市场如何反应，对投资者来说将充满变数。

这三次美国主权信用评级降级，都离美国债务触及上限的“X date”不远，都与美国政府债务的不可持续直接相关。穆迪在公告中指出，此次下调反映出美国政府债务与利息支付比例在过去十多年中持续攀升，赤字将从2024年占GDP的6.4%扩大至2035年的9%；并预计到2035年，包括利息支出在内的强制性支出将占美国政府总支出的78%，高于2024年的73%。

不同于2011年8月首次美国主权信用评级降级的影响，因为如今合格抵押品的条件已放宽到3A以下，当前美国主权信用评级被调降，大致不会如2011年触发市场瞬间的恐慌，但其给市场带来的风险敞口确是实实在在的。

针对美国赤字财政的不可持续，不同于民主党政府倾向于通过向富人征税，平衡赤字，特朗普政府执政以来的对外增加关税、对内减税、通过DOGE削减财政支出、去监管等降低经济社会运行成本，及开创“特朗普金卡”筹资、对非公民海外汇款征税等，都在不同程度围绕着可持续美国财政预算和赤字经济展开。

历届美国政府都重视美国财政赤字问题，缘于美国国债在美国乃至全球政经领域的极端重要性，即若美国财政赤字的可持续性问题无法获得系统性解决，那么失去最高主权信用评级后，美国国债将很难在金融实务中被看作完全安全资产，这会极速提升美国国债收益率曲线，抬高全球金融市场风险资产的风险溢价，提高全球经贸体系的运行成本和融资成本等，导致市场需更多额外资本吸附美国国债收益率陡峭带来的敞口风险。

这不利于全球经济增长，并加剧新兴经济体美元流动性成本，增加新兴经济体的风险压力。毕竟，若美国主权信用评级完全无缘最高信用评级，即便美联储采取降息举措，美国国债收益率曲线也不一定会随之回调，反而相比3A的公司债，市场需要为美国国债计提与其信用评级匹配的风险溢价。

当然，市场最大的担心是一旦美国国债无法被看作无风险资产，那么全球金融市场的稳定之锚就会丧失稳定性，加剧全球金融市场乃至国际经贸体系的波动性。正因为如此，穆迪调降美国主权信用评级，不仅发布的是美国政府财政赤字病重通知单，更是美国国会两党缝合分歧的警示函，进而在美国引发新的博弈。

显然，美国要保持赤字财政可持续性，让美国主权信用重返最高级别，需跨党派缝合分歧，需政府机构重构，及美国财政结构重塑。一旦美国版减税、简政放权等获得实质性推进，税收-公债替代效应将获得突破，即通过公债筹集资金，将在整个经济形成跨期递延税款，减税等带来的即期储蓄，在去监管场景下，成为私人部门财富创造的资本，将为未来创造更大税基平抑现时赤字财政风险。

流落知无憾，危机实饱经。美国赤字财政如同一头灰犀牛，长期以来让投资者饱经风霜，给全球金融市场带来“厄运一百日、危机九十遭”的确定性风险，评级机构对美国主权信用的降级，警示美国政府需承担起大国责任，将赤字财政摆渡到可持续轨道上来，同时这也警示持有大量美元资产头寸的投资者，做好自身风险压力测试，做好风险资产配置，平衡好风险敞口，正视美国主权信用降级事件，基于风险的相对价格来配置资产。