“卖出美国”交易抬头 美元跌途恐漫漫

 2025-05-20

贸易相关的不确定性、不断膨胀的财政债务以及对美国例外论的信心减弱，令美国资产承压，美元是受害者之一。随着美元从高估值回落，投资者认为美元将进一步失去光彩。

特朗普政府今年的关税攻势促使投资者削减对美国资产的敞口，尽管这些资产长期表现优异。尽管美元在最近几个交易日有所企稳，因投资者对中美贸易战休战感到振奋，但在评级机构穆迪将美国主权信用评级下调一级后，美元再次面临抛售压力。

支付公司Convera首席外汇和宏观策略师George Vessey表示：“仅从估值角度来看，美元还有很大的进一步贬值空间。”他表示，在穆迪下调美国信用评级后，“卖出美国”交易再次成为焦点。

美元指数已从1月份的高点下跌10.6%，为三个月来最大跌幅之一。美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据显示，投机者的美元净空头头寸达到173.2亿美元，接近2023年7月以来的最大空头头寸。

美元的看跌情绪部分源于其估值相对较高——1月份美元指数一度较其20年平均水平90.1高出22%。目前，该指数比20年平均水平高出10%左右。

美元还有进一步大幅贬值的空间，如果再下跌10%，就会跌至美国总统唐纳德·特朗普第一个任期内触及的低点。

巨额赤字敲响警钟

多年来，投资者和策略师一直认为美元被高估，但随着美国经济强劲增长，做空美元一次又一次地被证明是痛苦的交易。这种情况可能即将改变。

渣打银行驻纽约的全球G10外汇研究主管Steve Englander表示，尽管近期的贸易安排可能会在一定程度上安抚市场，但这并没有解决美国面临的长期信心问题。

“美元疲软的故事还没有结束，” Englander表示。

投资者也对美国的长期财政状况感到担忧。分析人士表示，特朗普的全面减税法案将使美国36.2万亿美元的债务在未来十年增加3万亿至5万亿美元。

德意志银行外汇研究部门全球主管George Saravelos表示：“购买美国资产的兴趣减弱，加上美国财政程序僵化导致赤字居高不下，这些因素让市场非常紧张。”

特朗普政府表示支持强势美元政策。

白宫发言人Kush Desai表示：“特朗普总统明确表示，要保持美元作为世界储备货币的强势和影响力。”

外资抛售美国资产

尽管近期外国投资者抛售美国资产，但多年来美国资产的升值意味着全球仍持有数万亿美元的美国股票和美国国债。

投资者表示，这种抛售压力可能来自全球各个角落，因为越来越多的人关注美元最近未能起到避险作用。

法国巴黎银行资产管理公司外汇投资组合经理Peter Vassallo表示：“这真的让人们感到震惊……如果美元不再是避险货币，不再让我们的投资多样化，我们真的应该持有这么多美元吗?”

不过，Robeco的多资产策略主管Colin Graham表示，尽管人们希望降低风险，对投资组合进行了重新平衡，“但目前还没有演变成人们抛售美元、资产、股票或美国国债以汇回资金的现象。” 他表示，这种情况仍有可能出现。

逢高卖出美元?

过去10年美元走强让市场参与者持有美国资产，而不必过于担心汇率风险。

据德意志银行等银行估计，由于外国持有的美国资产高达数万亿美元，即使对冲比率(受保护的外汇风险敞口的比例)小幅上升，也可能引发大规模抛售。

投资者增加对冲意味着对美元的直接需求减少，远期市场的美元抛售压力加大。

由于数十年来一直将巨额贸易顺差投资于美国资产，包括中国、韩国和新加坡在内的亚洲经济体积累了大量美元敞口。

Eurizon SLJ Capital的Stephen Jen和Joana Freire在5月初的一份报告中表示，亚洲出口商和机构投资者囤积了约2.5万亿美元，“对美元兑这些亚洲货币构成了巨大的下行风险”。

然而，与看跌美元的说法相反的是美国经济的韧性。

如果经济增长意外上行，可能令美联储在更长时间内按兵不动，并支撑美元。

Brandywine Global的投资组合经理Jack McIntyre指出，美国消费者迄今仍保持了韧性。不过，他和其他人更倾向于逢高抛售美元，而非押注美元反弹。

McIntyre表示：“目前的情况更像是在寻找逢高卖出美元的机会。”