陈景河第三次IPO，“中国金王”的野心与焦虑

中国企业家杂志 05-25

过去一年黄金价格波动，看似获益不浅的“金王”陈景河实则处境不宁。并购起家的他，正一边股债齐发，向资本市场寻求输血，一边继续进行大手笔并购扩张。

5月19日，福建省上杭县紫金矿业总部大楼内，董事长陈景河正主持召开2024年年度股东会。这场会议，最惹市场关注的是审议通过了4项与融资有关的特别决议案。

特别决议案包括给予董事会增发公司A股和（或）H股股份的授权、发行债务融资工具的一般性授权、延长向不特定对象发行A股可转换公司债券决议的有效期等。

投票环节，这些决议案遭遇不小的“阻力”，超过四成和七成以上的H股股东反对债务融资授权议案和增发授权议案。

去年大赚300多亿元，却顶着股东的反对，执意融资，紫金矿业是“越赚越缺”吗？

实际上，亮眼业绩背后，作为核心业务的黄金与铜2024年产量增长有限，紫金矿业利润增长主要依赖近一年来金、铜价格的飙升。

同时，紫金矿业业绩增速已放缓，而频繁融资、频繁并购也导致其资金承压，去年紫金矿业就是靠200亿元融资缓解资金压力，截至2024年末，其资金缺口已逾百亿。

5月17日，陈景河又完成了一次大手笔押注锂矿资源的扩张布局。

这一天，紫金矿业通过旗下子公司以超137亿元完成了对藏格矿业3.92亿股份的并购，紫金矿业因此获得藏格矿业的控制权。此举创下紫金矿业自2023年以来最大规模的一次战略并购。

内忧之外，68岁的“金王”还有外患。过去一年，全球地缘政治日益严峻，作为一家跨国金属矿业上市公司，紫金矿业处境复杂不稳，陈景河不得不采取避险措施。

稍早前的4月30日晚间，紫金矿业披露公告，宣布公司拟将下属境外黄金矿山资产重组至中国香港的全资子公司紫金黄金国际旗下，并申请将紫金黄金国际分拆至香港联交所主板上市。

如果上市成功，这将是陈景河第三个IPO。2003年，陈景河曾带领紫金矿业在港股上市。同年，紫金矿业黄金产量跃居全国第一，市值突破200亿港元。2008年，陈景河再次推动紫金矿业A股上市，以0.1元面值发行，募资98亿元。那年，公司前十大股东中的所有自然人，均成为亿万富翁。陈景河也一跃成为“中国金王”。

这位从福建山区崛起的“中国金王”，用30年将一家县级小矿企打造为坐拥近4000吨黄金资源、跻身全球铜业四强的千亿巨头。在黄金价格反复横跳不稳的当下，外界再次将目光聚焦在他的大手笔豪赌和第三次IPO征程上。

01 永不停歇的“并购战车”

并购一直以来都是陈景河扩大商业版图的重要手段。Choice数据显示，2009年至2021年期间，紫金矿业几乎每年进行数起并购交易。仅2024年一年内，紫金矿业就完成了四笔大规模收购。

此次并购的藏格矿业拥有钾、锂、铜三大业务。通过此次股权收购，陈景河进一步扩充了紫金矿业在锂矿、钾肥资源的业务版图。

紫金矿业表示，通过吸收藏格矿业盐湖开发经验和低成本提锂技术，促进公司“两湖两矿”锂项目开发。

“两湖两矿”即阿根廷3Q盐湖、刚果(金)马诺诺锂矿、西藏拉果错盐湖、湖南湘源硬岩锂矿，这是紫金矿业目前正在建设中的锂矿业务。紫金矿业最早于2021年布局锂矿领域，按照紫金矿业的计划，“两湖两矿”锂项目全面建成投产后，其将成为全球最重要的锂生产商之一。

不过近两年来，锂价持续低迷，2024年紫金矿业锂产量为0，但陈景河仍然看好锂矿的未来。

根据其2023年的规划，2023年~2025年，其碳酸锂产能规划分别为0.29万吨、2.5万吨、12万吨。事实上，紫金矿业锂业务的开发进度较慢，2025年锂产量指引已下调至4万吨。

“实施并购，是公司既定的策略。”2024年业绩说明会上，陈景河强调过去30多年来，紫金矿业对并购战略的坚持。而对于并购，陈景河有自己的诀窍——反周期买入。

带着这样一套理论，几乎每个市场寒冬期都是陈景河主动出击的时刻，逆周期买入也让他以较低成本获取了不少的矿产资源。

2002年，金价低谷期，陈景河趁此机会将贵州水银洞金矿、新疆阿舍勒铜锌矿、吉林珲春金铜矿、西藏玉龙铜矿等收入囊中，紫金矿业由此一跃进入国内金矿企业前五。而后短短数年里，陈景河一路拿下加拿大、俄罗斯、蒙古国、秘鲁、南非等国不少矿山。2007年，陈景河更是入股英国伦敦上市公司Ridge Mining，成为其最大股东。随后，陈景河一举收购蒙特瑞科，创下“中国收购英国上市公司”的历史记录。

时间调回十年前，2015年，对不少矿企来说都是记入史册的一年，这一年出现了“矿业史上最可怕的熊市”，黄金价格走低，多数矿企深受波动影响，如嘉能可亏损近50亿美元，巴里克亏损31亿美元，力拓亏损超17亿美元。

而那年，陈景河却逆势出手，大幅进行“逆势抄底”动作。数月内，陈景河陆续收购澳大利亚凤凰黄金公司、巴里克（新几内亚）公司、刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿。其中，卡库拉是世界上最大的、高品位、未开发的铜矿。

2024年紫金矿业矿产铜产量全年实现107万吨，位居全球前四，为全球主要铜企中矿产铜增长最多的公司之一，其中卡库拉是其在铜矿业务内的主力贡献矿之一。

过去近半年时间里，陈景河又在2024年10月斥资超70亿元拿下加纳金矿，以及取得藏格矿业控制权。

随着“收购战车”一往无前地逆势抄底，陈景河手里的矿产量迅速增长。目前，紫金矿业的铜和金的产量分别为全球前四和全国前六。

2024年紫金矿业营业收入3036.4亿元，同比增长3.49%；归母净利润320.51亿元，同比增长51.76%。

02 “中国金王”内忧外患

回顾“金王”过去30年的“豪赌”，与之并行的是内忧和外患，而每一次暗礁和风浪，敏锐的陈景河都带领这艘大船躲避了过去。

自2000年以来，紫金矿业从未有过亏损，哪怕在行业动荡的2015年，多数矿企亏损10亿美元以上，紫金矿业仍以近17亿元的净利润稳稳立于行业前列。

这与陈景河的抗风险意识极大相关，即便紫金矿业2024年的净利润再创新高，他依旧保持着极高的警惕。

“不算很好。”这是2024年业绩会上，陈景河对紫金矿业市值管理方面的评价。他表示，紫金矿业成长性很好，但股价不怎么样。

对投资者来说，即便紫金矿业营收利润双升，但其增速放缓是不争的事实。2024年，紫金矿业营收增速是3.49%，而2021年这个数据是31.25%。短短3年，增速放缓近十倍。不止投资者，陈景河的焦虑可以想象。

与此同时，紫金矿业还面临不小债务压力。截至2024年底，其账面货币资金316.91亿元，短期借款及一年内到期负债达487.48亿元，资金缺口逾百亿。

2023年8月，在30周年庆祝大会上，陈景河全面回顾了过去的创业史。他感叹过去数次与重大机会失之交臂，尤其是在锂矿布局方面，与此同时，陈景河还坦然承认了公司存在的腐败、大企业病、成本投入太大、人才稀缺等相关问题。

此前，陈景河不止一次在公开场合表示，紫金矿业如果只是吃老本，这些矿迟早会被开发完。所以，除了开采、买矿，陈景河一直尝试以资本市场手段在内等各种方式增加公司资源储备。

近年来全球地缘政治、局势波动不断。据紫金矿业最新财报，其境外黄金产量占比高达64%，大多分布于南美、非洲等高风险地区。

为了避险，2025年4月，紫金矿业宣布公司重大资金重组动作，拟将下属境外黄金矿山资产重组至中国香港的全资子公司紫金黄金国际旗下，并申请将其分拆至港交所主板上市。

“黄金是金融安全的‘压舱石’。”2023年报中，陈景河表示，面对世界的不确定性和货币泛滥，黄金保值属性更加凸显。

对于此次将境外黄金矿山资产分拆上市，陈景河说，无论是从外部还是企业内部来看，都是自我保护之举。