一周展望：特朗普神助攻，黄金即将迎来第二次“沸腾时刻”

2025-05-24

特朗普再挥关税大棒，黄金多头又能大干一场！通胀数据或暂失指引价值，美联储陷入更长的等待，英伟达能否为美股“续命”？

过去一周，穆迪下调美国主权信用评级以及特朗普数万亿美元的“美丽大法案”再度掀起了抛售美元资产的热潮。周五特朗普威胁对欧盟、苹果征税更是引发美国股债汇“三杀”。此后他在白宫称，韩国三星电子公司和其他生产手机的企业也将面临关税。

美债市场剧烈震荡，美国20年期国债拍卖遇冷也强化了市场担忧，即投资者对偏长期美债的需求疲软。长期美债本周领跌，30年期国债收益率突破5%关口，10年期美债收益率一度突破4.6%。此前同样拍卖遇冷的还有日债，日本20年期国债在周二迎来2012年以来最惨淡的拍卖结果，导致日本长期限国债收益率飙升，引发了对全球流动性恶化的担忧。

美债市场的波动传导至美股市场。美股三大股指本周跌超2%，周五，在特朗普关税威胁痛击美股后，贝森特试图安抚市场，他表示将公布更多贸易协议，并称特朗普威胁是为了促使欧盟加快行动，美股闻言跌幅有所收窄但仍收跌，道指和标普500指数连跌四日。

美元已跌至三周新低，本周创下自4月初对等关税计划公布以来最大单周跌幅，尽管贝森特周五淡化了对近期美元走弱的担忧。他声称这“很大程度上是其他国家或其他货币在走强，而不是美元在走弱”，即欧洲的“财政扩张”提振了欧元，而日本央行的加息则支撑了日元。

大宗商品方面，重获避险资金流入的黄金大幅反弹，创下6个月来第二好的单周表现。原油本周小幅收跌，因欧佩克+增产加剧了市场对原油供应过剩的担忧，但以色列对加沙的新一轮军事打击以及美伊核谈判陷入僵局也限制了油价跌幅。

以下是新的一周里市场将重点关注的要点（均为北京时间）：

央行动态：美联储年内降息前景黯淡，黄金有望再战3400美元？

美联储：

周一2:40，美联储主席鲍威尔在普林斯顿大学毕业典礼发表毕业致辞。

周二16:00，2026年FOMC票委、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利参加日本银行金融研究所会议的政策小组讨论并发表演说。

周三8:00，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯参加日本央行金融研究所会议的小组讨论。

周三16:00，2026年FOMC票委、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利在庆应义塾大学参加对谈与问答活动。

周四2:00，美联储公布5月货币政策会议纪要。

周四20:30，2027年FOMC票委、里奇蒙联储主席巴尔金参加一场炉边谈话。

周四22:40，2025年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比参与一场问答。

周五4:00，2027年FOMC票委、旧金山联储主席戴利参加奥克兰扶轮社与经济相关的炉边谈话。

周五8:25，2026年FOMC票委、达拉斯联储主席洛根为一场活动致开幕词，并参与对话。

本周多位美联储官员公开表态，对未来货币政策路径各抒己见，但他们对关税不确定性的集体担忧，再次强化了华尔街的预期：美联储今年降息的可能性正渐行渐远。

周五，芝加哥联储主席古尔斯比表示，特朗普最新的关税威胁将使货币政策变得更加复杂，可能推迟美联储的利率调整。他说，短期内降息的门槛“稍高了一些”，但在未来10到16个月内仍然可能降低借贷成本。

本周早些时候，两位美联储高官暗示决策者可能尚未准备好在9月份之前降低利率。亚特兰大联储主席博斯蒂克直言，美联储可能需要“等待3至6个月，观察不确定性如何化解”。纽约联储主席威廉姆斯称，“6月或7月还无法完全搞清楚情况。”

摩根士丹利分析师指出，这些表态暗示美联储可能至少观望至7月会议，该行维持对美联储2025年不降息，2026年3月起降息175基点、终端利率降至2.50-2.75%的预期。

下周，投资者还将仔细研究美联储5月政策会议的FOMC会议纪要。然而，会议纪要不太可能提供任何新线索，因为大多数政策制定者自上次会议以来已经表达了他们的观点，即保持观望立场。尽管如此，如果会议纪要的基调比预期的略为鹰派，这可能会在一定程度上支撑美元。

过去一个月，美联储的审慎立场已促使交易员纷纷撤销对6月会议降息的押注，目前市场预计政策暂停状态将延续至7月会议。然而期货市场头寸显示，9月底前降息的概率仍略高于50%。这实质上是对未来四个月形势明朗化的对赌：要么通胀放缓为政策宽松铺路，要么经济恶化迫使美联储加码刺激。

由于投资者在对美元和美国国债可靠性的担忧日益加剧的情况下寻求替代避险资产，黄金重新获得青睐。盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen表示，金价升穿每盎司3355美元，可能标志着短线修正结束。不过，他警告称，债券市场的情绪可能过于消极。他表示：“我唯一担心的是，看空债市的情绪已经达到顶峰，这可能引发风险偏好。”

除了展望债券市场之外，汉森指出，在特朗普威胁要在6月1日之前将欧洲进口商品的关税提高到50%之后，黄金也可能吸引避险需求。他说：“特朗普的关税威胁清楚地提醒我们，这场贸易战远未结束，美国将遭受经济后果，我认为这对黄金是积极的。”

Bannockburn Global Forex董事总经理钱德勒表示，金价似乎有望再次挑战3400美元。FxPro高级市场分析师Alex Kuptsikevich也预计，下周黄金投资者将再次尝试将金价推向3400美元以上，甚至3500美元，“这是非常合乎逻辑的”。

RJO Futures的高级大宗商品经纪人帕维洛尼斯在查看黄金的走势图后认为，金价目前正处于拐点。“从4月21日的高点开始到5月5日的高点的趋势线显示，黄金反弹到了上限。问题是从这里拐弯还是继续前进？我认为，如果未来几个交易日金价开始收于趋势线天花板（3365美元）上方，那将开启第二轮真正的上行趋势。下一个目标将在3455美元，然后是3509美元。如果突破3509美元，3800美元就指日可待。”

其他央行：
周一21:00，欧洲央行行长拉加德在柏林赫尔蒂学院发表讲话。

周二8:00，日本央行行长植田和男在央行主办的“货币政策的新挑战”会议上致开幕词，随后国际清算银行（BIS）总经理卡斯滕斯发表演讲。

周三10:00，新西兰联储公布利率决议和货币政策声明；11:00，新西兰联储代理主席霍克斯比召开货币政策新闻发布会。

周五，在特朗普威胁对欧盟加征50%关口之后，交易员增加对欧洲央行降息预期，现预计2025年将再降息三次，因贸易战令欧元区经济增长前景蒙阴，且欧元走强和海外商品流向欧洲可能令通胀比预期更早地降至2%的目标。然而，由于关税的短期和中长期影响存在差异，欧洲央行官员和众多投资机构都预计该央行将在6月降息25个基点后按下暂停键，以等待更多明确性。

日本央行的货币经济研究所将于周二和周三召开会议。随着市场对日本央行下次加息时间的猜测不断升温，市场参与者将密切关注日本央行行长植田和男的开幕词。日本核心通胀触及逾两年高位已经令该央行年底前加息的预期升温。凯投宏观预计，通胀持续走强将说服日本央行在10月再度加息。然而美国对日本征收的高昂关税可能是导致日本央行决策复杂化的因素之一。植田和男此前表示，关税风险不会终结加息，但节奏需重估。

在特朗普4月初发起“对等关税”以来首次美日首脑通话中，石破茂重申要求美国撤销关税的立场。本周末日本经济再生担当大臣赤泽亮将与美国商务部长霍华德·卢特尼克举行第三轮日美会谈。据称赤泽亮随后计划于5月30日再次访问美国，会见美国财政部长贝森特，届时将进行第四轮贸易谈判。由于市场对谈判前景的谨慎乐观，加上美元走软，日元维持升值趋势。

新西兰联储将于下周三公布利率决议，投资者预计新西兰联储下周降息25个基点的可能性为90%，这将是自去年8月以来连续第六次会议降息。新西兰联储的指引值得注意，尤其是在澳洲联储最近降息之后，当时该央行采取了鸽派转向，包括讨论降息50个基点。澳洲联储显然担心贸易战可能再次升级，新西兰联储可能会采取类似的谨慎语气。

重要数据：PCE难以指引美联储政策走向，欧元区通胀目标或加速达成
周二14:45，法国5月CPI月率初值；

周二17:00，欧元区5月经济景气指数；

周二18:00，英国5月CBI零售销售差值；

周二20:30，美国4月耐用品订单月率；

周二21:00，美国3月FHFA房价指数月率、美国3月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率；

周二22:00，美国5月谘商会消费者信心指数；

周二22:30，美国5月达拉斯联储商业活动指数；

周三9:30，澳大利亚4月加权CPI年率；

周三22:00，美国5月里奇蒙德联储制造业指数；

周四20:30，美国至5月24日当周初请失业金人数、美国第一季度实际GDP年化季率修正值；

周四22:00，美国4月成屋签约销售指数月率；

周五0:00，美国至5月23日当周EIA原油库存；

周五7:30，日本5月东京CPI月率；

周五15:00，西班牙CPII月率初值；

周五17:00，意大利CPII月率初值；

周五20:00，德国5月CPI月率初值；

周五20:30，加拿大3月GDP月率；

周五20:30，美国4月核心PCE物价指数年率及月率、美国4月个人支出月率；

周五22:00，美国5月密歇根大学消费者信心指数终值、美国5月一年期通胀率预期终值；

下周五将公布特朗普 “解放日”以来的首份美国个人消费支出（PCE）通胀和消费数据。核心PCE是美联储最青睐的通胀指标，该指标在3月份大幅下滑，同比从3.0%降至2.6%。根据克利夫兰联储的Nowcast模型，预计4月核心PCE同比增速将保持不变，但预计整体PCE将小幅放缓至2.2%。

在核心通胀率没有变化的情况下，很难看到美联储在利率方面转向更果断的行动路线。实际上，关税带来的大部分通胀压力需要时间才能传导到数据上，所以可能要等几个月才能知道特朗普关税对价格增长有什么影响。

投资者也将密切关注个人支出，以寻找是否有迹象表明围绕关税的不确定性加剧抑制了消费活动。在3月份稳步增长0.7%之后，预计4月份个人支出仅增长0.2%。软数据方面需关注美国5月谘商会消费者信心指数以及美国5月密歇根大学消费者信心指数和通胀率预期终值，此前初步数据显示美国消费者信心意外创下历史第二低，长短期通胀预期继续攀升。

欧盟委员会将于周二5月经济景气指数，欧元区四大经济体（法国、西班牙、意大利和德国，合计占欧元区经济总量的70%以上）将陆续公布CPI报告。根据经济学家的预测，这四个国家的通胀率目前均已处于或低于欧洲央行设定的2%目标，这将为欧洲央行进一步降息打开了大门。尽管如此，在美元遭遇广泛抛售的支撑下，欧元兑美元重新获得上涨动力，下一个阻力位将是1.1380（最新上升趋势的23.6%斐波那契回撤位），然后才能挑战静态阻力1.1430和1.15整数关口。

特朗普发动的关税战在加拿大已产生影响，该国三分之二的出口商品都销往美国。企业提前备货或许在2月为出口带来了一定提振，但3月新的关税水平生效后，加拿大出口可能大幅下滑。关税对加拿大经济的整体影响应该会在周五GDP报告发布时变得更加清晰。比预期更大的放缓可能会给加元带来压力，因为这将增加投资者对加拿大央行在6月会议上降息的押注，目前降息的可能性为30%。

重要事件：对冲基金看好布油比特币期权未平仓合约创历史新高

周三待定，第39届欧佩克和非欧佩克产油国部长级会议举行。

周三待定，美国副总统万斯在“比特币2025”大会上发表讲话。

欧佩克+将于下周举行会议，预计将宣布7月再增产41.1万桶/日。外界猜测，该组织可能在10月底前完全取消剩余的220万桶/日自愿减产，此前已为4月、5月和6月累计上调了约100万桶/日的产量目标。

Lipow Oil Associates总裁安德鲁·利波表示，“石油市场正受到两方面压力，我们在等待关税对石油需求的影响，而欧佩克+预计今年夏天将再次增加供应。”

由于美国买家在阵亡将士纪念日假期前回补头寸，同时市场对美伊最新一轮核谈判的担忧加剧，国际油价周五上涨。阵亡将士纪念日周末标志着美国夏季驾驶季的开始，这是机动车燃料需求最高的时期。

当地时间23日，伊朗与美国之间围绕伊核问题的第五轮间接谈判在意大利罗马结束。伊朗外长阿拉格奇表示，这是最具专业性的一轮谈判，伊美双方同意进一步审议由阿曼提出的解决方案。下一轮谈判的时间和地点将另行确定并公布。

与此同时，以色列配合美国唱起双簧以施压伊朗完全放弃核能力。两名以色列消息人士透露，一旦美国与伊朗之间的核谈判破裂，以色列准备迅速袭击伊朗的核设施。交易员分析了有关伊朗与美国核谈判命运的复杂信息，预计谈判破裂可能导致这个OPEC成员国遭遇更严厉的制裁。

ICE Futures Europe的数据显示，在截至5月20日的一周，基金经理将布伦特原油净多头头寸增加了12,185手，至163,329手。这是自4月初特朗普推出关税政策以来最乐观的情况。而美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，净做多WTI原油的头寸降至五周低点，此前周三公布的一份政府报告显示、美国原油库存连续第二周上升。

美国副总统万斯将于5月28日在拉斯维加斯举行的“比特币2025”会议上发表讲话。在担任美国参议员期间，万斯明确反对监管过度，并努力重新定义美国政府与开源货币的互动方式。他在比特币2025大会上的亮相预计将围绕创新、金融主权以及比特币如何适应更具弹性的美国未来展开。

2025年的比特币大会预计将吸引超过3万名与会者，届时将有来自科技、金融、教育和全球政策领域的领袖出席。往届演讲嘉宾包括特朗普、罗伯特·F·肯尼迪二世、科技创新者以及主要金融机构的负责人。

得益于美国稳定币立法取得进展、机构资金持续流入以及宏观经济环境改善等基本面的支撑，比特币本周一度突破11万美元，超过今年1月创下的高点。但受特朗普推文削弱风险情绪的影响，周五有所回落。

尽管如此，期权显示交易员仍然极度看涨，未平仓合约达到历史最高水平。根据Coinglass编制的数据，截至周五，未交割的比特币期权合约总额达到482亿美元。比特币期权交易商正押注于更高的价格，加密期权交易所Deribit的未平仓合约显示，将于6月27日到期、执行价格为30万美元的看涨期权本周出现大量未平仓合约。

公司财报：美股急盼“续命丹”！英伟达财报能否重振AI信仰？

在经历一轮狂飙式反弹后，美股本周回落，投资者将注意力转向可能扩大美国政府36万亿美元债务的税收和支出立法。周五，特朗普新的关税威胁升级了贸易战，令股市再遭打击。

半导体巨头、人工智能（AI）风向标英伟达的财报将成为下周华尔街的焦点。作为全球市值最大的公司之一，英伟达的股价对基准股指有重要影响。英伟达是“七巨头”中最后一家公布季度业绩的企业。LSEG调查显示，分析师预计英伟达第一季度营收为432亿美元，利润可能跃升约45%。

B Riley Wealth首席市场策略师阿特·霍根表示，在本季度早些时候大型科技公司暗示与AI相关的支出强劲后，英伟达可能就AI及企业支出计划的进展传递强有力的信息。“英伟达可以重振市场对这一主题的热情。”他说。

本周的大部分时间里，特朗普的财政计划占据了投资者的注意力，尤其是在穆迪因担忧美国不断增加的债务规模而下调美国主权信用评级之后。全球长期政府债券收益率持续上升，美国基准10年期国债收益率本周触及2月以来最高水平（债券价格与收益率走势相反）。较高的收益率会降低股票的吸引力，因为这意味着企业和消费者的借贷成本更高，同时使固定收益资产相对更具吸引力。

Horizon Investment Services首席执行官查克・卡尔森（Chuck Carlson）表示，“从投资角度来看，最大的担忧是债券收益率上升对股票形成竞争。如果收益率继续上升，这将给投资者的资金配置带来越来越大的压力。”

休市提醒：

周一，因阵亡将⼠纪念⽇，美股休市一日，芝商所（CME）旗下贵金属、美国原油期货合约交易于北京时间27日02:30暂停，股指期货合约交易于北京时间27日01:00暂停。洲际交易所（ICE）旗下布伦特原油期货合约交易提前于北京时间27日01:30结束。因春季银行假日，英股休市一日。

周五，因端午节，中国-上金所、上期所、郑商所、大商所无夜盘交易。